事
件
上公司发布2018年半年报：2018年H1公司实现营收104.20亿元，同比-6.32%；归母净利润3.13亿元，同比+130.78%；扣非归母净利润4.34亿元，同比+141.50%；毛利率37.94%，同比+17.06 pct。
简评
18年H1经营良好，业绩符合预期： 2018年H1公司实现营收104.20亿元，同比-6.32%；归母净利润3.13亿元，同比+130.78%，处于半年报业绩预告3.00-3.80亿元区间内，符合市场预期。毛利率37.94%，同比+17.06 pct，与17年年报环比+11.35 pct；销售费用、管理费用和财务费用同比大幅下降超过28%。ES业务剥离后，利盟国际经营好转，未来协同作用显现毛利率有望进一步上行。
盈利预测和估值：预测公司18-20年归母净利润分别为9.94、14.72和17.58亿元； eps分别为0.93、1.38和1.65元；对应PE分别为29、19和16倍。首次覆盖给予“增持评级”。
风险提示：市场加速下滑风险、竞争加剧毛利率下滑风险、专利纠纷风险、汇率大幅波动风险等。
正文
◆ ◆ ◆
内生增长叠加并表范围扩大，通用耗材业务大幅增长：18年H1公司通用打印耗材营收15.39亿元，同比增长61%，不考虑并表范围扩大带来的影响，耗材业务营收同比增长20%，销售毛利同比增长7.5%。耗材业务的大幅增长是公司并购整合战略成功的结果。我们认为随着公司通用耗材业务的进一步扩大，规模优势会愈加明显，毛利率有望进一步上升。
扣非归母净利润4.34亿元，同比+141.50%：公司上半年非经常性费用影响较大，拖累了归母净利润，其中主要包括4.03亿元利盟整合费用，以及6757万元的非流动资产处置损益。我们认为扣非归母净利润的大幅增长以及现金流的大幅度改善实际反映了公司目前运营的改善，伴随下半年利盟国际亏损的收窄甚至转正，公司业绩有望加速释放。
奔图打印机快速上量，利盟协同作用初步显现：公司上半年打印机业务进展良好，其中利盟营收和毛利润分别增长11%和64%；奔图方面H1打印机出货30.8万台，同比增长75%。奔图打印机的快速放量实际反映了利盟的协同效应。我们认为奔图打印机的放量对公司意义重大，为公司后续扩展原装耗材市场奠定了基础，随着未来原装耗材营收占比的提升，公司综合毛利率有望进一步提高。
集成电路业务毛利率提升，MCU扩展行业应用：公司上半年集成电路业务营收7.35亿元，毛利5.38亿元，分别较上年同比增长10%和16%，毛利率高达73%，说明公司高毛利新品取得初步的成功。其次，公司立足于打印机行业逐步向其他行业拓展，下半年MCU新品的推出即是公司向其他行业拓展迈出的第一步，产品定位和应用值得期待。
免责声明
本公众订阅号（微信号：萌主风向标）为陈萌中小市值研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部，执业证书编号：S1440515080001）设立的，关于中小市值行业证券研究的唯一订阅号。
本订阅号不是中信建投证券中小市值行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的中小市值行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，中信建投证券及相关研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。