护城河
景津装备是压滤机的龙头企业。我认为景津装备的护城河有以下几个方面：
转换成本：压滤机整机的使用寿命为8-10年，滤板使用寿命3年，滤布使用寿命3-6个月，考虑到压滤机行业的商业模式是以单定产，定制开发，一旦客户购买该公司的产品，就不得不继续购买相应配件，所以在压滤机报废之前，转换成本较高。
技术优势：景津装备的隔膜压滤机，滤饼过滤完后的含水率为40-58%，而其他公司同类产品的含水率为60%，公司的研发人员也显著高于竞争对手。
利基市场：基于以下几点，我认为压滤机行业属于利基市场。
毛估压滤机行业年销售量大概在4万台左右（景津装备2022年销售1.5万台压滤机，市场占有率40%），年销售额140亿左右，
砂石、骨料与矿物行业不需要先进压滤机，这部分市场大概占总需求量的35%，份额50亿左右。这部分需求竞争激烈，主要依靠价格取胜。
剩余90亿的市场份额则需要投入资本及技术，根据隆源装备的财务报表，固定资产650万的投入，对应年产500台，毛利30%的规模化生产。
总结一下，压滤机市场，低端产品毛利低，高端产品投入大，行业规模小，天花板低，这样的行业不太能吸引有大量资本和技术的企业进入。
成长性
可以看到景津装备上市4年，每年都有较好的增长。据此，分析一下是什么驱动了成长。
由此可以发现，有两个因素驱动了成长：
1. 国内销量提升
2. 隔膜压滤机的占比提高 (单价的提升）
未来压滤机的成长可能来源于以下几个方面：
1. 继续提升高价值压滤机的销量占比
2. 大力开拓海外市场
3. 整机与配件提价
由此可见，未来景津装备依旧有可期望的成长性。
收益性
上市4年来，扣非ROE稳步增长，ROA，ROIC均稳步增长。
同时抛开2023年不看，自由现金流状况在制造业中也非常不错。据此我们可以判断，景津装备具有较好的收益性。
财务健康状况
景津装备资产负债率低于50%，且几乎没有有息负债，虽然近几年货币资金占比有所下降，但是依旧超过50%。这对于制造业的企业来说非常不容易。除此之外，虽然景津装备有大量存货，但是基于以单定产的模式，合同负债覆盖了80%的存货，所以这些存货的风险不大。唯一值得诟病的是不断增长的应收帐款。但是制造业回款慢是公认的事实，况且应付账款也同样在不断增长。由此判断，景津装备的财务健康。
接下来我们再来研究一下最为大家担忧的2023年的经营现金流
由此可以看到，2023年经营现金流大幅缩水，一部分原因是因为产量增加，导致的投入增加（购买原材料，支付薪水），一部分是由于下游客户使用票据或承兑，回款慢导致。
一方面，对于经营活动流出增加，我们不应该对此感到担忧，毕竟企业扩张必然需要资本投入。另一方面，对于经营活动流入减少，我们也不需要太过担心，因为景津装备已基于账龄在计提坏账，同时它持有16亿货币资金、有息负债极低。如果对比竞争对手（兴源环境，经营现金净流入年年为负），景津装备远没有到财务暴雷的情况。
假想的空头场景
一、应收帐款持续恶化，有息负债率直线上升，货币资金持续下降，应收帐款账龄持续增加。此时基本面大幅恶化，直接卖出头寸
二、警惕“马车时刻”。压滤机说白了就是一种分离固体和液体的机器，这就像马车，是一种出行工具一样。所以最大的空头就是新技术的出现。如果未来某一天，出现一种更高效且经济的固液分离方式，那么压滤机被完全取代并退出市场也不是不可能。在那个时刻，不管赚与亏，都必须马上卖出头寸。
估值
几个假设
后续操作：
如果23年年报前，有机会以20%的安全边际（18元）买入股票，则会给予10%的仓位；否则等待年报。
写在结尾：本文内容仅反映了个人对企业与行业的理解，不构成任何形式的投资建议。如有错误或不当之处，敬请不吝赐教。