$康方生物-B(09926)$ 医疗行业 2023 年展望：曙光已现， 反弹有良药。

浦银国际。

  2022 年略跑赢大盘，当前性价比高：2022 年 MSCI 中国医药指数跌 30%，跑输 MSCI 中国指数，2H 跌幅相比 1H 有明显收窄。行业整体市 盈率与过去五年基本持平，但盈利增速预期仍在高位，行业动态 PEG 低于过去五年平均 1.4 个标准差。港股机构持仓呈现外资退、内资进 的趋势，A 股机构持仓则跌至历史低位。港股医药细分板块中，仅药 械零售、互联网医疗和中药的估值略高于历史均值，其余均低于均值。

  2023 年关注政策利好和业绩/估值双反弹两大逻辑：结合当前医药板 块低估值、高成长性、机构资金有望逐渐回流等特点，我们认为可随 着美联储加息预期企稳，逐步加仓医药股。在细分赛道和个股的选择 上，我们建议关注政策利好和业绩/估值双反弹（戴维斯双击）两大逻 辑，看好创新药（包括生物科技和创新属性较强的制药企业）、医疗器 械和中药/OTC 等细分赛道在政策变化、疫情波动中的高确定性，建议 重点关注其中高性价比标的。我们覆盖的主要细分赛道的展望如下：

  生物科技：否极泰来，挖掘 1.5 线机会。港股 18A 板块整体估值已 十分具有吸引力，我们对行业长期前景仍保持乐观态度，但短期内板 块流动性尚未完全恢复、行业格局仍存变数。因此我们建议关短期注 催化剂丰富、执行力强、流动性/现金储备充裕的 1.5 线标的，主推康 方生物、诺诚健华、和黄医药等，长期继续推荐荣昌生物和康诺亚。

  医疗器械：把握医疗设备和创新器械两大主线。各地贴息贷款持续发 放，拉动设备需求，预计厂商将集中于 4Q22/1H23 录入相关收入， 叠加监管支持定点医院建设，设备板块增长确定性高，首选迈瑞医疗， 并建议关注弹性更大的微创机器人、启明医疗、心通医疗和沛嘉医疗。

  中药/OTC：政策利好频出，基本面强劲。政策扶持态度明确，集采对 中成药独家品种、饮片、配方颗粒影响有限，而核心标的业绩增长稳 健。建议关注济川药业、同仁堂国药、华润三九、一品红等。 

 CXO：长期内坚定看好龙头。行业景气度仍处于高位，但需持续观察 宏观经济环境、竞争格局、生物医药行业融资环境的变化。我们认为 行业龙头药明生物在上述变化中的确定性最高，可择机配置。

  制药行业：关注基本面反转趋势。板块防守属性较强，但仍存政策风 险，建议重点关注集采影响可控、基本面明显好转/延续强势的标的。 我们继续推荐中国生物制药，并建议重点关注先声药业和石药集团。。

  互联网医疗行业：医药电商政策风险边际降低。随着关键监管条文相 继出台，医药电商的监管格局已大致成型、继续收紧的风险较为可控， 长期成长潜力依旧值得期待。建议关注阿里健康和京东健康。

  首选标的康方生物、诺诚健华、和黄医药、迈瑞医疗。前三者未来 12 个月有诸多管线开发/出海催化剂值得期待，且商业化实力已得到初步 验证，短期确定性高、估值反弹弹性大。迈瑞医疗产线完善，有望充 分享受医疗新基建红利及贴息贷款政策拉动的部分增量需求。 

 投资风险：国内外政策大方向转变；国内疫情波动；宏观环境变化

生物科技行业：否极泰来，挖掘 1.5 线机会 2023 配置策略：推荐执行力强、催化剂丰富、估值具吸引力的标的 我们认为创新仍是生物科技企业最核心的竞争力，通过创新实现差异化才 能最大程度上避免以及延缓价格竞争，维持较好的利润率水平，且在融资上 更有望获得资本的青睐。个股选择上，基于前述的六大选股逻辑，我们 2023 年首推执行力强、估值具有吸引力、短期催化剂丰富的康方生物（买入，目 标价 HKD 63.0）、诺诚健华（买入，目标价 HKD 18.8）、和黄药业（买入，目 标价 USD 25.7/HKD 40.0）。长期内，我们继续推荐管线差异化显著、出海前 景可观的康诺亚（买入，目标价 HKD 69.0）、荣昌生物（买入，目标价 HKD 82.0）。