这是一篇演讲，下面的内容是根据演讲的录音转化修改而来。 本次话题是关于周期的，但周期实在太大了，在这里加了一个定语就是“产业”，我们这次专门聊产业周期。更是从产业周期的角度去探讨投资的相关一些问题。主要内容从以下五个部分展开，分别是马克斯的两个问题、产业周期的定义与分类、长周期、中周期和总结。
一、马克斯的两个问题
周期大家（包括本人）应该既熟悉又陌生的话题，我估计每个人都有听过周期，但是可能很多周期把握不了。比如说春夏秋冬其实是一个周期，不断循环；像我们股市的指数涨跌也是一个周期，总有高点，也有低点，学价值投资有一点很好的是，对股市的整体周期其实把握的比较深，就是整体高估了，整体低估了，应该是相对容易知道的。比方说我们知道整体A股市场，假设PE是9，我可知道肯定是低估了，如果PE是50，那我就知道是高估了。还有其他等等都是周期，所以周期有很多。
大家熟悉是有的，那陌生也是有，对于周期的话，其实我们很容易有很多各种各样的困惑，比方说到底有哪些周期，是值得我们投资者应该关注。大家是不是听到这些周期的时候，就容易晕了，比如说什么经济周期、信贷周期、房地产周期、存货周期、市场周期尤其是这些周期老在一起的时候对吧。是如何定义的，然后彼此之间是什么关系，这是一个比较难的事情。还有我们平时所说周期什么时候出现，什么时候结束，对不对，还有看周期用什么指标，我们都知道经济周期，经济周期看什么指标等等。
有一本书“逃不开的经济周期”，估计不少朋友也看到过。我不知道大家看是怎么样子，我是第一遍的看时候，最后好像不知道他讲的核心意思是什么，怎么与投资结合起来。我知道就是一开始讲的是约翰.劳的故事，我也看过其他很多金融危机相关的书，大多会提到约翰.劳和郁金香的故事，但应该是怎样子切入进去。我始终觉得所有的东西难就难在这里，就是研究的切入口切在哪里，如果能够切进去我们可能就得出我们自己想要的东西，不需要他们具体的一个研究过程，这是我比较在意呢。所以研究周期也是一样，我们会在意就是这个研究的切入口。
《投资最重要的事》本书估计大家都知道对不对，一般有人想学投资，我说你先把这本书看五遍十遍以后，如果你还愿意看的话，那我们有话说，那你如果不愿意看，我们没话说。我记得以前我有个同学，他是学金融的，人家金融学到很高等级，差不多是国内最好金融专业的博士，然后他问我，投资什么书要看，我说你先去把《安全边际》看一遍。结果的话我把书给他了以后，一年以后，我发现他没反应，我就把书要回来了。平时他常常跑过来跟我说什么股票可以买，民生银行可不可以买？问题常常是这个股票可以买不？后来买了杉杉股份被套惨了等，其实我也没办法说。
刚才把话题讲到其他方面去了，回到《投资最重要的事》。这本书里面马克斯讲到了关于周期的认识，认为周期有两个重要的法则：一个是一切都有周期；第二个是就是你忘记机会的时候最大盈利机会就来了。现实也真的是这么回事，最好的投资机会通常是在周期处于低估的时候，导致股票大跌，然后再等待周期高峰的到来。《投资最重要的事》书中在讲周期的时候讲到的点比较少，我记得在中间就讲的一些信贷周期等，具体信贷周期怎么看其实还是模糊处理的。
后来又出了一本书叫《周期：投资机会、风险、态度与市场周期》。在《周期》聊两个问题：一个是周期的成因是什么，就是说我们去关注相关周期的时候，一个是什么因素导致了周期的产生？第二个身处周期在何处，那身处周期的哪个位置，其实第二点是在《投资最重要的事》就有谈到过。那这两个问题，其实是对我来说读这本书里面最有用的东西，这与很多人读《周期》 这本书读到心理周期的重要性很不一样。我也写过一篇文章，就是《聊周期》，就有指出这两个问题。我发现从这两个问题入手，然后尝试的去理解周期，解释周期，构建周期理解的大厦，是非常有用的。我们会得到对周期的一种相对新的认识或者是至少可以操作的一种认识。所以请大家记住这两个问题：一个是周期的成因是什么，第二个是身处周期何处。
