核心看点：为者常成，行者常至（紫金矿业2019年报）。赌性坚强（曾毓群）。跟着紫金矿业学习炒周期股。
（本文仅为个人观点，未必正确，欢迎感兴趣的朋友探讨！不做买卖依据，盈亏自负）
（本文是《哪儿都缺电：当前A股最大的炒作逻辑探讨》（原文看专栏）第三部分的独立章节《高温的黑色和有色板块》的第3部分的1/2部分，建议结合其他部分的观点进行阅读。）
（本次有文字和直播两种形式，侧重略有不同，直播看主页有回放，下面是文字版）
（另外，最近全网对本文搬运较多，敬请搬运时尽量全文搬运并携带作者，避免片段误导他人；且大猫仅是草根韭菜，观点并不成熟，如果搬运后自称专家视角，去指导别人就更不好了！）
整个黑色和有色行业（冶金行业）里面，前面的钢铁和铝是以冶炼为核心的；一部分如锂钴镍等，是新能源的核心原料，被当做科技股来追捧；一部分小金属和稀土，由于稀缺价值基本依赖想象。这两部分后面单独聊，除去这些，剩下的占有色的绝大部分，都是常规的矿产+冶炼的模式。
这些普通金属，冶炼时候有所谓火法和湿法之分，火法用煤，湿法用电。如果有限电或双控，也会受到影响，但总体而言，他们能耗比钢铁和铝要少的多。他们和“哪儿都缺电”更大的关联是，后者会带来经济的大幅波动，进而会引发工业金属和贵金属的相应大幅波动，这个行业也进入激烈的波动行情之中。
〇、普通金属的范围
普通金属，包括通常意义的贵金属和工业金属（不含铝），都是矿产为核心，加工为辅的资源，包括大部分的有色，我称之为普通金属，包括金、银、铜、锡、铅、锌……
这些普通金属的开采和加工工艺都差不多，分为勘探、采矿、选矿和冶炼。其中，勘探是个碰运气的工作，没法量化去看待。采矿是个体力活，要不是外包，要是是机器，基本是个固定费用。冶炼大多是收个加工费，赚个劳动钱。选矿是普通金属行业里面稍微有技术含量高的环节，不同的选矿工艺会带来差异化的采矿成本。但矿企间这个差异相对较小，和科技行业里面的技术门槛不能同日而语。
正因为如此，普通金属的矿企基本都是靠天吃饭。
一靠天生。金属矿山的金属含量通常用“品味”来区别，而矿山的品味天差地别。拿金矿举例，最好的福斯特维尔金矿的品味超过100克/吨，几乎可以直接用手拣，而国内的紫金山品味只有约0.5克/吨，不想办法根本提炼不出来。后者即使再努力也够不着前者的脚踝。
二靠天气。普通金属全部是大宗商品，属于全球定价，价格波动受到供给、需求和国际关系等多方面复杂因素的影响。单个矿企即使再大，也难以左右金属价格，只能被动接受国际价格的大幅波动。金属价格波动又往往极大，像铜低的时候只有3万多，前段高的时候逼近8万。这种情况下，矿企既可以在行情好的时候赚到天，也可以在行情差的时候穷到要饭，大体上是拿着金饭碗靠天吃饭的行业。
靠天吃饭不正是周期股吗！
想起周期股就头疼。前几天雪球上两个大V论战，红领巾大战郭荆璞，论战焦点是中远海控是不是周期股。由于两个人都是博士，讨论的异常深奥，复杂的东西我也听不懂，大概听明白的是，“周期股”肯定是个不好的名称，是成长、价值、美好这些词的反义词，大概是差、平庸、低劣的同义词。基本上哪个股带上“周期股”的帽子，哪个股基本可以视为垃圾股；只有那些能设法脱掉周期股帽子的股票，投资者才可以考虑。
那这些普通金属矿山的企业该怎么办，他们似乎只能靠天生和天气，注定是周期股。
按照巴菲特和段永平的说法，买股票就是买公司。反过来，经营公司大概和操作股票也差不多，对于这些矿企的当家人而言，他们出生如此，根本没得选，只能硬着头皮去经营。如果他们能够长期经营好的，就是好的周期股；反之，就是差的周期股。
