全球用纸需求的下降与纸浆供给释放形成共振，纸浆价格已较2月初跌去了25%。这个价格相当于2019年纸浆跌价之前（2019年纸浆价格经历了15%左右的下降，为纸企利润和股价带来了一波上涨）。
生活用纸行业的业绩弹性很大，是典型的周期行业。下游需求较为稳定，有一个市场缓慢集中的长逻辑，但短周期影响主要是浆价。纸浆占纸企成本的50%左右，占收入的35%左右。所以如果浆价边际变动10%，对利润率的影响就是3.5个百分点。这对纸企的业绩影响是巨大的，举例来说，维达、洁柔2022年的净利率都是3%多，如果浆价降低20%，那么净利率就要增长200%了。
不过，纸企消耗高价库存也需要一个过程。根据中顺洁柔的财报，存货已经在2022年报见到了最高点19亿，并于2023Q1下降了2亿。单季利润实现了连续两个季度的环比增长。根据行业惯例，一般备用库存为3-6个月，因此行业大约于下半年开始在财务上兑现成本下降的利好。2022Q4-2023Q2大概率是业绩最低谷的阶段。
除了成本周期即将扭转之外，2022年大量造纸企业因成本过高而停产。同时，纸企进行了多次涨价，将成本压力向下传导，都为今年的困境反转奠定了基础。
关于几个问题的额外思考：
1、浆价下降后，之前停产的小型纸企会不会复产，从而增加市场竞争？
大企业的利润也不高，销售费用只有15%-20%，净利率只有3-8%。小型纸企在疫情前的生存也不算太好，采购、物流、返点…小企业这些成本都高于大企业，但其产品只能以较低的价格销售。小企业之所以存在，一般是因为在原材料或市场方面有一定的优势。然而，退出后重新进入，会面临很大的重启成本，壁垒较高。工人要重新招聘；流失的渠道客户本以被竞争对手占领了，现在要花更大的成本重新建立。
所以，一旦停产，可能意味着永久失去了竞争力，很难再回场竞争了。
2、生活用纸、特种纸、大宗纸，哪个细分行业更好？
生活用纸和特种纸都不错，但优点各不同。生活用纸的需求稳定，市场由分散到集中，可以享受市场格局带来的弹性。特种纸的市场格局已经很集中了，但使用场景有望扩大，并且受益于经济复苏带来的弹性。
3、三大生活用纸龙头，选哪个？
三家都还不错，各有优劣。相对最看好维达国际，管理层水平最高，互联网运营强，这些年增长最快，享受了行业的Alpha。
恒安国际是估值最低，安全边际最高的。股价13年没涨，按照半年0.7元（最近几年最差）的分红，股息率达到4.7%。
A股的中顺洁柔是股价弹性之选…
$维达国际(03331)$ $恒安国际(01044)$ $中顺洁柔(SZ002511)$ #消费复苏，哪个板块更具中长期成长性#