再谈一点过去对产业周期的处理方式。过去很多周期我们不理解，那我的做法是直接当作黑天鹅的方式处理，不懂那就是一种黑天鹅，所以一般情况是像上图的下面产业周期和黑天鹅交界的样子——彼此重叠比较多。但是这种黑天鹅，我们应对的方式其实是比较简单的，我觉得黑天鹅应对的方式一直我强调，就是保守，因为不知道黑天鹅在哪里。像新城控股这种黑天鹅发生，我相信一个人都预测不到，但是如果你是比较便宜进去的，跌30%还可以接受你在顶上进去的跌30%就会很难受。所以保守是我们投资的第一个准则，如果你所有的东西都不学习，就要学会这种保守，我好像跟每个人都这么说。这个原则我们一定要坚持，无论我的本事有多大，或者我们的本事有多大都是这个。
对于产业周期的话，其实在一定程度上我们可以通过分析的方式解决。大家可以特别理解一下“分析”，分开来解析，分开来解释，格雷厄姆的书就叫《证券分析》，我特别欣赏分析，但不太欣赏证券，更多精力应该花在企业分析上面。产业周期如果我们认识够深，就可以慢慢地进行分析，以减少都被当成黑天鹅看待，就跟上图的上面重叠减少的那样。所以分析也被我看成了一种应对方式，用分析加保守的方式应对。
二、产业周期的定义与分类
继续讲下去之前，我们先来谈一些准备知识：品类、行业和产业的辨析。因为看资料的时候，常常这些词乱在那里，有必要进行重新定义与辨析。什么是品类？品类就是相当于生物的物种，一个品类是商业界的一种物种。物种基本上奠定我们生物界竞争的基本单位，我们用品类的方式去分析商业界的竞争。这是我品类找准的以后，我们分析竞争了，就能够搞明白，像老凤祥和周大生这种，其实从品类的一个角度来说，虽然他们都是珠宝，但是在一个是偏黄金，一个偏钻石，其实是两个不同的品类，这个东西就帮助我们认识两个企业之间的一个竞争关系。
品类清楚了，行业和产业就相对比较好理解了，在品类的基础上，我们定义行业就是把相同相似品类放在一起加总，整体的一个状况，这是行业。那产业是什么呢，产业就是相似的品类加互补的品类，这样的整体属于一个产业。互补的品类主要是哪些呢，比方说互补的一个品类的上下游，大家一起完成整个产业链的一些工作，这就是一个互补的品类，这些就是我们对品类、行业、产业简单区别，我们整个产业竞争格局分析和产业周期分析就是建立在此基础上的。
产业周期是指产业链上的竞争品类和互补品类在整体上所呈现的类重复性变化的现象。按这个定义，产业周期关键词有几个，第一个产业链，我们是在整个产业链上去看看整体的一个产业周期的问题；第二个我们强调品类这个我们前面讲过了；第三个是整体的，不是考察单个企业或者是单个品类，是很多企业品类一起考察的；第四个是重复的，但是重复的一个结果就是类重复。很多时候这个时候的周期和上次周期的成因不一样，但是看上去可能是重复的，这是一个类重复。最后一个是变化的，周期是随着时间所处的阶段是在不断变化的。
记得前几年，刚接触的那个芯片整个产业时，就经常讲的一个“硅周期”，当时不知道这种硅周期是怎么样的。但是现在回头去看的话，我们从硅芯片的整个产业链，链条去看那整个硅周期的话，整个链条上某个因素导致整个产业链类似这种重复的周期的这种变化，就是一种硅周期，站在产业链上去看，所以对产业链的整个理解，对我们来说相对比较重要的。我一直在想，我们应该怎么样子把整个产业链重新画一下，这个可能是要去做的，那现在的我们所有的产业链包括大家分析的都是借用人家的一个材料，有些满足了我们的需求，有些没有满足我们的需求，以后可以去改。
产业周期的定义理解以后，我们顺便罗草打兔子，理解一下经济周期。如上图，假设整个大圆是一个产业周期，那小圆的话其实在中间里面有很多个周期，这周期a、周期b、周期c等，而周期可能是叠加在一起，也可能不是，那么我们最后呈现的周期整体是怎么样？比方说这两个是向上，这两个是向下，整体我们的周期是向上的一个态势。这是我们最后观察的一个整体的现象，我们如果这样子产业周期定义清楚了以后，大家看一下，其实我们经济周期整体的一个经济的走向，就能够大致用产业周期的方式进行定义。比如说我这个是我刚才那里，这个是产业一、这个是产业二、产业三、产业四，有其他的很多的产业，而假设这里还有一个信贷周期，在整个经济里面这个比较重要，这个能够跟很多产业是交叉的。比方说，信贷周期是跟房地产交叉，信贷周期和医药产业交叉不多，跟消费交叉不多等等，这些属于常识性的内容，我们还是需要知晓的。那这里的很多的产业，有些向上有些向一下，然后呈现。但呈现我们整体的一个经济向上不向下一个状况，就呈现我们的一个经济周期。这些是我定义一个经济周期，产业周期的方法。