从他们经营中，更容易窥视出周期股的秘密。他们经营方式的成功与否，可以直接当做我们周期股的操作标准。下面我就按这个角度去讨论这些普通金属的矿企。
一、按炒股风格对矿企分类
1. 捧着金饭碗靠天吃饭
认命的人最多，矿企里面也是，矿企里面最多的是捧着金饭碗靠天吃饭的企业。许多矿企，只有几个矿，守着矿能赚则赚，不能赚则亏，不求进取。就像一群养尊处优的富二代。国内的许多省级矿企大多是这种情况，如西部矿业、招金矿业和湖南黄金等。
但这里面也有些富二代，虽然不出去闯荡天下，但经不住家里面底子太厚，老爹定期塞一些矿产进去，矿产储量和产量也能做到持续攀升，如西部矿业和中金黄金等。唯一需要考虑的是，再大的家业总会有掏空的一天，掏空后，后续是否还能继续做大？
2. 不靠金饭碗，外出打工
再厚的家底，也有吃光的一天。对那些预感到家底快要吃光的富二代们，如果没有逆天改命的能力，最佳的选择是，放下地主的架子，老老实实去做个长工。这基本上是国内大部分铜矿企的选择，像铜陵有色、江西铜业、云南铜业等。矿快挖完了，设法扩大冶炼和加工的产能，赚不到矿产的大钱，赚点加工费的小钱勉强也可以活下去。不止铜矿，其他金属矿也有类似情况，如白银有色等。
当然，也有些矿企，大概率是庶出，分家产的时候就没有分到什么矿，从开始就是长工的命，像豫光金铅、株冶集团等。
对这部分企业来说，他们实质上从矿企改行了，加工才是他们的主业，他们的地位要拿长工来衡量，即使残留的矿产也只是长工锦上添花的谈资。专业点说，可以增加盈利但不能改变估值。
3. 拥抱周期，短线炒股
在认命的企业中，个别企业也有积极的一面。
既然矿企的周期性难以改变，从炒股角度，周期底部低吸，周期顶部高抛，是更容易获利的方式。这基本上是这几年大部分民营资本进入矿业的主要目的，在矿企不景气的时候低价收购，在矿产周期高点用各种方式套现盈利。如盛屯矿业，XXXX等。他们在周期高点频繁抛出各种资本运作方案，如果不是被景气冲昏了头脑，则更可能是做波段盈利套现的变形方式。
当然，民营资本里面也有一心一意做实业的。到底在真正在做大企业，还是把猪养肥了卖，这些是否频繁追逐热点，眼花缭乱资本运作，大数额的定增不惜稀释股权等，都可以简单的区分。
4. 为人民服务
基本金属作为大宗资产，都是大幅的波动，它们不仅仅影响矿企的营收，还深刻影响着我国经济的安全。由于我国大部分矿产拥有量都不高，而我国又是全球的消费和制造大国，大宗资产的剧烈波动很容易成为国际资本，或矿业寡头剥夺我国国家财富的工具。像曾经的铁矿石就是最典型的例子。
为了保障我国的资源安全，许多央企肩负起社会的责任，扬帆出海，在海外大量收购矿产资源，把资源握在我国人民手中。他们代表中国人民，绝不认命，决心要把核心资源掌握在自己手中。像央企中的中铝、五矿、中色，都在这么做。
他们的初心是为人民服务。但问题也出在这里。
在央企眼中，只有那些买不到和高价的资源才是核心资源，那些烂大街的，价格异常便宜的矿产不会威胁国家安全。央企积极购买的，大都是前者。但从炒股的角度，矿产的周期性与生俱来，矿产高值和稀缺的时候，基本都是周期顶点。央企的这种公益的初心，直接导致购买资产基本都买在高点。高点买入，后面是周期下行的漫长熊途。
从这点来看，格局越大，炒股能力越差，这个道理无处不在。像中铝收购加拿大的铜矿（驰宏锌锗手上），兖煤收购澳大利亚煤矿（兖州煤业手上），XXX等，都是如此。基本都在资源价格高的时候买入，央企和新手韭菜的操作能力如出一辙，大家都被格局了！
5. 埋头找矿和挖矿
在这一众各类神仙和牛狗蛇神组成的矿企大军中，紫金矿业是个极其另类的存在。
