基金二季报陆陆续续出炉，以重仓CXO出名的葛兰加仓了中药：她加仓了片仔癀，新增了同仁堂，
而且在顶流医药基金中，基本上都有中药。例如另一位争议小一点的医药女神赵蓓，她也是重仓CXO。虽然没有加仓中药，但是也长期持有了中药同仁堂，以及华润三九：
那么今天就来看看中药的投资价值。以及从基本面、政策面和基金报告分析一下葛兰加仓中药的理由。
A股里中药企业有什么？中证中药
中药这个板块有对应的指数和ETF：中证中药和中医药ETF，十大权重如下：
中药板块，最值得关注的就是消费中药：同仁堂、云南白药、片仔癀、华润三九、东阿阿胶、马应龙等。简单来说，它们和我之前介绍过的创新药、高科技医药研发、医疗器械、CXO等，投资逻辑完全不同，更类似于消费品。因为它们不受医保控费影响，跟白酒一样有提价权。它们也受益于人口老龄化和人们对医疗保健的需求。这些中药的配方大多都是国家绝密配方，这就好比茅台的酿造必须在茅台镇一样，是天然的护城河。
葛兰、赵蓓也选择了消费中药的同仁堂和片仔癀，不出意外也是看中了其医药+消费双重属性，以及其提价权和护城河这些价值投资比较关注的属性。
中药板块的估值和历史
中药整个板块的走势，相对于更宽泛的医药板块，可以划分为三个阶段。
高光阶段（2010-2014）：在此期间，中药指数连续跑赢医疗板块指数。2013年中的超额收益甚至达到了35%。
正常阶段（2015-2018）：中药的收益率与医药相差无几。
至暗阶段（2018-至今）：中药大幅跑输医药，且差距慢慢变大，最惨的时候跑输近300%。
为什么会回调？因为绝大多数中药在2014年起受到了医保控费的严重影响，业绩被拖累，因此被杀了业绩。同时，中成药的集采悲观预期，也成为了头顶上的剑，中药板块被杀了估值。中药板块被戴维斯双杀。下面两张图，一张是中药版块利润增速严重下滑，还有一张是中药板块的估值逐年下降：
但是，消费中药大多数没有受到这样的影响。例如葛兰、赵蓓持有的片仔癀、同仁堂、华润三九，几乎都是年年新高：
这个原因很好理解，消费中药就是类似于茅台的消费品，不受集采和医保控费的影响，逻辑依然坚挺。
基金加仓中药的原因：政策扶持
我们来看基金季报中提到的加仓中药的原因。
葛兰只字未提加仓中药的原因。。。
赵蓓写道：“中药行业的政策环境有所转暖，我们也有一定加仓”。
赵蓓的同事，管理工银医药健康的基金经理谭冬寒也加仓了同仁堂，他写道：“中药行业在经历政策环境转暖，因此有一定加仓”。
那么政策到底怎么样回暖和扶持了呢？
其实关于中药的扶持政策从2019年就开始出台了，但中药就是没怎么涨，例如2019年的《关于促进中医药传承创新发展的意见》和2021年的《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》。最重要的转折点其实是通过新冠疫情重塑了对中药的认知，最好的例子就是以岭药业的莲花清瘟胶囊。世界上更多的国家接受、认可中药。因此，国家会逐渐加码对中药的扶持政策，带来实质性的改变。
片仔癀投资逻辑简介
+片仔癀主要治疗肝病，而我国肝病患者规模不断增加（嗯，年轻喝茅台，老了吃片仔癀，一条龙服务）。
+片仔癀是国家绝密配方，永不公开，不可复制、仿制，这就是护城河。
+一核两翼战略，除了保健品，片仔癀也在向特色功效化妆品和日化产品扩张。
+高端保健品、消费品、奢侈品，和茅台一样。
-毛利率低于茅台，主要源自片仔癀原料的稀缺性。片仔癀的产量严重受限于原料麝香和牛黄两个名贵中药材。目前它们都处于供不应求的情况。而白酒，就是水和粮食。
-估值80倍左右，大约是茅台的两倍，是否配得上这个估值严重存疑。
同仁堂投资逻辑简介
+同仁堂主要产品安宫牛黄丸占到整体销售规模四成，其业务涵盖心脑血管、补益、清热及妇科。特别是占据60%的心脑血管业务，受益于相关疾病患者数量连年增加，例如高血压、中风、心脏病等。
+同仁堂核心产品价格连年提高，采取小步快跑方式，高频低幅提价。
-毛利率也低于茅台，安宫牛黄丸跟片仔癀一样，也要用到麝香、牛黄等名贵药材，原料供不应求。
-同仁堂估值40倍左右，和白酒差不多。估值百分位依旧偏高。实际上，消费类中药的估值和白酒一样，都挺高的。
总结一下，不论是片仔癀还是同仁堂，投资逻辑是类似的，无非就是中药配方机密的护城河+医药健康属性+消费提价属性+公司本身战略。同样，它们的缺点都是估值偏高，跟白酒板块一样。
我的思考
之前这些基金经理不买中药，应该是因为其估值太高的缘故。
但是，随着新冠让中药受到重视，从而政策加码，基金经理们觉得对中药的扶持能够抵消其估值太高的缺点，因此买了一小部分。当然，中药占基金的比例，相比CXO、创新药低多了。
中药整个板块的投资价值不大，因为很多中药严重受到医保控费和集采的负面影响，都4年了还没缓过来。
只有那些消费类保健品中药，才能穿越牛熊，不惧集采，可惜它们估值都比较高了，而且也没有一个相对应的ETF。因此，我觉得通过主动基金介入一小部分消费类中药，是比较好的选择。或者，有条件的可以买个股。
总结
本文我们分析了医药主动基金的二季报，主要研究它们加仓中药的原因——在国际上受到重视并且政策回暖。中药中可以关注基金加仓的消费中药品种，因为它们业绩长牛，有消费+医药双重属性。最后，介绍了基金重仓的片仔癀和同仁堂的投资逻辑。
$医疗ETF(SH512170)$ $中欧医疗健康混合A(F003095)$ $工银前沿医疗股票(F001717)$ #医药基金逼近估值底部，定投良机已到？# #风向有变？公募持仓医药创10年低位# #2022基金二季报解读# @今日话题 @雪球创作者中心