$牧原股份(SZ002714)$ $新希望(SZ000876)$
我对自己的定位也是“价值投资”，但并不是以业绩、市盈率为锚的价投。业绩并不是股价上涨的充分必要条件，业绩的作用是证实或者证伪公司的发展逻辑。
什么是价值？一滴水，放在你家的杯子里，和放在沙漠里，哪一种情境下更有价值？当然是沙漠里。为什么会这样？因为不同环境下，相同的资产被需要程度不同、创收能力不同。
再举一个最近的例子，2019年2月23日和2020年2月23日，同样一只口罩，哪个时间更有价值？毫无疑问是后者。
资本追捧的是潜在正向变动的价值，而非现实的正向价值。一个是动态的，一个是静态的。当一滴水费劲千辛万苦，终于来到了沙漠，它已经不具备投资价值，因为它已经完成了从潜在变为现实的过程，资本市场已经充分定价了。
价值是相对的，就像一个考40分的学生考到了60分，和一个考95分的学生考到98分相比，前者的家长（价值评判者）一定会更加欣喜，后者的家长可能没啥感觉。
所以，价值投资，不是看眼前的业绩，也不是看市盈率，而是对潜在正向变动价值的资产进行下注，回避潜在负向变动价值的资产。业绩和市盈率都是处于变动之中的，相对次要。这就是为什么蓝筹股每年业绩稳步增长，股价却老不情愿涨一点儿、甚至市盈率下降股价下跌的原因，也是为什么特斯拉季度实现净利润股价就迅猛上涨的原因。业绩能证明或者证伪该资产的盈利逻辑，却不是股价上涨的充要条件。资本市场看中的是什么？是美好的明天，而不是美好的当下。
有预期才有股价上涨。回到牧原股份上，先说具有价值的资产是什么？是可复制的“大规模封闭式一体化工业化养殖模式”。资金、土地、人才、猪舍，均是该模式下不断进化与完善的零部件。非瘟后相较非瘟前，该模式的潜在价值不断正向变动：有限的成本上升相比较“公司+农户”模式大幅度的成本抬升、可复制的养殖项目相比较“公司+农户”越来越少优质农户资源、已经具备快速复制能力相比较正在转型且资金土地人才不足的友商。
从我的角度，有三个预期：
一、2020年实现2000万-2500万出栏、完全成本在2020年下本年下降至2016-2017年水平（11.7元/公斤）；
二、2022年实现5000万左右出栏，市占率为常年水平（7亿头）的7%-8%；
三、2026-2030年实现1亿头以上出栏，市占率超过常年水平（7亿头）的15%。
这三个预期均在实现的路上，只要牧原成本领先下不断扩张，股价方向就不会掉头。何以我这么自信？大家可以观察一下，市场给牧原的估值从来不是按照净利润、而是按照成本可控下的市占率。我的预期不是天马行空的遐想，是契合市场估值体系的。
当牧原实现了2000万-2500万出栏，市场会预期4000万-5000万出栏；当牧原实现4000万-5000万出栏，市场会预期1亿出栏，直到牧原管理层不再有扩张意愿，或者资金、土地、人才储备不足以继续扩张，市场预期才会落空，成长逻辑被证伪，于是股价掉头或横盘。以我收集掌握的数据（牧原项目环境影响评价表，有详细的出栏规模、猪舍构造、建设周期），牧原正处于新一轮设立子公司、开设项目、快速扩张的起点，近三年看不到停止扩张的迹象。
这时候，敲计算器算业绩才有用：如果业绩符合推算，证实成本可控+出栏增长的有效扩张逻辑，市场便会有新的、切实际的预期产生。
最后说句题外话。我觉得要涨一倍，先要有涨十倍的格局和逻辑，一倍以上的收益才会轻轻松松。如果盘算着最多涨一倍、我要吃到顶，最终可能会吃气度的亏。