但是我们从产业周期的一个角度去理解的话，我们整个经济现象大家看一下，这是我从其他人那里拿来的一张图。整个国家的经济，肯定有建筑和房地产对不对，还有制造业、还有化工、还有轻工服务业等等这些行业，这些行业其实背后产业所构成的。我这个想法最重要的来源波特《国家竞争优势》，他整体思考国家竞争优势的方式是什么，就是一个国家经济的强盛，就是由产业的强盛所决定经济的主体。但分析整个经济的周期的时候，大家要在意那些比较大的产业。我知不知道大家有没有概念，在中国哪几个产业是比较大的？如果不清楚，那么是需要刻意留一下的。如上图红色数字所示，一个比较大的产业是石油化工，他占中国整体GDP的20%左右（这中间的数据是2017年国家的统计数据）。这也就是为什么宁波等一些地方，他们会很在意引进大型的石油化工项目，一个很重要原因是可以拉动很多GDP，一个项目进来经济好过很多年。
第二个的话比较大的产业是我们的制造业。整体制造业就是计算机、通讯设备、家用电脑、机械设备等，占整个GDP数据大概是23-24%左右。所以制造业不行，我们经济就不行,我们现在说经济不好，主要还是制造业的问题。还有我们这个制造业旁边这样一个汽车制造业（属于制造业）占10%，现在这个汽车这个行业不行，所以对经济的影响还是挺大的。
第三个就是房地产跟建筑相关的加起来大概13-14%左右。其实大家有没有发现了房地产从GDP的角度来说，他没有想象中那么大。还有其他的一些金融服务，也就是8%都不到，所以银行的业绩稍微差一点点，对他其实影响没那么大的人，所以大家看一下我们整体的一个GDP，这些都是GDP的一个比重，GDP就相当于我们国家的营业收入，GDP不好就是营收不好。经济好或者不好一个总体的概念，但这种总体的好不好，通常不能直接指导我们投资，只能算是分析经济周期的第一层次思维，要知道好中有坏，坏中有好，总是这样的，肯定有些好的地方，有些不好的地方。总而言之，对于我们投资来说不应该接受经济不好了就不好可以了。
像我们现在经济不好，其实主要是什么经济不好，这制造业等一点不好，另外一个的话，我们就GDP里面，房地产这一块在再打压，再打压这这个是我们GDP的一个总体的一个数字，大家看一下上面表中的产业数据能得到更清晰的认识。
大家可以像理解财务报表那么理解经济问题。比方说财务报表中有利润表和资产负债表，我们都比较熟悉。其中利润表，我们用GDP去管。还有一张表里面就是资产负债表，本质上就是说资产的价格。如果资产负债表里，资产价格下跌很大，那么对我们整体的一个国家打击也很大，要知道改天我们资产负债表里面的项目来一个大减值，你都可以想象是这个样子。本来我账面上有500亿商誉，结果把商誉减值到了零，那这个企业也很凄惨的，其实我们的一个房价，房子价格是这个资产的一个最大的一块，他基本上相当于GDP400-500%左右，这个下降如果下降到GDP的200%了，才是最恐怖，但这个下降了会不会体现在GDP上面呢？可能部分会体现，但不会全部体现，因为有时候去看看金融危机的一个数据的，而且他GDP还好，但是那个公司资产价格下降了好多，所以大家去看经济的时候，可以用这种资产负债表跟利润表思维去看看，可能会看的更加明白。
资产里面除了房地产，还有股市，还有一个债券，我们也是要注意的。据我所知的话，股票跟债券占我们GDP里面100%不到。我们国家好像两个也差不多，多的时候140-150%左右有的。少的时候60-70%。像我们现在的话应该是在60%，其实在整个的一个资产的比重里面，还是比较低的，所以我们中国最危险的地方是什么，其实就是房地产的价格高，另外一个，我们GDP经济不好的，最主要原因是什么呢？就是我们这里的很多的一些项目很多的一些GDP的一个组成部分，从经济发展规律来说，必然会下降。我们制造业里面很多块这一个，还有像我们的化工这项应该会下降，但肯定有机会爆发出来。所以大家看到，经济的时候也不要那么悲观。总有办法去应对，这是我们从产业周期的角度去重新理解经济。当然资产负债表里，还有一部分关于债务的理解，对我们理解经济去杠杆问题也是很有帮助的，但由于时间关系，我们以后再慢慢研究探讨。