没有显著的光环和家产，最初只是个县政府下面的开采队，面对一座无法开采的紫金山贫矿。
没有出众的人脉和社会资源。说是国企，只是个县级企业，县城的影响力到隔壁县就没啥用了；国企的作用仅是个安静的出资人，主要的经营由管理团队负责，俨然一个无权无势的民营企业。
没有炫目的财技，也没看到把握风口去赚热钱。成立近三十年来，手中握着国内最大金矿，绝对不缺现金。那么多风口吹过，进出口外贸、房地产和互联网等不可胜数，没看到去抓住哪个。在国内属于早期的上市企业，那么多年概念股热炒，没看到蹭哪个概念，玩玩资本运作。
从始至终，默默的只做找矿和挖矿两件事。真是个勤劳的鼹鼠呀！
但正是这个鼹鼠，从一个贫矿起家，上市十余年，已经扩张成中国最大的金、铜和锌的矿产老大，从我国这个贫矿国家中，成长为全球第四的矿业顶级巨头，关键是这个鼹鼠还在继续的长大。这个鼹鼠把那些根红苗正的央企，聪明绝顶的民间资本都远远的甩在身后，让他们无法望及。国内有色行业现在基本成了紫金矿业和其他矿企的格局。
那么，紫金矿业是怎么做到的？它怎么在强周期行业中逆势成长的，他这种操盘方式，我们如果能够学得会，是不是在周期股操作中，也能获得它这么大的收益呢？
没想到，探索这种全是周期股的垃圾板块，还能看到宝，考虑到大猫最近满仓周期股赔的屁滚尿流的，这个发现更加有意义，让我们继续去探索。
二、紫金矿业如何靠什么跨越周期？
俗话说，历史是个任人打扮的小姑娘，二十多年已经物是人非，如果仅拿现在的文章看，你搞不清多少东西被粉饰或篡改，企业自己也会为了现实的目的把过去的事情尽拣好听的说。为了更可能探索真相，我们需要去挖掘最真实的语料。
好在紫金矿业在2003年就上市了，成长的二十多年，基本是上市后的近二十多年。让我们通过历年的年报来探寻，紫金矿业一步步成长过程中，有哪些过人之处。就我整理，紫金有如下与众不同的特点。
1. 独特体制，专家管理
紫金矿业虽然是国企，但很早建立起一种所有权和管理权分离的独特体制，政府以及其他股东只是作为出资人存在，决策和管理权都在以陈景河为首的管理团队手上。
这个团队是国内少有的矿产行业的专业团队，从小山沟一个矿时候建立，一直掌控着紫金矿业的决策权，伴随着紫金矿业成长和壮大。没有什么海归、教授、世界500强空降高管，政府官员倒是不少，许多都是福建省上杭县城里面的杰出人才。和央企的团队没法比，和汉初刘邦的团队有的拼。
2. 坚持主业，不追逐热点。
自从成立以来，紫金矿业的业务只有找矿和挖矿，其他的基本都没做过。所谓扩充，在矿产上，无非是从黄金延伸到铜、铅锌、银和铁等，现在准备进一步扩充都锂；在范围上，从国内扩展到全世界。
它的2013年报对此总结如下：“坚持金铜矿产为主业与其他金属矿产相结合，严格控制延伸产业和非矿类项目投资，非矿类项目必须与主业有重大协同效应，探索性进入新能源矿业（页岩气）。”
看来我前面把紫金矿业比喻成鼹鼠是适当的，紫金矿业的发展史就是不停地找矿挖矿，基本就是中国版的“鼹鼠的故事”。
但这个挖矿过程中，也有着对抗周期的小九九，可谓鼹鼠的智慧。“公司金、铜、锌等产品组合，可有效抵御不同金属价格轮动风险，增强抗风险和盈利能力。”（2020年报）通常情况下，在经济衰退时，金价坚挺，而经济繁荣时，铜和锌的价格会走高，这二者在经济周期中会形成自然对冲。
金矿业务可以称之为防御业务，在经济周期下行时效益好；铜锌业务作为进攻业务，在经济好转时带来超额收益。现在，紫金进入锂矿业务，估计是作为科技业务的，在新旧经济（或能源）转换中，锂矿具有最大的爆发力。
3. 坚持矿产资源优先，逆周期买矿，持续勘探。
