国内ESG资管人竟偏爱这只股票......这合理吗？

贵州茅台被ESG投资青睐是否合理？

贵州茅台近一年来惊人的股价走势，市场有目共睹，但其ESG表现却不尽如人意。

在MSCI ESG评级框架下，贵州茅台自2018年4月接受ESG评级以来，一直稳定在代表“行业落后”的B级。

图：贵州茅台MSCI ESG评级

图片来源：MSCI

贵州茅台在ESG管治、风险应对及信息披露等ESG管理方面的表现并不突出，与喜力、百威等同业品牌商存在较大差距。

因此，凭直观感受，贵州茅台不应该是基于ESG策略而做出的最佳选择。

对于传统ESG投资者来说，贵州茅台这样的酒企甚至都不应该出现在ESG投资名单中。

ESG投资源起于上世纪的伦理投资。西方宗教基金会是早期伦理投资的发起者和拥护者。这些投资者们遵照不同宗教的信仰，并出于对社会产生积极价值的目的，剔除掉了他们认为“不道德”的投资对象，例如反战的基督教拒绝投资军火商，环保人士拒绝投资石油化工行业。

除此之外，因对健康生活的向往，香烟、酒品及赌博也一直受到ESG投资诟病，甚至被欧美国家称为“三大罪恶行业（Triumvirate of Sin）”。

迫于外部压力和自身价值理念，现代ESG投资者也会将某些类似烟草、酒品、军工行业或公司完全排除在投资之外。这就形成了ESG投资策略中的负面/剔除筛选（Negative/Exclusionary Screening）方法。

与此对应，大量剔除白酒、烟草、石油等敏感行业的指数也相继问世，以供不同价值追求的投资者使用。

如此看来，无论从内部ESG绩效的评估、还是从外部ESG的核心理念来考量，贵州茅台都不应该得到ESG资管人的如此“赏识”。那么，贵州茅台为何会被国内ESG资管人青睐？

如果深入分析的话，不难找出背后的答案。

首先，国内ESG投资还是以单纯追求财务回报的资金为主。目前，国内投资者对ESG理念的认可度还远远不足，单一的财务回报仍是ESG投资者的主要追求。

而另一方面，买白酒股，尤其买贵州茅台，已经成为当下基金投资的“必选项”。

买入贵州茅台股票的基金经理，几乎不会因此遭受任何质疑。对于ESG投资还不成熟的中国市场来说，贵州茅台是一种比较保守的选择，至少看起来坚守住了财务回报，也能给投资者一个合理的交代。

其次，从ESG基金选股策略来看，通过正向/领先筛选（Positive/Best-in-Class Screening）相中ESG整体表现还“凑合”的贵州茅台也不无可能。

目前，国内ESG资管产品的投资策略以选择ESG表现优于同类的公司为主，并且这个界限给的比较宽，基本上是从传统投资的股票池中，剔除了一小部分ESG表现极差的公司后进行资产配置。

贵州茅台是一家大型国企上市公司，无论从内部自觉性还是外部监管强度来看，其运营的合规性都比较强。这背后也包含了大量与ESG相关（如劳动、环保）的合规实践。

也就说，贵州茅台基本上算是一只“合格”的ESG股票，其ESG表现虽不是市场领先，但也绝非“一败涂地”。

特别是在国内，除少数行业头部或国际化程度高的跨国企业外，绝大多数公司的ESG表现都极为相似——勉强及格。这样一来，贵州茅台的ESG短板也不会显得那么突兀了。

另一方面，国内ESG资管产品并非完全以ESG为唯一的考量标准，其中也包含了基本面分析等传统决策方式。

在这种选股策略下，增长潜力得到众多基金经理背书、再加上尚且说得过去的ESG表现，贵州茅台也许是个不错的选择。

总的来看，贵州茅台获得国内ESG基金经理的偏爱，是中国ESG发展初期的必然结果。即使没有“贵州茅台”，也会有其他类似茅台却又看似不合理的上市公司获得ESG资管人的青睐。

当然，这背后或许还存在着一种“致命”的原因——国内ESG资管产品并不是真正意义上的ESG投资产品，可能存在名不副实的“漂绿”行为。

整体来看，国内ESG资管产品对ESG目标、策略和数据来源的披露不足，也缺乏对投资ESG绩效的常态化跟踪。国内绝大多数ESG资管产品仍然只关注财务回报，却对ESG绩效避而不谈。

就拿ESG中最重要、也是当下国内最火热的“碳中和”议题来说，以上十大重仓上市公司中，除腾讯宣称启动“碳中和”规划外，其余九家公司均未有明确目标或计划。深入研究发现，其中有些公司的碳排放数据存在披露不完整或无效的问题。

如果上市公司本身的ESG信息披露并不完整，ESG基金经理又是如何做出ESG判断并决定投资这些公司的呢？

未来，随着ESG理念的逐步深化，ESG投资工具与投资环境将日渐成熟，越来越多的ESG产品涌现，竞争也将更加激烈。届时，吸引（真正）ESG投资者的将是包含财务与ESG因素的双重高额回报。

而这种双重回报应该是ESG投资者永远追求和坚守的初心！！！

来源：阿尔法工场ESG

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