$金帝股份(SH603270)$ @今日话题 #新股申购建议#
一、主营业务及行业概况
公司的主营业务为精密机械零部件的研发、生产和销售。公司立足精密冲压技术，并综合开发运用激光切割、数控精密机加工、注塑和精密铸造等多种工艺，形成了轴承保持架和汽车精密零部件两大类主营产品。轴承保持架产品终端应用领域涉及汽车工业、风电设备、工程机械、机床工业等行业；汽车精密零部件主要包括应用于新能源汽车电驱动和传统汽车变速箱、发动机等核心系统的零部件。深耕精密机械零部件制造领域多年，被评选为高新技术企业，由国家工业和信息化部认定为轴承保持架“国家级制造业单项冠军示范企业”、“专精特新‘小巨人’企业”，由国家发展改革委认定为“国家企业技术中心”，并参与起草了 2 项国家级轴承相关标准和 2 项工信部轴承行业标准，在行业内拥有广泛的知名度和良好的品牌形象。
轴承系支撑机械设备中转动的部件，而轴承保持架作为轴承的重要组成部分之一，其基本作用是使轴承在转动过程中保持滚动体均匀分布并引导滚动体在正确的滚动轨迹上滚动。轴承保持架产品包括以变桨保持架、齿轮箱保持架为主的风电行业轴承保持架，和以球类保持架、滚子保持架为主的其他终端应用行业的轴承保持架，具体如下：
其中最大的需求就是风电和汽车零部件的需求，因此公司的主营业务收入主要来自于轴承保持架、汽车精密零部件以及轴承配件，具体情况如下：
二、同业可比公司对比
根据 CareEdge Research 发布的研报，轴承保持架市场竞争较为分散，其中45%的轴承保持架市场份额为规模以上保持架生产企业，其余厂商均为规模小的生产企业。规模以上企业包括第三方独立的保持架生产厂商以及行业内自行生产保持架的轴承厂商。依据对行业的研究，轴承厂商自行生产保持架仍是保持架市场供应的主要来源之一，但具体的分布比例情况无法获取准确数据。第三方独立的保持架生产厂商主要包括中西金属工业株式会社（日本）、印度哈尔沙工程有限公司（Harsha Engineers Limited）与德国MPT集团有限公司（MPT Group GmbH）。根据 CareEdge Research 发布研报、以及公开资料查询，该等企业 2020 至 2022财年轴承保持架业务收入、市场占有率情况（以市场规模为 65 亿美元测算）如下：
公司轴承保持架和同行业公司产品类别和毛利率如下：
公司轴承保持架毛利率与轴承零部件同行企业相比处于较高水平，主要原因系：一方面，公司轴承零部件产品与力星股份、五洲新春、金沃股份不同，公司轴承零部件业务主要产品为轴承保持架，力星股份主要产品为轴承钢球，五洲新春主要产品为轴承和轴承套圈，金沃股份主要产品为轴承套圈，轴承零部件的主要产品存在差异。轴承钢球、轴承套圈单套产品的重量更重，根据力星股份、金沃股份招股意向书的披露，其原材料（钢材）通常占营业成本的比例 70%以上，而发行人的保持架单套产品重量更轻，原材料（钢材）占生产成本的比例通常为40%左右，若要实现同等毛利则体现为力星股份、金沃股份的收入规模更大、成本中原材料投入更多，而这部分增量原材料本身并不带来实质性的毛利增加，故从材料投入角度来看公司保持架产品的毛利率天然更高。发行人和力星股份、五洲新春和金沃股份在应用领域除了风电略有差异外，其余领域基本相似，公司风电行业保持架占比高于同行业可比公司，风电行业保持架毛利率通常较高。虽然应用领域大体相同，但是在主要产品结构上存在较大差异，导致毛利率相差较大，具有合理性。
另一方面，力星股份位于江苏省如皋市、五洲新春位于浙江省新昌市、金沃股份位于浙江省衢州市，江苏、浙江均为中国最富裕的制造业基地，人均工资也较发行人所在的山东聊城市更高。据 Choice 金融终端数据显示，2020 年和 2021年，江苏省的股份有限公司就业人员平均工资分别为 9.20 万元和 10.36 万元，浙江省的股份有限公司就业人员平均工资分别为 8.48 万元和 9.77 万元，而山东省的股份有限公司就业人员平均工资分别为 7.50 万元和 8.32 万元，较江苏、浙江低 10%以上。更低的人力成本导致发行人的毛利率更高。
三、估值分析
参考同行业估值，按28-32倍估值，对应每股合理价格为15.78-18.93元。