紫金矿业认为，资源是矿业企业赖以生存和发展的基础（2012年报）。矿企的做大做强，必须建立在越来越多的矿产储备上面，矿业的竞争，本质是全世界范围内资源占有的竞争（2008年报）。紫金矿业的发展史基本是它的矿产扩张史。
紫金矿业的扩张，有着它作为典型周期企业的特色。而他的并购风格和央企截然相反。
在行业景气时，全力扩产和生产，多赚钱。同时，积极在资本市场上增发获取现金，优化负债结构。《举例说明，在2008年前》
而在行业处于周期低谷，大多矿企经营困难的时候，它则积极并购。“抓住矿业低潮机遇，谋划未来发展空间。”（2008年报）它最喜欢的是那些估值较低，潜力较大的问题项目、在产大型项目和高级勘探项目，在行业不景气时，少有同行和他竞争，基本是白菜价半卖半送。
在收购矿产后，紫金一方面会派团队进驻攻关，解决生产中的难题，降低成本，尽可能地提升产能和效益；另一方面，派勘探队对矿产进行二次勘探，经常能获得大得多的储量。
这概括起来就是紫金矿业特有的“反周期买矿，小投入增储，低成本采矿”并购扩张模式。正式这种模式，紫金矿业把自己变得越来越大。
在变得越来越大时，它还有着自我净化能力，通过“抓大放小”的操作，把旗下相对规模小，效率低的矿山在景气时卖掉，把资源和精力更多集中在核心大矿，在提升资源拥有量的同时，提升资源的质量。
从周期股投资角度看，紫金矿业绝对是真正的周期操作高手，效益、规模和效率的把控都能做到最佳的节奏。
4. 永续最低成本经营。
作为金属矿企，大宗金属通过交易所定价的市场特点，决定了有色行业较少像制造业一样为争夺市场份额而进行价格战，唯一的竞争武器是成本。而矿产行业周期性的特征，决定了成本最低的企业更有机会在周期底部活下去。
对紫金矿业而言，把最低成本经营做到极致，被认为是其最大的竞争优势。
紫金矿业在2003年港股上市和2008年A股上市（那时候它只是一个金矿企业），都有同样的表述，“本公司是我国黄金行业中生产成本最低的生产商之一，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，这主要得益于公司涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼和精炼等一体化生产经营模式，领先行业的金矿石自给率，优越的资源优势和露天开采方式，以及采剥工程市场化外包方式。公司严格的成本控制和在降低成本方面的努力使公司黄金生产成本低于国际和国内同行平均水平，保持了低成本的竞争优势，可以使公司在金价上升时能比同类公司受益更大，在金价下跌时仍具有较强的抗风险能力。”
在2015年报中，把这个优势概括为为对抗周期风险的常态化举措，“本公司将通过提高效率，增量增利，降本增利，减产增利等措施，多方面降本增效，实现低成本高效率运营的常态化”。
会过苦日子，不是说说而已，已经凝聚到紫金矿业的企业精神中，“艰苦创业，开拓创新”！
紫金矿业把最低成本做到行业内公认的极致。
找矿成本最低，按2020年报讲，总资源量的约50%为自主勘探成果。外购买矿，如上面所讲，从来都是等行业处于不景气，矿产最便宜时候出手。对于外购的矿，通过进一步勘探，往往能让储量大幅增加，降低平摊的收购成本。这种贪便宜的买法，使得紫金矿业的商誉始终处于一个非常小的数值，这对于一个频繁收购的企业而言，极其罕见。
采矿成本最低，上面说到的市场化外包只是一种方式，通过一矿一策的方式，想法设法最大程度降低各个矿的采矿成本。削平紫金山，变坑道为露天开采，就是这种超级异想天开降低成本的典型例子，它通过这些方式把紫金山一个贫矿开采成本竟然做到金矿同行的10%。
