8 月下旬以来，基准利率高位震荡，信用债收益率略微下行，信用利差继续收窄，目前各等级 5 年期中票信用利差已经在 1/4 分位数以下水平，AAA 利差回到 12 年低点位臵，AA+和 AA-仅高出去年最低点10-20BP，信用利差进一步收窄的空间已然较小，未来收益率下行的动力将更多的来自于基准利率。
刘鹏Guosen
国信证券固定收益研究
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美国QE退出确实存在流动性外流的可能性。不过考虑到目前利率品的高位和历史相比已经很高，而且主要受到前期620钱荒和央行冻结央票的影响所致。因此，解铃还须系铃人。收益率继续上行的可能性应该不会太大。
短期内，期货价格可能还是会以随现券CTD的走势为基准。短期内期货市场的价格发现功能还需要进一步培养。不过随着期货参与机构类型的丰富，期货试吃昂会体现一部分投资者对未来的预期。期货目前对现货最大的印象主要还是体现在CTD券以及相关可交割券的流动性。
我国债券市场的波动还是比较平缓。历史来看，加降息对现货市场的影响也并不是暴涨暴跌，市场之前会有一定的预期。而且期货市场的涨跌停为2%，基本对应国债的40bp的浮动，这是一个相当大的浮动区间。
可能还需要半年左右的准备时间。
信用债投资者也可以利用国债期货进行对冲。本质上来看，我国的信用债走势和利率品走势是趋同的。因此，适当调整对冲比例，可以对冲掉相当一部分的利率风险。
对A股的影响应该不会太大。从今天的持仓量来看，成交了3万手，对应了6亿规模。因此至少从今天的规模来看，不是太大。同时，目前市场主力是券商自营，私募和散户。基金暂时还没有进入。
我觉得4%这个高位是一个比较高的点位了，主要是由前期的620钱荒和央行的冻结央票导致的。出乎市场的意料，因此利率节节攀升。目前商业银行的备付率在提升，市场心态也在好转。因此，4%的高位我想可能不会保持太久。
国债期货开盘高开，显示期货的推出还是受到大家的关注和参与。不过之后走势趋稳，持仓量总的来说略低于市场之前的预期，表明市场参与者还是比较谨慎。这与现货市场处于平静调整期相对应。期货的推出对现货的指导作用主要展示了一个市场不同机构对未来利率看法的平台。相比于之前现券的报价驱动模式...
目前市场主要参与者应该是券商自营、私募和散户。对债市最直接的影响是提高二级市场的流动性，尤其是老券的成交活跃度。
目前银行系投资者持有了超过一半的国债，与海外相比，国债持有者结构比较单一和集中。如果银行大规模进入，可能会直接影响市场走势，对期货价格发现功能是不利的。因此，可能需要经过一段时间的缓冲期。
海外来看，市场参与者是非常广泛的。银行、保险、基金、券商、私募和个人投资者都会参与。
我国国债主要持有人为银行和保险，因此银行和保险对套保的需求是最强烈的。此外，一些资管的保本产品也会对套保有一定的需求。
目前银行系投资者持有了超过一半的国债，与海外相比，国债持有者结构比较单一和集中。如果银行大规模进入，可能会直接影响市场走势，对期货价格发现功能是不利的。因此，可能需要经过一段时间的缓冲期。