下面我们讨论一下产业周期分类的问题。大家从时间的角度去看，可以把产业周期要进行一个分类。比如说有些周期他是一年以内的，这些周期的话，我把它称之为短周期，比如说像元祖股份其所面临的月饼周期，基本上是一年内每年都会重复的；像每年阿里巴巴、京东等电商的促销，双11、618等这种形式活动是一种周期，但这种的话是比较短一年以内的，我主张大家不要去研究，更不要因为什么节日到来了，就去买相关的上市企业，可能会涨几天，但太短了，不好把握，直接放弃最明智。
还有一种我们把它称之为中周期，是用年单位考虑的。比方说，有些产业政策影响他的一个影响范围是年的，像新能源汽车、光伏等补贴是年为单位；还有一些是存货，也可能是以年为单位的，这种这种周期的话是我们要分析的。像我个人的话，就是以前不太主张不起这些事情。那是这几年下来这个不分析这些周期的话可能你买一个股票会3年或者是5年就在那折腾，不赚钱甚至亏，那是挺让人难受的，所以要分析中周期。
还有一种是长周期，以10年为单位。长周期就是我们所说的品类生命周期，表示一个新的技术或者品类出来以后，从出生到死亡为止的整个周期。另外还有一种更长的周期，以50年或上百年甚至更久的周期，比如过去的电周期，互联网周期，就属于超长周期，像我们现在知道人工智能可能会开启未来50年到一百年会是怎样的一个大的发展方向，这也算是一个超长周期。那这种周期的话，从我个人的角度来说，超乎我的认知范围，我觉得研究不了，但是我知道他的影响可能会非常大，我们投资的话仅知道人工智能，我们就去投资这个概念，投资没有变成商业现实的概念，这个就有点傻了，我觉得分析不了。只是影响的维度时间的一个长短不一样，然后我们有些可以抛弃的，选择我们的理解，才能把握的那块去做就行了。
我们明白了我们投资主要关注中周期和长周期。那么中周期和长周期是什么关系呢？，我这里用中周期和长周期整体视角去看去看，就是他有很多的小小周期，列举了6种情况。第一种和第二种情况，长周期都是下降的。第三种和第四种情况是长周期是上升的。第五种和第六种情况长周期是持平的。这那对于我们投资来说，我觉得主要规避的就是我们品类生命周期或技术周期里面是下降的一个情况。在这个下降的时候，你无论水平多高，最终都会被历史淘汰。比方说我为什么现在强烈反对大家去投资百货、ATM、燃油汽车什么的，不值得投资。但是呢，其实百货什么的我也研究的，但是研究他过去的历史，研究品类是怎么演化，怎么发展，中间又可能碰到什么挫折等等，不会是研究了为了买，要知道买了以后可能比较惨会惨（当然燃油车现在还没那么惨，但相信会有惨的时候到来的）。我都可以看到，王府井他就是半死不活，跌跌跌跌然后又半死不活的跌跌跌，应该就是这样，无论何方在一个中周期是向上的下降，我建议这两种情况都不要碰。大家如果时间久的话，其实以前可能会有用，现在的话就不要去研究他了。
那第三种第四种情况的话，其实是我们重点观察的对象。一个是中周期是向上的，一个是中周期是向下的，但是整体的话是向上涨。我们投资企业里面就有第三种，然后逆向投资，胆子还是比较大，我们买分众和东阿阿胶做的都是这种事情，而这种事情要忍受，我这里这个下降还要多久一年两年可能两年都下降。其实我们当年买白酒的时候刚好是中周期里面刚刚走出下降的最后，然后开始向上。这个由下降变成向上就5年时间，我都可以不用达到实际，这是这个投资的好处，但是就怕就怕的什么，买的太早了，然后套牢在那里三四年时间，他如果最后没问题也正常，这是逆向投资重点观察。还有一种情况是第四种情况。就是说这个整体向上的，如果是属于向上早期或者是在中期相比较早的一个阶段，我觉得还是可以考虑的。第三、第四种情况是我们投资研究一个重点，大家有没发现研究新能源汽车或是跟研究早教什么的？其实都是在想办法把长周期与中周期弄清楚，弄清楚以后才能可以我在这个上面去选择时时机买或者不买。