选矿成本最低，通过各种技术创新，能做到容忍品味比国内和国际同行都低得多，别人无法开采的贫矿在它手上能够获得巨大的经济效益。
由于冶炼和加工效益较差，紫金矿业对于冶炼投入少之又少，经常处于不景气情况下，旗下的冶炼产能率先停产，也就是上面提到的“减产增利”。“对于产品市场前景不明，难以盈利或者不能产生经营活动现金净流入的企业，根据市场和企业自身情况，决定生产或限产、停产。”（2008年报）
5. 把创新作为核心竞争力
紫金矿业始终把创新当做核心竞争力。这与董事长陈景河技术员的背景有关，紫金矿业起家也是技术创新的直接产物。紫金矿业在矿企中，对于技术和创新的投入力度是少见的，也拥有国内矿企中最多的实验室和专家。
但是，紫金矿业对创新的理解有其特色，它这么表述的，“公司的创新理念是：创新是普遍的科学原理与客观实际良好结合，最适合的就是最好的创新，创新就是不断「否定自我」的过程。”（2016年报）
是不是这些对创新的推崇，一点不像是大学里面的教授或实验室里面博士说的话，更像是邓爷爷的白猫黑猫论，更像是勘探队里技术员对创新的理解？
对了，这就是紫金矿业认为的创新，极具有紫金特色的创新理念。
以上就是紫金矿业成功的所有特征，也是穷极年报和网上介绍文章对紫金矿业优势的全部总结。是不是领悟了这些，就能指导一个有色矿企，像紫金矿业一样成功？我们是不是领悟了这些，就能够把周期股炒好，赚滚雪球一样多的钱？
上述的矿企操盘策略放到周期股操作中是否有效，需要实盘试试看。但把这五条拿着去指导普通矿企，这个矿企马上飞上枝头变凤凰，显然非常扯淡！紫金矿业优秀也不是一天两天了，这么多年，国内甚至全球大小矿企去学习的多了去了，这五条估计人人知晓，没看到哪个学成归来。
那么，紫金矿业的成功还有哪些不为人知的秘密呢？
至少对我而言，有许多大型企业的典型难题这五条基本没有涉及到，不知道为什么紫金矿业从来不提。
其一，许多企业发展壮大过程中，核心人才始终紧张甚至短缺，往往需要从外部引进高级管理人才和技术人才。紫金矿业好像没怎么为此犯愁过，核心管理人员一直是几个老头（从年轻时候干成老头的），基本没变，从小山沟变成跨国企业居然都能胜任；技术人才也没听说什么超级大牛，却一直保持着国内和世界最高的技术水平。
其二，紫金矿业有着少见的公司架构，国资和民资混合所有制，所有人和管理人分离。这么多年，钱越来越多，也没看到什么股东或管理层有什么纠纷或内斗，像陈发树这种资本大鳄在这里面乖得像只猫似的。这在中国这种有着“宫斗”传统的背景下，让人觉得不可思议，让万科、格力电器、双汇、潍柴、甚至万华这些同样优秀的企业看到其稳定，觉得不可理喻。
其三，紫金矿业飞速扩张，从闽西的一座紫金山，已经变成全球第四大矿企了。发展了这么多年，居然没听说什么经典的收购大战，似乎像大妈去菜市场买菜一样，轻松的就买成这么大规模了。让万华和潍柴何以堪。从始至终都是几个核心管理人员从容搞定，是不是有点“善战者无名”的味道。技术上也没看到什么特别重大的突破，却永远保持行业最低的品味容忍率和采选成本。
其四，为什么紫金矿业以陈景河为代表的管理层，起步于小山沟，有着这么大的抱负？是什么让他们在规模很小时，就致力做成全国最大最强，居然很快就做到了？而他们在成为国内最大后，在中国这个贫矿的国家里，居然妄想着成为全球矿业巨头，居然也快实现了？这种心想事成，不是只有童话里面才有吗？我还想成为世界首富呢，谁来给我实现下？
上面五个特点，明显解释不了至少下面这四个问题。让我们拉到更大的文化广度，去看待这个企业，显然，这个企业是个福建企业，让我们从福建人的角度看看。
（下篇已发，专栏里面有）