毫无疑问，巴菲特的投资生涯是十分成功的。经过55年的投资，其著名的公司伯克希尔—哈撒韦公司创造了惊人的财富。其在1965-2018年的复合增长率达到18.7%。整体增长率为1091899%。投资能力可见一斑。
本篇重点介绍巴菲特早期的投资特点。不过巴菲特大部分钱是在55岁以后赚到的。早期巴菲特由于资金的规模比较小，操作较为方便。所以年化收益率很高，很多时候超过了35%。
01 结识老师
15岁时，巴菲特就是一个对商业非常敏锐的男孩了。他给自己定下35岁成为百万富翁的目标。
巴菲特对复利的概念十分敏感，他爱每一分钱，知道自己现在的一美元，是未来的100甚至1000美元。所以他以折扣价格购买杂志社准备扔掉的过期一周杂志。借邻居的车甚至从来不会加满油箱。初到资本市场时，他对投资的方法认知主要集中在技术分析领域。他让议员爸爸把图书馆里所有关于股票资本市场的书都借来给他看，但一直没有什么触动他。直到他19岁读到了本杰明-格雷厄姆关于价值投资的书。后来他写信申请格雷厄姆任教的大学时，写到：我认为，你们是站在奥林匹斯山山顶的某个地方，正在笑着俯视我们其余的人。巴菲特申请哈佛大学被拒后，发现格雷厄姆 任教于哥伦比亚大学。他很兴奋写了一封恳切而特殊的申请信，在错过时间的情况下被破格录取。由于他早已读过了格雷厄姆的经典著作《证券分析》和《聪明的投资者》，甚至哪一章节描写的是什么背的比作者都熟。很自然的他成为了格雷厄姆最优秀的学生。而格雷厄姆也成为巴菲特最崇拜和喜爱的导师。
在格雷厄姆这里，巴菲特找到了价值投资的理论并成为他不断成功的关键。
毕业后他想去老师的公司格雷厄姆纽曼公司任职，甚至提出不要报酬。但因为格雷厄姆只接纳犹太员工所以拒绝了他。巴菲特之后的两年一直保持着与格雷厄姆的联系，提出自己对股票的看法与老师讨论。他还总设法去见格雷厄姆。两年后格雷厄姆终于接受了他，让他加入了公司。巴菲特兴奋至极，而格雷厄姆通过这几年和巴菲特的交往也觉得自己撞大运了。
02 志同道合
巴菲特和格雷厄姆对于挣钱的专注都不是为了享受花钱的过程。巴菲特把挣钱当成竞赛，格雷厄姆把选股当成智力游戏。
格雷厄姆还对巴菲特说：沃伦，钱不会使你我的生活有什么不同，你看我们现在还是要去吃自助餐。在精神方面我认为格雷厄姆和巴菲特都不太健康，格雷厄姆的自传我没看过。但《滚雪球》里提到过他的儿子自杀（就在巴菲特加入格雷厄姆纽曼公司的前一周）。而巴菲特早期由于母亲的影响非常没有自信和安全感。他除了挣钱其他方面都觉得自己一无是处。他的姐姐和他一样都是自我认同感极低的人。这和妈妈在他们小的时候经常对他们歇斯底里有关。巴菲特说他身边的家人和朋友有9人自杀过或已经自杀（此处很想说点啥，可是实在不知道怎么说）。巴菲特提到过母亲对他和姐姐的伤害，并说这种伤害无可挽回。这大概构成了他对于挣钱的偏执的执念，但后期巴菲特的状态越来越好。大概是由于苏珊对他的爱，也由于专注事业对他的滋养。现在的巴菲特自己描述自己的状态是史无前例的好。看来专注真的能遇到上帝。
上图是苏珊和格雷厄姆夫妇的合影。怀里抱的是巴菲特和苏珊的孩子苏茜和霍伊。
03 青出于蓝
格雷厄姆假设了一个喜怒无常的角色叫“市场先生”。他每天都会提供股票买卖的机会，而这些价格经常都是不合理的，但他从不会缺席。“市场先生”是你的仆人，而不是你的主人。
他的情绪不应该影响你对价格的看法。正是由于“市场先生”的躁郁表现，给你提供了买卖的机会。