第五、第六种情况的话，我主张的话第五种情况就是估值太贵了不碰，如果估值跌了很多，那我觉得可以碰，例如格力电器，像增长不快的。如果大家运气好比较好，改天董明珠找到一个好增长方向再快速增长，那你就发财了，当然通常情况说这个不太会，格力为什么大家给大家估值不高，我觉得很大的原因是整个企业好像很难有一个新的突破，无头苍蝇一样乱撞乱飞。
三、长周期
我们做企业研究，最重要的研究企业的竞争优势问题。以前从来不认为我研究竞争优势问题，其实就是一个周期问题。这以前没这么想，但后来想着想着，越来越觉得其实竞品类生命周期就是人家说的产业周期的问题之一。只是我定义这里的时一个长周期。品类的一个生命周期，我们说的周期，他是类重复的那种，不是说我这一次完全一样的一个原因重复，一个品类他会有新一代的品类替代他，他这就是一个类重复。所以在我们内部的话，以前不是从周期的角度去看。品类生命周期图对我们来说比较重要，就是在一个企业的一个成长过程，至少可能会有三个阶段的成长，我们可以一直去把握的一个是产品特性期，还有个市场特性期，这个阶段如果能够抓住，可能你能够拿到一个股票是五倍十倍二十倍的样子。
为什么我跟泰山说，我特别在意那个宁德时代，宁德时代好就好处于品类的生命周期什么位置呢？处于很早期的一个阶段，这个鸿沟期跨过了，就是产品特性期的一个早期的阶段，顶在哪里不知道，我猜这个顶应该有十几年以后，就是这个，那我唯一担心的是什么呢，就是宁德时代是他的一个电池三元电池，会不会被新一代其他电池替代，刚才泰山就消除了我一个疑虑。他是说三元电池假设被固态电池替代，那很可能还是原来的老大，接着做这个固态电池，这个就放心很多了，这个时候品类整体生命周期没问题，又是整个产业链的一个老大，这种企业就非常值得我们关注。如果他能跌到2-3pb，我做梦都会笑起来。这就是我们为什么要分析很多品类的缘故，而且去评价这个品类到底好不好等等，我们去不断的观察。
医药领域的pd-1还是在品类早期，但是谁抓住的？我觉得很可能就是恒瑞抓住了。为什么是这样子，是因为恒瑞他的营销太厉害，他整体这个布局好的以后，营销一推那个信达、君实可能还要积极组织队伍慢慢来，人家的份额已经占了了60-70%这种。这个赛道其实是刚开起来，他用很多的联合用药什么的等等，可能有300-400亿左右的营收。这是一个很大很大的东西，这种概念要有。
研究品类生命周期的时候，以下三个问题是关键。第一个竞争的基础就是品类和特性。我们把上图叫做特性土豆。一个品类里面他有什么特性比较重要，我们在脑子里面可以做思想实验，这比较重要。比方说医院我知道药效肯定是最重要的，然后再慢慢的降低副作用，然后这其他的一些快、便利等等。像那个渠道企业，我们是便宜和便利是比较重要。红旗连锁，为什么我要去分析他这个红旗连锁是因为他有便利的因素，在那是在其他的一些很多的超市死的差不多他还可以的，这就是一个特性分析的强大威力。特性土豆是我们可以一起讨论，可以去思考的一个东西。我们很多的想法其实就是基于这么一个特性的思考，然后一一点点扩出去的，所有的都是这样的。
另外一个竞争的格局是什么样的。我们有三级层次去定义这个竞争的，品类内部、品类之间和产业链上的企业的竞争，竞争是怎么演化的，为什么我说泰山比较强了，因为他可以把竞争整体的一个东西讲的很清楚，那这个讲清楚的话，这个能力其实是需要很多的锻炼。最后一个在这个基础上，我们这里去判断处在这个生命周期的一个何处，这是研究肯定生命周期的一个关键，处于产品特性期、市场特性期和稳定器的品类或者特性，是我们关注的最核心的部分。
