今日研究建发股份$建发股份(SH600153)$ $美凯龙(SH601828)$ #房地产开发# ，其属于高股息标的，建发股份如果按照去年的每股分0.8元，对应目前10.18元的股价是7.86%的股息率，但建发股份的主营业务并不是很稳定，大宗供应链业务主要是赚进出口毛差，虽然毛利率不高，但相对稳定，主要的风险来自于大宗商品套期保值做反，以及宏观经济的需求下降，从建发股份历史上的经营业绩看，大宗商品套期保值做反的概率小，大多还是正常的套期保值，影响供应链业务的主要是宏观的需求，2023年宏观需求偏弱，进出口贸易量减少，使得这块业务整体下滑了20%左右。
另一块则是房地产业务，房地产业务虽然营收占比不大，但是净利润占比高，达到了建发股份的一半。建发算是这几年相对比较好的房地产公司，因为本身国企信用稳定，同时供应链业务营收大，建发股份基本是用供应链业务来作为银行授信的基础，来完成保交楼。土储上，建发股份的土储主要集中在福建及周边地区，福建省外的主要是上海等地区，因此避开了这一轮地产回调最厉害的珠三角地区，相对而言损失不重，目前存量的土储上，福建占比39%，华东地区占比45%。按建发的信用度，完成保交楼保本的问题不大，不过根据身边的一些福建朋友的反馈，厦门等省内的房价也下调的厉害，买卖意愿也不强，从财报上看，建发的地产业务也确实在下滑缩水。这块业务可能不能抱太大期望。
新业务上，则是建发股份入股了红星美凯龙，介入了家居卖场，因为入股的时候红星美凯龙是破净的，然后股份占比超过了30%，需要并表，使得并表后，建发股份的账面净资产和利润得到暴涨，使得年报业绩预告是增长的，但只是账面数据，实际上并没有现金流流入，这个属于非经常性损益，扣非净利润实际上还是相比上一年减少24%-43%。
因此股息率上也会下滑，按去年38%的分红率，扣非净利润21-28亿，分红在7.98-10.64亿，对应目前305亿的市值，股息率在2.61%-3.48%。如果建发股份管理层不想股息率太难看的话，应该会靠近上沿分红，分红10亿左右也是建发股份能支撑的实际分红，因为极限假设下，地产业务完全不盈利，刨除地产业务，供应链业务每年差不多就是10亿左右的现金流入，可以直接分供应链分部的现金流，因此建发股份底线分红应该是分10亿左右，对应股息率在3.28%左右，实际上并不高，如果建发愿意负债分红的话股息率会高一点，但这个不确定性就比较大，同时入股了红星美凯龙后，也带来了一些关联交易和关联债务，未来如果还需要从建发拿现金流的话，可能实际能分配的现金流还会不足10亿，因此整体看，作为的高息股的不确定性较大。