$株冶集团(SH600961)$ ：被低估的贵金属央企标的，＃看50%以上修复空间
冶炼业务成本优势突出。公司目前拥有30万吨锌冶炼+38万吨锌合金+10万吨铅冶炼，在工信部披露的锌冶炼行业能耗领跑名单中中位居首位，领先的能耗水平赋予了公司领先的成本优势。
水口山的注入赋予公司资源属性。水口山注入后，公司新增矿产资源业务，其中矿产铅锌年产量4万吨，矿产金1.5-1.6吨，矿产白银60-70吨，金银整体储采比在20年以上，公司当前矿山年采选产能正从65万吨爬坡到80万吨，预计24-25年公司金属矿产量复合增速10%+。
矿山增储及集团产业整合有望进一步打开公司成长空间。水口山矿位于南岭成矿带，增储潜力较大，随着公司盈利能力的改善，公司持续加大边深部找矿投入，资源实力有望进一步增强，同时公司背靠矿业央企五矿集团，经营效率领先，未来具备进一步产业整合空间。
盈利及估值：预计公司24年归母净利润8.75亿，对应目前估值仅12X，考虑到贵金属贡献公司50%以上盈利，且未来探矿增储、产业整合有望进一步打开公司成长空间，参照行业平均估值水平，我们认为当前公司仍处于被低估状态，看50%以上修复空间。