$国投电力(SH600886)$
问题1：优质水电企业是长期投资的最佳商业模式（主题词：自由现金流）

作为一项打算长期持有的标的，首先要考虑的是商业模式问题，

操作上在极度低估时买入，高估时卖出，低估了再回补；

估值合理时耐心持有收息，靠企业成长带动股价上涨。

但问题是绝大部分行业都是周期性行业，甚至很多企业的生命周期都比较短，

所以市场上很多人喜欢医药行业、食品饮料、公用事业、银行、保险。

这些行业都不错，都有各人喜欢的标的，但都各有利弊：

医药行业的问题是：

市场期望的增长率都很高，研发投入巨大，知识产权保护不力；

食品饮料的问题是：

市场期望的增长率和医药类似，食品安全问题堪忧，随时可能踩地雷；

公用事业的问题是：

担负社会责任，涨价跟不上成本的上升，固定资产更新需要更大的投入；

银行的问题是：

银行就是个控制风险的无本买卖，是可以永续经营的很好的商业模式，

但这个行业的问题是一旦金融危机来临，搞不好就破产了。

保险的问题是：

本身这个行业很好，但目前几大保险的投资都太短期化，无长期价值。

特别申明一下：

我说这些不代表不能买卖这些行业的股票，把握好周期照样赚钱的；

我要表达的意思是在估值合理的情况下你都不能保证可以长期持有他们。

长期持有一个标的，需要这个企业满足这样的一些条件：

不论是在经济繁荣的情况下，还是经济危机的情况下，

1、企业产品的销售数量稳定并且销售价格固定；

2、企业产品的直接成本固定并能逐步减少；

3、企业成本中的薪酬、管理和销售费用占比极小；

4、企业的固定资产到期更新需要的再投入极小。

只有这种商业模式的企业才能保证安全渡过金融危机，

只有这种商业模式的企业才能产生持续稳定增长的自由现金流，

只有这种商业模式的企业才能持续提高派息比例，

只有这种商业模式的企业你才敢确定多久能收回投资，

只有这种商业模式的企业你才能长期持有收息，

只有这种商业模式的企业你才能收息养老和再投资。

目前来看，只有优质的水电企业能满足上面的四个条件，是最佳的商业模式。

请大家注意我的形容词：优质

很多人笼统地认为水电企业都有以下问题：

1、靠天吃饭的，由于降雨量的不同造成来水不同而业绩波多很大，

2、水电企业的外送有问题，汛期会大量弃水，业绩也不行。

确实，很多小水电存在这些问题，所以他们不值得长期持有。

所以我特意加上了形容词“优质”，雅砻江是否优质我另外单独展开分析。

只有优质水电企业能保证我前面说的4个条件中的第1条和第3条：

第1条：企业产品的销售数量稳定并且销售价格固定；

1、多年平均的年度来水总量很大且比较稳定，而且年度之间的波动较小

2、控制性水库具有良好的年度调节能力，最好是具有跨年度的调节能力

3、外送通道有国家电网和地方电网的大力支持，确保足额消纳

4、上网电价固定，统一调度，错峰发力

有了这几条，基本上可以保证年度销售收入稳定均衡，长期确保一个很高的下限不变

水电企业的薪酬、管理和销售费用在投产后是相对基本固定的，

只有销售收入的下限很高，才能让这几项费用的占比极低，

才能满足第3条的要求，而且就算薪酬逐步上升也无关痛痒。

至于第2和第4条，那是所有水电企业都一样的，

水电企业的直接成本是：巨额的折旧和巨大的财务费用，

在建设期间，各个项目的有息负债是进行利息资本化计入在建工程的，

当建设完成投产之后将全部转入固定资产和无形资产以及待摊费用，

这三者的总和是计提折旧的基数，这块直接成本是固定不变的，

而不同的资产类型折旧年限有较大的不同，

当某类资产折旧计提完成之后还可以继续使用，那就少了一部分成本

而有息负债每年产生的利息将直接计入当期的财务费用，

是高负债企业很大的一个直接成本，

（长期利率的高低会对盈利有重大影响，但水电企业大部份利率是锁定的）

优质水电企业的盈利能力很强且非常稳定，

第4条又保证每年的巨额折旧几乎都不需要进行再投资，

所以强大的盈利和巨额的折旧几乎全部成为了强劲的自由现金流，

这些自由现金流对于已经全部建成的水电站来说只有两个用途：还贷和分红

每年还掉一部分有息负债的本金之后第二年的利息就少了，财务费用逐年持续下降

水电企业的固定资产主要是大坝、引水隧道、道路、机电设备，

其中大坝和引水隧道是绝对的大头，可他们的使用年限都在50年以上，

所以在他们计提完折旧之后都不需要再进行投入而形成新的固定资产，

