$东曜药业-B(01875)$ 东曜药业在国内ADC领域处于第一梯队领先局面，但是在市场估值上并没有得到有效体现。按照浦银国际根据rNPV估值计算，其核心产品TAB008以及TAA013的每股股价分别为5.6和3.5港元，总体估值为每股价值9.1港元。截至3月18日，公司股价4.31港元，换言之，当前市场估值仅反应了TAB008生物类似药的价值，并没有体现出公司在ADC地方的领先优势。伴随着ADC研发热潮带来更多投资者的关注，公司被低估的ADC版块价值有望被挖掘。

股价表现来看，当前东曜药业的市值24亿港元，远没有体现出公司现在应当具有的价值。根据浦银国际估算，采用rNPV的估值方式来计算，公司整体估值为71亿港元，每股价值为11.8港元。参考海外成熟市场，东曜药业处于产品逐渐兑换阶段，未来伴随着公司成长，相信会为投资者带来丰富的回报，值得关注与期待。

首先，多样的ADC技术平台有助于差异化的产品，关注具有特色的技术平台与产品设计，重点关注产品进度靠前的企业。ADC技术有着众多技术平台，小分子毒素、Linker和偶联方式的选择和优化都存在诸多的差异，研发难度较大，选择研发进度靠前，具有独特优势并且潜在成功概率较高的为佳。

以处于国内ADC药企第一梯队的东曜药业为例，其候选核心产品TAA013的药物结构和所选择的靶点与目前唯一一种获批适用于HER2阳性乳腺癌的ADC产品Kadcyla相一致。Kadcyla在国内获批的适应症接受紫杉烷类联合曲妥珠单抗为基数的新辅助治疗后仍残存侵袭性病灶的HER2阳性早期乳腺癌患者的辅助治疗.而在国内作为晚期HER2阳性乳腺癌二线以及以后疗法的适应症尚未获批,接受过多线抗HER2治疗的患者更无药可用,TAA013有望为多线抗HER2治疗的患者带来希望。

从发布的临床I期试验数据看，产品具有良好的安全耐受性，未观察到剂量限制性毒性，且从临床数据中初步观察到有效性，疾病控制率达到70%，中位无进展生存期超过5个月。目前，东曜药业的TAA013已经处于临床III期招募阶段，国内其他含DM1细胞毒素的在研ADC产品研发均处于临床I期阶段。东曜药业ADC产品进度领先且有着Kadcyla的患者教育和市场铺垫，未来市场竞争压力相对较小。