这里再多聊一个问题：多特性的品类企业怎么处理为好？当年乔布斯面对的台式电脑的一个处理方式是研发，利用新一代研发的方式，然后是开发出更加好的MAC电脑来， 利用同样的方式，开发 MAC BOOK笔记本然后占据高端。大家有没有发现笔记本办公室里放着苹果的电脑就有点高大上。这就是一种多特性品类的处理方式——高端，但是他可以靠研发，是新一代的方式去占领他。东阿阿胶则采用价格往高端走，留下空位，然后空位市场被有一个福牌的所占领。小米它本身是因为性价比相对便宜低端，占据低端的一个位置。一开始没想往高端打，想守住，但是，能否守住跟企业的类型息息相关，手机也是需要有研发支撑的，它要不断迭代才能跟上，你想守着低端过，但是人家不让你好好过过。华为搞荣耀是往相对低端方向走，oppo和 vivo搞reme类似的低端手机，你想守也守不住。再加上雷军小米往高端走，红米留在那里，有比较明显的战略失误我就觉得很难打赢。这是我对小米相对比较害怕的地。
现在回头诺基亚的手机，我们以前从品牌的角度，是说他的品牌高中低端都有，可能很乱。一个品牌什么机型都有对吧，但是从这个占领整个市场的一个角度看其实他也是一种聪明的做法，至少事实是在它那个年代的手机里，是无可置疑的老大。
为什么呢？因为他可以把特性都占据，虽然他不是最聪明的，但是他可以把所有的特性都给占住了，所以他到后面，他在研发方面投入，没有哪个老二可以追的上他。我突然感觉到这个做法从更高层次的时候，诺基亚这种做法是对的，当然，如果诺基亚能够把品牌分开，有两三个的，那就更聪明。但是他还是做的挺好，但是他失败失败在新一代的手机智能手机出来的时候，没有抓住机会。就是在切换的一个过程中，他没做好。被苹果钻了空子，这是另外一个问题。我觉得这个问题我们都可以重新反思，因为我们，以前从定位理论推一个品牌什么机型都有不好，对不对，现在好像不是这个样子。这些是我们可以去反思的，但是我觉得最聪明的就是下面图中的做法。
就是任正非说：我们在争夺高端市场的同时，千万不要把低端市场给丢了，这句话就很厉害的。我们现在是“针尖”战略，聚焦全力往前攻，我很担心一点，“脑袋”钻进去了“屁股”还露在外面。如果低端市场让别人占据了，有可能培育出潜在竞争对手。将来高端市场也会受到影响。华为从低端市场聚集了能力。才能够进入高端，那别人为什么不行呢？
这是任正非的一个商业反思，力量很强，我一看到这个，我觉得苹果的乔布斯没有华为的任正非高明。如果当年阿胶做到这个样子，就不会有现在的福牌了。
至于低端怎么占？任正非说，低端产品要标准化、简单化、免维护化，这是降低成本的一个做法。
关于长周期分析，最后谈一个案例。长周期的一个角度，我们很容易有些企业就能否决掉。例如通化东宝，我就可以直接把他排除掉，这辈子我不碰他了。为什么呢？是因为他占据的是二代胰岛素，但是三代胰岛素已经起来了，他基本上三代胰岛素机会已经丧失了，就是说长周期的机会也就没有了，这种企业去折腾来干嘛，还6pb一进去，搞个5年亏个50%，可能的，因为你长期没机会了。
四、中周期
对于中周期，我会问以下三个问题：第一个问题是影响因素是什么？不同的中周期影响因素是不一样的。需要你研究各种各样不同的产业？只有不同产业接触的多了以后，我们才对中周期有一个总体的一个认识，这是一个持续的过程。
第二个问题是影响因素可能持续多久？如果某个因素持续的时间太短，就是我们说的短周期的问题，我们没必要研究；所以我大家在看相关的东西的时候，有必要去追踪一些数据，尤其是我们认定这是中周期一个影响因素以后。
第三个问题是判断深处那个中周期在产业周期到何处？可能单个影响因素，身处周期的何处，是挺好判断的。但是当影响中周期的因素有好几个的时候，尤其是这些因素叠加在一起，最终表现成某一个状态，那判断起来难度是有些大的，所以我们是要具体的产业周期具体去看中周期，然后再来一个综合判断，也就是需要先分开解析，再综合来确定。
我们来谈谈轮胎的话题。轮胎整个产业链可以从上游、中游、下游还有后面的中端市场四个部分进行划分。轮胎的主要品类是半钢子午线为主，像玲珑轮胎就是属于这样，当然还有其他的类似于斜交胎、全钢子午线轮胎等，但不是特别重要，我们主要关注的下游也是乘用车。
