学大教育创始人重掌上市公司。2019年8月~2020年5月，学大创始人金鑫控制的天津安特在二级市场多次购入紫光学大股票，直接持股比例增至11.01%，加上一致行动人深圳椰林湾，合计持股23.94%，超越紫光卓远（与一致行动人合持23.76%），成为公司大股东。金鑫重掌公司，担任总经理职务。
K12教培行业：刚需、整合、快速扩张。我国优质教育资源稀缺，高考竞争激烈，升学的竞争压力会向前传导至初中、小学甚至幼儿园阶段，不断驱动K12教培需求的增长。由于K12教培行业小机构众多，难以按照要求规范经营，并且合规成本也会增加，小机构加速出清，而K12教培的需求并没有减少，仍在增长，因此合规、规范经营的机构有望获取更大的市场份额。
学大教育：老牌K12教培劲旅，教学网络下沉较深。学大教育属于K12教培细分领域，为K12学生提供个性化1对1教学辅导为主，产品包括个性化1对1、个性化小班组课、国际教育等。竞争优势包括：（1）全国化教学网络，低线级渗透较深：三线及以下城市网点占比约28%，明显高于以一二线城市扩张为主的新东方和好未来；（2）严格筛选师资，培养体系完善：教师须通过“两阶段、三层次、四结合”培养体系考核，才能继续授课；（3）小班组课收入占比稳定提升，盈利能力具有提升潜力：学大自2014年推出小班组课，2019年收入占比稳步提升至20.6%。
学大教育小班组收入快速增长。从学大教育的财务来看，2013年以前，收入维持双位数以上的增长，2014年推出小班组课后，叠加行业政策的影响，整体收入增速降至个位数，其中1对1收入增速放缓甚至下滑，小班组课收入快速增长。从上市公司的财务来看，借款体量大，截至2020年5月，借款本金还剩15.45亿元，逐步偿还贷款有助利润释放。
投资建议：公司旗下主要资产学大教育是老牌全国性K12教培机构，网点数量位列行业前三，并且低线级城市渗透更深，未来主要看点在于网点扩张的重启、小班组课推进带来的盈利能力提升。从上市公司的角度看，若能偿还借款，将减少财务费用，带来利润的释放。预计2020~22年EPS为-0.03/1.07/1.53元。
风险提示：教育行业的政策风险；学大教育网点扩张进度不达预期，招生情况不达预期；小班组课推进不达预期。
大金融交易性机会犹在，重视券商和互联网金融
2014年11月20至2015年1月7日，券商股展开凌厉上涨走势，在中信一级行业指数中，非银指数上涨96%领涨所有板块。2020年6月30日以来券商板块同样表现强势，非银指数上涨28%同样领涨所有板块。本文尝试从多个维度比较两轮券商行情的异同，从而对未来行情演绎进行更好的研判。
上涨逻辑比较：2014年券商股上涨主要引爆因素是降息。2020年券商上涨来自经济、流动性和风险偏好多方面因素共同推动。虽然两轮券商股上涨直接促发原因有所差别，但最终造成的影响是一样的，即增量资金开始看好股市上涨，进而大量涌入市场，而这些资金首选受益股市上涨的券商板块。
政策环境比较：2014年券商行情伴随“新国九条”发布开启新一轮资本市场改革。期间申银万国证券和宏源证券合并，体现政策鼓励券商兼并重组做大做强。2020年券商行情伴随“深改十二条”发布开启新一轮资本市场改革，市场存在银行获取券商牌照以及打造航母级券商的预期，未来或发生券商与银行以及券商之间的新一轮兼并重组。当前政策或有意控制杠杆资金和股市过快上涨，政策短期或对市场形成扰动，但长期看政策鼓励发展资本市场和做大做强券商初衷没有改变，健康和稳定的资本市场也有利于券商长期发展。
市场交易额比较：2020年6月30日后两市交易额增长速度快于2014年11月20日后两市交易额增长， 2014年11月20日后三个月日均成交额相较前三个月增长83%，假设2020年6月30日后成交额较前三个月也增长83%，则两市日均成交额大约维持在1.17万亿水平。近期两市日均成交额维持在1.5-1.7万亿。
券商业绩比较：2014年Q4券商单季度净利润环比增长51%，2015年Q1单季度净利润环比增长35%，2015年Q1相比2014年Q3增长104%。2020年Q1券商盈利高于2014年Q3，相较2014年Q4仅低9%，较2015年Q1低33%。如果2020Q3市场维持较高热度，券商盈利有望实现较快增长。个别券商如华泰证券、国金证券和国投资本2020Q1盈利超过或接近2014Q4和2015Q1盈利水平。
券商估值比较：两轮券商上涨初始阶段，PE均在27倍附近，PB方面2020年6月30日为1.52倍小于2014年11月20日2.03倍。2014年11月20日至2015年1月7日，券商板块PB提升104%。此轮券商行情目前PB上涨34%。
两轮券商行情启动逻辑、政策环境、市场交易额、估值等方面存在较多共同点，不同点是短期政策或有意为市场降温，但从长期看政策鼓励发展资本市场和做大做强券商初衷没有改变，我们认为大金融机会犹在，建议重视券商和互联网金融板块。
市场展望：市场向上突破，大金融出现交易性机会
1.近期市场超预期上涨，我们认为存在几个比较大的原因：（1）短期确实看到国内和美国等经济体经济数据超预期，包括国内PMI、美国非农就业等。从经济数据看，短期需求恢复超预期且库存水平在下降，价格回暖，较为明显的短期回升信号；（2）短期资本市场市场化改革加快，创业板注册制渐行渐近等；（3）北上资金不断流入和新发基金规模超预期。
2.短期内权重股快速上涨或有惯性，补涨需求仍在，根据我们的研究认为，本轮大金融板块的上涨更像2014年底，持续时间1-2个月，但大金融板块涨速过快且时间短，属于明显的交易性机会，如果想参与的投资者建议宜早不宜晚的策略。中期持续性有待观察。中长期回到市场前期主线的概率偏大。主要有几个观察变量：（1）经济恢复可持续性如何？根据我们对端午节假期数据的观察，尽管生产端恢复的较快，然而需求端一直较为疲软。整体消费仅恢复到去年的50%左右，旅游业近恢复30%，低端消费品基本没有恢复。下半年经济或仍有下行压力。（2）短期经济数据的好转是否会导致货币政策进一步边际变化也存在较大的变数。
3.配置建议：低估值补涨行情仅有交易性机会，中长线仍然坚守时代硬科技、世代新消费和生物安全法主线。
风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。 $中泰证券(SH600918)$ $华泰证券(SH601688)$ $紫光学大(SZ000526)$
