$牧原股份(SZ002714)$ 2017 年以来市场表现（下跌/上涨时间、持续交易日、幅度）统计梳理：

牧原上市多年，经历了 2014 - 2018、2019 - 2023 两个完整的大周期，也包含了 2022Q2 - 2024Q1 短暂的资本周期，有丰富的市场数据可供参考。可以发现一些有意思的规律，解释为什么“牧原是好公司，但拿不住”。

基本面数据，牧原一个完整周期下来，平均每年 ROE 可达 20% 以上，如果放在消费类公司身上，是无周期性的稳健复利型股票。但由于猪周期属性，通常来讲，猪价上行周期持续时间较短、涨幅较快较大，猪价下行周期持续时间长、阴跌不止（下行期取决于供给端要多久被清退出供给缺口，要熬），牧原毛利率也呈现明显的周期波动。对应到牧原股票上，会发现，每个波段出现同样的表现：

2017 年至今，平均每轮下跌幅度 28%（如果不统计 2021 年周期拐点的大幅下跌，平均跌幅在 24%），但持续时间达到 48 个交易日；

平均每轮上涨幅度 50%（已经扣除 2019 年初的大幅上涨），但持续时间仅 45 个交易日。

牧原股价呈现明显的“进三退二”：上涨时市场畅想猪价景气给公司带来的净利润以及低成本扩张，市场充满狂热的看涨情绪；下跌时则担忧景气期逆转公司盈利能力大幅下滑，情绪跌至谷底。尽管上涨时一口气涨幅较大，一旦开始回调，如上图所示，回调幅度也动辄 20% - 30% 且时间更长，可以说，即使是长期投资人，如果追高买入，后续长时间、大幅度的回调，体验感肯定是非常差的。这就要求在猪周期见底以及刚反转时进行投资，在牧原较长时间和较大幅度回调时建仓和加仓。

当下市场对牧原股票已经没有上破 50 时看涨情绪，处于完全看跌状态。我认为此时恰恰是应该充满希望的时间点。

第一，通过研究，本次猪周期景气上行阶段，会和过往的正常周期时间较为接近，有 1.5 - 2 年，原因包括长时间和较大幅度的产能去化、行业紧绷的资金和负债状态、融资渠道恶化等。我判断 2024 年下半年是本轮猪价均价的高点（19 元/Kg），2025 年年中开始缓慢下行但全年保持在中等位置（16 - 18 元/Kg）。对应到牧原，则不一样，猪价高点年份（2024 年）是牧原净利润上行的中间点，第二年（2025 年）才是牧原净利润的高点（以量补价）。当前估值水平未被透支，股价大趋势将突破 50 关口，至少达到 60 - 70（2025 年净利润的 10 倍市盈率左右）。

第二，基于牧原的市场秉性，每一波趋势性上涨之前，底部形态都不是走平和盘整，而是以大成交量和大幅下跌来甩掉最后一波信仰崩塌的投机盘，换入对公司质量坚定信仰的买盘，完成预期交换，产生新一轮趋势。本次调整时间已 50 个交易日，基本满足要求，但还取决于大盘和茅台何时阶段性见底，它们不见底，会一直压制牧原的买盘，我认为还需调整一段时间；本次调整幅度 17%，还不够，我认为本次的底部应该在 40 元左右（回调幅度 20%），如果大盘不好，可能会回调至 38 - 40 元（回调幅度 25%）。但需明确：时间站在牧原这一边，深蹲越久越深，后续数月的反弹幅度越高，当下已进入 2024 下半年，有可能直接兑现 2025 年的预期。

第三，几个关键数据：老秦 60 亿定增价格 39.97 元/股；小秦增持 8.4 亿均价 36.9 元/股；核心董监高增持 11.99 亿均价 39.4 元/股。市场方面，2024 年大盘最差的时间点，牧原收盘价 35.7 元/股。股东数量：2023Q3 的 30 万下降至 2024H1 的 21 万。

2019 - 2020 年牧原是这么过来的；2021 - 2023 年巨化是这么过来的；2023 年初至 9 月国电越跌越买是这么过来的；这次也有熟悉的感觉。