他的“烟蒂”理论指导着巴菲特初期的投资。早期巴菲特只关注那些售卖价格低于企业现有资产清算价值的公司。
但他又与老师不同，格雷厄姆找到这些公司后，有非常极端的分散投资的理念。有时候一个公司只投资1000美元（这可能与他大萧条时破产有关）。巴菲特认为没有理由以这种方式下注。他研究完公司的信息后，就会缩小范围，更认真地研究少数股票，然后将钱集中投注在他认为最好的股票上。后期巴菲特解释说,每一个决定都有机会成本，所以不能浪费。他必须将每一个投资机会和下一个更好的投资机会作比较。有时候当他发现更好的机会需要更换投资标的时，还会很舍不得。所以分散理论减少风险在他看来不成立。他践行的是在自己可以理解的领域找到标的狠狠下注——你越是了解标的，风险也就越小。还有关于能力圈的问题，巴菲特觉得自己没有能力研究明白很多公司，他能看的懂得就只有很少的领域。所以要从了解的公司里筛出风险最低，回报率最高的公司，而不是分散下注。时机不到就不要动，时机正好时就攒足力气狠狠挥动球棒。后来芒格也说到，如果给你一张打卡单，一生只有二十次机会，估计投资者的表现会好很多。
大部分中国投资者所不知道的是，巴菲特投资的这些“烟蒂企业”都不是公开上市的。
大部分在粉单市场，是场外股权交易市场，这和我国的目前交易所市场还有着很大不同。凭借美国证券市场良好的信息披露制度。巴菲特可以通过翻看《穆迪手册》找到一个又一个便宜的企业进行投资。巴菲特在他的致股东的信中，对比了这种交易方式和二级市场交易方式。他认为本质上是没有区别，而且二级市场的灵活性更好。但如果是控制类投资，有一个不能忽视的优势，就是可以支配该公司的资产配置。这一点很重要。很多公司的老板，之所以成为老板是因为他们在某一领域的优势。比如说市场，生产，甚至是一些政治因素。但这些人不具备资产配置的能力。如果是控制类投资你就可以取得资产配置权。
04 失败滋味
烟蒂类投资有一个很大的弊端，就是一个好的骑手需要一匹好马和好的环境。
如果在流沙里，再好的骑手也难以取得好成绩。别说好成绩了，想活下来都困难。
“烟蒂”绝大多数都是差等马。巴菲特用烟蒂法则犯下的第一个错误是购买伯克希尔的控股权。即使他知道纺织是一个夕阳产业。
经过这一次失败，他了解到最初看似“便宜”的公司最终根本不便宜。一家处境艰难的公司，不是解决完一个问题就可以时来运转的。而是一个问题追着一个问题，这也是后来他听到有新的技术，可以使织布效率提高后头疼不已的原因。他说真希望这个技术不要成功，否则就要关闭纺织公司。这种技术只会让购买者节约成本，对于纺织企业只能是雪上加霜。他实在没办法往一个回报率越来越低的企业持续投入资金。这家公司后来紧紧的绊住巴菲特，成了既无法盈利，也无法卖掉的烫手山芋。要知道这家纺织厂接纳了当地大部分工人。他如果从资本回报的角度考虑关闭工厂，会有很多人因为失业而非常恨他。对于极力避免与人冲突的巴菲特，哪怕有一个人恨他都难以接受。
各位读者有没有想到那些炒ST板块的人很疯狂。
这些亏损企业是不用调查，证监会就给你标出来的“烟蒂”。原来巴菲特当年曾经也做过ST大哥啊。写到这里我又想到，有些炒房的人当看到市场上标价比较低的房子时，跟我说过的话：今天150万成交，马上就能170万出售，转手就能挣20万。哈哈哈，好吧，祝在压路机前面捡钢镚的人总是有好运。不要像巴菲特买伯克希尔一样，从股民做成了股东，又从股东做成了接盘侠。
下一篇将继续讨论巴菲特后期的投资特点。巴菲特说，遇到芒格后，我的投资方式从猴子进化成了人。