【主营业务】 $咸亨国际(SH605056)$ 集约化供应的 MRO 涵盖 12 大类、18 万余种 SKU 的工器具和仪器仪表，主要包括手动工具、机电工具、电工器材、标识标签、应急装备等工器具类产品和电工仪器、电工仪表等仪器仪表类产品，公司还专业提供电气设备信息采集及健康状态评价、工器具仪器仪表维修保养、应急安全文化传播等技术服务。
【整体分析】MRO指的是用来维护、维修和组件的工具用品，这些商品通常是在生产过程中或是维修过程中使用，并不成为产品。MRO的特点是，采购数量大、平均价值低、供应商众多、采购工作效率低下，采购值一般只占企业采购总额的8%，但却要消耗采购部门超过80%的工作量。在MRO采购中，物料的实际价值只占采购总成本的39%，因此一站式采购已经成为下游企业节约人力财力成本的必然需求。
在欧美地区，如美国、英国、德国等经济实力强、工业化水平发达的国家，MRO产品市场经过多年的发展，已经形成成熟的商业模式，美国的固安捷等领先企业拥有集非生产性物料的展示、零售、批发、维修、信息交流于一体的综合流通平台，能为下游客户提供一站式采购服务，并提供专业的维修、保养等售后技术服务。
国内规模化的MRO集约化供应商也是近两年随着下游客户集约化采购需求不断增加而逐渐涌现。MRO产品涉及有需求的下游行业众多，几乎所有工业企业都需要MRO产品，只是标准化程度不同，导致分销形式也不同。2019年我国工业产值约32万亿，MRO采购需求约占企业产值的4-7%，对应市场规模为12800亿-22400亿元。
咸亨国际主要涉及电网、铁路、城市轨道交通等领域，需要保障相关电力设施的安全、稳定运行，对应的产品包含工器具、仪器仪表等。此类MRO产品标准化程度低、型号多样，需要分销商具备很强的终端服务能力。公司是2008年4月从工器具集约化供应业务开始，逐步拓展到仪器仪表等类产品。
MRO这个行业，规模效应很重要，为了应对下游各种各样的采购需求，必须要进行备货准备，因此下游采购量如果起不来，便会造成很大的存货压力，特别是像咸亨国际这样80%依赖经销业务的公司。从财报上看，虽然毛利近40%，但净利只有5%，典型的销售型公司会有的财务数据。因此主要看公司能否不断提升下游的采购量和营收规模，以及优化自己的ERP系统减少内耗。总体一般关注。
【估值区间】A股上市公司中暂无相应的MRO行业可比公司，因此按照国外可比公司对标， $固安捷(GWW)$ 为30.979倍PE，美国 $快扣(FAST)$ 为33.583倍PE，欧时公司ECM为35.873倍PE，考虑到咸亨国际在利润率、产品SKU、供应链低位上均弱于海外同行，且所从事业务较为冷门，因此偏保守估值给予25-30倍PE，对应每股价格区间为<16.5-19.8元>。
【新股评级】B-