轮胎的话，我们可以观察到的一个中周期是——橡胶周期，受到上游的橡胶产能变化的影响而影响。设想如果橡胶的价格一直处于高位，轮胎的企业会是什么，估计也不太会好。是这样的，就是他有一个橡胶周期，原材料周期。为什么呢？因为大家看一下轮胎原材料有两个橡胶，一个天然橡胶，还有一个合成橡胶，他在整体占的成本约50%，算是很大很大，大家等下次有橡胶处于高位的时候，从理论上来说，投资轮胎就这个中周期影响因素而言，是讨不到便宜。而且橡胶东西呢，至少整体一个周期上下大概有三四年差不多跟中周期，时间差不多一样长。你看橡胶也跌了4-5年时间、现在轮胎企业比较好混的一个很大原因，就是原材料成本下降。
其实这个“橡胶周期”的定义是没有的，但我直接把它叫做“橡胶周期”，因为一个周期影响的范围有3-4年的时间，那我就要去研究。第二是政策周期会对很多企业影响比较大，这几年由于环保政策，在整个汽车产业链中其实是去落后产能，很多小轮胎企业破产。第三轮胎周期会被更高层次整车周期所限制，整车业绩不好会导致轮胎业绩也不好。所以轮胎产业链会被橡胶周期（向上）、政策周期（向上）、整车周期（向下）所限制。我们在做决策的时候，就会考虑如何处理一个向下两个向上的问题，并且需要去跟踪相关的数据才能决策。另外一个就是这些周期影响的力度有多大，这就需要更加深入的研究判断。
例如我通过品类生命周期的角度选出了玲珑轮胎，玲珑轮胎第一可以打败国外的轮胎企业在中国的一部分市场，第二可以打败国内那些轮胎企业。因为他主要靠研发成本整体比较低，产品特性就是价格便宜，质量也不差。目前为止刚好碰到中周期中两个周期向上，一个周期向下，其实我更加看重是长周期的视角。所以需要在这些因素中，我们要综合判断到底是向上还是向下。
我们再来谈谈房地产产业周期的理解。如上图房地产产业链，在整个房地产产业链里面，上游的一些制造设备、建材等都不是周期的影响最核心因素。不像我们上面说的橡胶决定轮胎价格的高低，所以这些不是我们分析周期的影响的主要因素。
其中政府政策周期会对房地产产业链影响比较大，例如政府来一个限制土地供应紧缩政策，可能有不少企业活得很难受，甚至会拿地都困难。另外一个就是信贷周期对房地产特别重要，因为这个信贷会影响房地产所需要的资金和买房子的资金，所以信贷角度对房地产影响比较大。我之前就感觉信贷对房地产影响没那么大，然后就买了华夏幸福做了几次过山车。
但整体来说，如果长周期问题不大的情况下，这种周期我觉得即使失败了或者受伤了也不是最核心的问题。我们要避免的是长周期出现问题，如果长周期失败了那就真的失败了。
现在回头看定制家具这一块。我们从竞争优势的角度分析出来两个企业比较强，一个是欧派、一个是尚品宅配。但是我没有站在整个大的房地产周期下去看，就是说当整体的房地产不利的时候他们业绩会比之前的业绩差很多，这就是周期的影响。目前房地产在我们GDP中增长为2-3%，其他国家整体增长是6%，所以国家在限制房地产，这就是站在更高层次周期去看相关的问题，可能这样会看到的不一样。
另外在产业链上分析周期的时候，我们还要注重一个主品类的问题。就是我们在考虑整个产业链上到底谁是最重要的一块，俗称“链王”。在一个产业链里面大家有没有想过谁是老大，例如整个汽车产业链到底是整车是老大，还是其他零部件厂商是老大。至少我现在感觉在新能源汽车里面电池更像是老大，轮胎不是老大，这就是我说的主品类。
主品类可以从三个角度去看，第一在整个产业链中销售额占比重较大，例如电池就是占比较大是一个大品类。还比如K12教育市场，我一看就知道国内的这个教育市场比国外教育市场大N倍，在投资的时候我们就要先分析国内市场，国外的市场相对其次。市场越大回旋的余地就越大，持续的时间就会更长，这是我多年的经验就是市场小的少碰。第二就是你明显感觉到他很有前途在增大的品类，像新能源汽车产业，我明显感觉他必然会增大。第三就是产业链的组织者、控制者或者是关键技术和资源的掌握着，这些我们也要关注。
我们曾经有这样一个判断，就是产业链上到底谁是链王，投资链王，不要投资边角。如果整个产业链一不好，边角的企业先亏钱，如果整个产业链复苏的时候我怀疑也是核心企业先赚钱，这就是我现在不去做边角企业的一个缘故。
