“做时间的朋友，与企业一起成长”——这是在投资领域经常会听到的一句话。可真正落到实处做选择时，大多数投资者往往会犯难。有没有什么标准可以判断一家企业是否可以长期成长？有人说是优秀的管理，也有人说是持续的创新力等等，不一而足。这些也都对，但还有一个更关键的因素，就是它们的产品是能够保值并跑赢通胀的。回顾历史，为什么曾经伟大的汽车、钢铁公司、石油公司沦为平庸？为什么医药公司、食品饮料公司却诞生了长期成长的巨头？这里面就有通胀在作怪。如果一家企业的产品能够保值并跑赢通胀，你可以和它一起做时间的朋友。
1 医院资产是跑赢通胀的好资产吗？
国际医学旗下有两家大型三甲医院——高新医院和中心医院。其中高新医院是公司于2011年12月以2.97亿元从实控人处100%股权收购。可以先来看看这块医院资产的营收、利润变化。
西安高新医院原本有760张病床，其2期工程一直到2020年3季度竣工开诊，病床达到1500张。然而，此前在2期工程没有竣工开诊的情况下，其收入和利润却一直是连年增长，增长了近3倍（2020年受疫情影响，有所下滑）。究其原因，其一是医疗资源本身就有很大的需求，高新医院2019年急诊人次就突破了100万，手术人数3.44万人次，病床使用率106%；其二就是医院的收费是能够跑赢通胀的，回想我们十年前挂号费只有2-5元钱，现在挂号费20-25元，10年涨了5倍以上。正因为患者的医疗成本是持续上涨的，所以对应三甲医院的收入也就能持续增长。
2 公司简介
国际医学前身是西安解放百货股份公司。1993年，主营百货零售业务，中间也数次更名。2011年收购西安高新医院，开始步入医疗服务行业。由于零售行业不景气，公司也逐渐把医疗服务发展成主业。2014年8月，西安国际医学中心医院开工建设，2015年7月，出资1.95亿与商洛职业技术学院合作建设商洛医学中心医院。2015年，公司股票名称由开元投资改为国际医学。2018年，公司完全剥离百货零售业务，全面聚焦医疗服务。自此公司成为一家旗下拥有三家三甲医院（高新医院、中心医院、商洛医院）的医疗服务公司。2022年3月，公司发布公告，计划转让商洛医院。商洛人口少，服务市场规模有限，再加上商洛医院负债高、经营持续亏损，剥离掉有助于公司优化资产。剥离商洛医院后，公司业务将完全聚焦西安，集中优势运营两家大型三甲医院——高新医院和中心医院。此外，公司的康复医院1期项目也临近完工，位置毗邻中心医院，1期计划开放床位3600张。建成后，公司将完成在西安运营三家大型医院的布局。
3 西安的医疗市场
西安地处中国中西部两大经济区域的结合部，是西北通往中原、华北和华东各地市的必经之路。具有承东启西、连接南北的重要战略地位。
根据2021年的数据，西安常住人口1316万，全国排名第9；GDP 1.07万亿，全国排名第22；人均GDP 8.34万，全国的排名第98。每千人口床位6.9张，全国排名第30；每千人口医生数3.38，全国排名第27。
三级医院数量方面，西安共有41家，名列前茅。但放眼整个陕西，三级医院有54家，西安一地承担了全省高等级医疗的接近80%，是名副其实的区域医疗中心。整个陕西省的医疗机构中，三级医院仅占4.78%，远低于全国平均水平7.5%。
作为特大城市，显然西安的医疗资源供给相比需求还有很大提升空间。
4 眼前最大的不足——负债、亏损
自2014年开始投入建设医院工程起，公司大额资本支出就开始连年增加，累计投入已经有五六十亿，这也让背上了巨额负债，光利息支出每年就接近2个亿。医院各项费用开支加在一起，每月成本1.5亿。巨大的债务和成本费用也导致公司连年亏损。由于医疗项目基本建设完成，后续的资本支出大概率会逐步下降到每年2-3亿的维护水平。
债务、成本之所以显得沉重，是因为新建医院刚投入使用，门诊量、手术量、病床使用率等还没有上来，而固定成本开支却在持续支付，多少就显得入不敷出。但观察净经营性现金流可以发现，公司目前经营上已经可以做到收入和成本相抵。公司经营高新医院已10多年，本身在医院经营上就已经具备丰富经验，只要中心医院的效益继续提升释放，实现利润就是个时间问题。
5 简单估值
公司现在每个季度营收可以达到7个多亿，从季度增速上可以看出，随着医疗资源的建成释放，其收入也是逐季高速增长。
参考其它经营成熟的医院，净利润率基本可以做到13%。公司旗下高新医院净利润率也基本在13%左右。等公司的中心医院等也都经营成熟，相信也可以做到13%的净利润率。国际医学最近4个季度实现收入已达26亿，假设近的目标——实现50亿营收——能够实现，预计净利润就可以做到6.5亿。174亿的市值对应PE就是26倍。考虑其潜在收益和增长空间，目前市值处在一个可接受的范围。