江河创建601886基本面浅析

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一、股东情况
2011年7月,公司上市前总股本450,000,000股,股权结构如下:

上市后,经过分红扩股,截至2014年9月30日,公司总股本1,154,050,000股,股权结构如下:

对比上市前的股权结构,“绵阳基金”、“内蒙古燕京”、“北京嘉乐”作为PE均已在公司上市一年后减持股票顺利退出。剩下的十大股东中,第一大股东“江河源” (北京江河源控股有限公司)法定代表人富海霞女士与刘载望先生为夫妻关系,其中刘载望先生和富海霞女士分别持有北京江河源控股有限公司 70%和30%的股权。第三大股东“江河汇众”( 新疆江河汇众股权投资有限公司)的前身是北京江河汇众科技有限公司,法人代表于军,公司于2012年12月迁往新疆乌鲁木齐,经营项目增加“从事对非上市企业的股权投资、通过认购非公开发行股票或者受让股权等方式持有上市公司股份以及相关咨询服务”。2014年9月,公司再次变更名称为“新疆江河汇众股权投资有限合伙企业”,企业类型变更为“有限合伙企业”。新疆江河汇众股权投资有限合伙企业主要股权比例:周韩平:20.1%;张升:20.1%;于军:18.7%;黄拥军:15.1%;徐兴利:9.0%;祁宏伟:5.0%。周韩平系持股比例20%。前三大股东基本为一致行动人,暂时未有减持行为。再加上尚处于解禁期的“北京城建”和“王波”的股份,目前公司真实流通股约为364,106,634股,按照2015年2月10日的收盘价8.11元计算,公司实际流通市值约29.5亿元。
二、经营分析
1、主营发展
公司作为幕墙系统整体解决方案供应商,主要从事建筑幕墙系统的研发设计、生产制造、工程施工和技术服务。目前,公司是国内幕墙行业50强第二名,第一名是沈阳远大铝业工程有限公司,在香港上市,代码为HK2789。公司2008年至2013年营收及净利润如下:

五年来营收复合增长率26%,净利润复合增长率8.2%。考虑到2013年净利润出现了较大下滑,若考察前四年复合增长率,则为25%,与营收的复合增长率接近。2013年净利润的下滑将在下一节分析。
2012年起,公司相继并购了承达集团、港源装饰以及、梁志天设计后,有针对性的向室内设计领域延伸,形成了幕墙和内装两大业务群,旗下江河幕墙、港源装饰、承达集团、梁志天设计四大产业单位的业务架构。近几年公司幕墙和内装两大主营发展如下表所示:

由此可见,公司正在加快内装系统的发展,内装系统在公司主营的比重从零增长至2014年中期的37%,预计今后幕墙与内装将形成两翼齐飞的局面。假设2014年全年幕墙系统收入与2013年持平,2014年下半年内装系统与2014年上半年持平,2015年内装系统与幕墙系统各占一半(该假设应该算较为保守),则2014、2015年营收情况如下:


可见保守估计,公司在两三年的时间内保持26%以上的复合增长率是不难的。
2、费用控制
在上节分析中,公司2013年营收保持了较高速增长,但是净利润却出现了较大幅度的下滑。下滑的原因主要是两个,一个是管理费用的增加,另一个是财务费用的增加。而在管理费用中,增加最多的是职员薪酬,从2012年的482,593,672.89增加到648,018,304.84。从下表可以看出,2013年公司的平均薪酬从七万多元猛增至九万多元,增幅约30%。在公司净利润大幅下滑的情况下却给公司员工大幅涨薪,恐怕这里头猫腻不少。若以2012年的平均薪酬来计算2013年的职员薪酬,应是5亿左右,比6.48亿少了1.48亿。

全部讨论

2015-02-13 21:52

目前还处蓄势整理中,是很磨人的,得有耐心。

2015-02-12 23:19

谢谢指正~

2015-02-12 21:54

幕墙收入可能是下降的,海外子公司的关闭代表会放弃大量的低利润收入。所以内装的收入估算最乐观也是根据利润承诺测算,而不是百分比。