其实中周期里面还有常常碰到的一些小周期，因为常常出现，所以我们需要了解。第一政策周期，就是政策是从长期的一个角度来说是在不断的演化，例如我们国家一些政策是政府先放任边走边看，这时候大家都混的比较好。政府也在观察一段时间后，如果好他就会鼓励补贴扶持，如果不好就有新政策一刀切大家都会很惨。这个时间段过去后，政策相对空挡企业自由发展。发展到一段时间后政府就会对整个行业进行一个规范。像目前轮胎行业其实就是一个规范的过程，如产能、环保等问题。还有在医药行业政府有再分配的政策，医药行业规范了以后，医保局亏的很惨的时候就会和我们下游之间重新分配一下。新的产业出来以后，政策就是这样一轮一轮的迭代，我们就可以知道政策大致是哪个阶段。我们不要一个政策一个政策的孤立的看，要把他当一个连环的看。所以我们要搞清楚政策过去是什么样子等，我有一些朋友就是在政府机关工作过，对一些的政策精神掌握的很好，我很佩服这样的人。其实我觉得这一套关于政策方面还需要改进，通过这种思路我们可以去分析政策是怎么演化。例如我们如果是一个产业的管理者，我们要怎么解决这些问题？
我把政策分为两种，第一是加政策不去政策的政策。像当初那个反腐政策里面不准在喝高端白酒，基本上就是加政策后来不去政策的政策。例如4+7这种，我感觉他不会去掉的政策，但是以后可能力度会有调整，这就是我们要重点关注的政策方向，如果政策方向不行了，我觉得应该要走了，4+7政策里面有些对企业的影响我觉得是终身的。第二是加政策会去政策的政策，这个时候我们就在那里等着，像补贴政策我知道迟早有一天会去掉。各个行业的补贴政策是一样的，当初我们内部有人在研究光伏行业，他就有补贴政策，你等补贴政策去掉之后观察，其实目前新能源就是到了我们那个观察的点。其实很多时候的政策不是一个而是一套组合拳，如果是组合拳就比较麻烦，有的可能向上有的可能向下这时候就要去详细分析和判断。
在中周期中还有一个是库存周期，库存周期为什么重要，是因为我们现在常常碰到不少的企业在这个库存周期里面发生事情。我最早的时候理解库存就是财务报表上的库存。通过深入研究什么是先进先出法，后进先出法等，目前来说基本上不用。
其实我们研究库存的时候把三类事情要搞清楚，第一个是企业本身的库存，第二经销商的库存，第三就是消费者手上的库存。比方说曹德旺有多少吨白酒存在那里，这就是消费者手上的库存。为什么要关注这些呢，是因为当价格持续上涨和下跌的时候，会影响产业链上的库存变化。尤其是存货价值大的商品，他更容易有这种库存周期，提价过快可能会导致这种库存周期加速到来，如果跌价跌的惨其实也会导致库存倾斜而出。很多产业中有这种库存周期，像医药企业很多都是没有这种库存周期。所以各个产业它的特点不一样，但是医药产业的话他有政策周期等，我们要区分不同产业周期。大部分制药企业原材料周期是没有，如果原材料价格占比较重的就会有。除了这三个周期，其实还有很多其他的一些周期，这是要我们具体去分析，我们可以把这些东西整理出来大致知道这些周期的影响有多大。
如何判断我们身处周期在何处：如果我们已经清楚了周期后，我们再去考察他相对什么位置的时候就会相对清晰。例如茅台我大致知道他是在库存周期顶部的方向走，什么时候走到我不知道，迟早有一天这个周期会显现出来，那怎么显现我不知道。但是东阿阿胶目前就是在库存周期顶部的时候。
五、总结
我现在讲产业周期还是比较粗的，需要跟更具体的产业、企业联系在一起才会更好，所以我讲完后面有广告周期、猪周期的一些具体分析由其他伙伴完成。
最后我稍微谈几句。就是我们去研究企业的时候，有的人可能是看点，有些人是看一条线，有些人是看一个面，有些人是看一个体。阿里军师之一曾鸣他就说过他是点、线、面、体的看东西。我觉得我们分析企业的时候，还要加上一个时间维度。就是从时间一个角度变，他可能有什么样子概率发生。
我们看周期其实也是一样，我觉得研究周期没有一个定成的公式，但是我们可以从因素的角度去推演他，第二在这个推演的基础上我们进去看周期身处何处。第三个我们可以去找数据去验证这个相关的东西，然后我觉得我们可以对很多能理解的周期有个把握。
文中所有内容不构成投资建议，最近开了微信公众号：长坡投资 欢迎关注。