道路和机电设备的占比很低，每年的维护费用相对收入来说很小，

而机电设备在折旧完毕并需要更换的时候再投入形成新的固定资产也是很少的。

因此巨额折旧的绝大部分你都可以拿走去还贷。

现在你会发现，优质的水电企业

不论是在经济繁荣的情况下，还是经济危机的情况下，

1、企业产品的销售数量稳定并且销售价格固定－－销售收入有稳定的高额下限

2、企业产品的直接成本固定并能逐步减少；－－经营利润的高额下限在逐年上升

3、企业成本中的薪酬、管理和销售费用占比极小；－－对利润下限的上升几乎无影响

4、企业的固定资产到期更新需要的再投入极小。－－自由现金流是利润的1.5倍

优质的水电企业

可以安全渡过金融危机，

能产生持续稳定的而且是增长的自由现金流，

完全有能力持续提高派息比例，（已经完全建成之后）

这种情况下

你能够确定多久能收回投资，

你可以长期持有收息，

你可以收息来养老和再投资。

所以说：优质水电企业是最好的商业模式



另:有人不明白为什么折旧可以去还贷，还问账务上怎么处理，特别解释一下：

损益表里面的简要流程：

1、营业收入（已扣除营业税金）增加了现金和现金等价物（以下简称现金）

2、运行费用、人工薪酬、管理费用和销售费用减少营业利润的同时也减少现金

3、折旧减少营业利润但不减少现金（实际上是把早期变成固定资产的钱再变回现金）

4、财务费用减少利润的同时也减少了现金

5、企业所得税减少净利润的同时也减少现金

6、最后剩下的是净利润，

假定其他现金都没有发生变动，那你现金的增加额是净利润和折旧的总和。


资产负债表里的流程：

如果你拿钱去还有息负债，这时候你是不用管是利润还是折旧的，只要你有现金，

这两者都是减少现金和现金等价物，同时减少长期负债或者短期负债，

在资产负债表上体现为流动资产和负债的同时减少，总资产规模缩减了而已。


现金流量表里面的流程：

如果你为了维持企业的盈利能力，需要对老项目进行改造而增加支出，

那么你就产生了投资性的现金支出，也不管你是用利润还是折旧，

但这时候是减少了现金和现金等价物的，你利润和折旧增加的现金被花掉了一部分，

那么你最终能拿来分红和还贷的钱就少了，这部分被花掉的就不是你的自由现金流了。


由于水电企业中已经建成的水电站满足第4个条件，固定资产到期需要更新的投入很少，

所以他的利润和折旧就几乎都是自由现金流，折旧全部还贷，利润用来派息。

还有后续水电站要建设的公司当然不会全部还贷和派息，

但这种投入是为了增加盈利进行的，相当于是做了新项目的资本金。


而其他行业如果遇到产品价格下跌或者销量减少的情况下，由于营业收入的大幅下滑，

折旧计提之后就亏损了，这是最糟糕的情况。


稍微好一点，为了保持盈利能力，需要建设新项目，

那不仅折旧不是自由现金流，连利润都不是自由现金流。


更好一点的情况，虽然持续稳定盈利，但折旧完之后不能继续生产了，

至少需要重新把折旧甚至更多的钱投入进去才行，那折旧就不是自由现金流。


最纠结的情况是好的房地产企业，能持续增强盈利能力，

虽然没有折旧，但利润总是无法分红；


银行也有类似情况，为了持续扩大规模，总是不断要补充资本金，

虽然分红好，但总是再融资。


所以对于流通股东来说，拥有持续增长的强劲自由现金流的企业是最可爱的企业。

所以对于流通股东来说，拥有持续增长的强劲自由现金流的企业是最可爱的企业。

高速公路行业和水电有何区别?

大型水电回报稳定但成长性一般。投资股票冲的是企业的成长、业绩的增长，如果追求稳定回报，应该投资相同行业的企业债，风险还小。

专业问题说得通俗易懂，赞一个
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把折旧当成自由现金流很危险。

好文，前期高负债企业，在建设期完成 并且债务基本偿还完了，按作者的理解应该是只奶牛，终于理解了以前一位学税务的同学向我推荐国投电力的原因了。

本人持有国投，但楼主也太乐观鸟。1.金融危机，企业开工大幅减少，用电减少，自然影响发电企业利润。 2. 目前国投电力的折旧需要用来还债，不可能算是自由现金流。只是折旧完成后，大幅突增企业净利润；3.巨额负债，如果基准利率增加一个点，有没有想过，对净利润的影响有多大？4.国投的管理层，大家了解多少？最后，如果不想拿十年的，最好不要买国投；（阶段性）折旧基本结束，负债基本没了，国投才是奶牛，越老越值钱的主。