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$赣锋锂业(SZ002460)$ $雅化集团(SZ002497)$ $天齐锂业(SZ002466)$ 赣锋锂业|交流纪要
深度行研 9月2日


资源端布局:就算处于行业底部,仍要进行上游并购,这个逻辑比较清晰,并且目前来看,基本都是正确的做法。我们过去做的几个项目,会对公司未来三年的发展起到非常重要的作用。

ü Cauchari-Olaroz盐湖项目:明年就会推出的阿根廷的Cauchari-Olaroz盐湖项目,一期4万吨碳酸锂设计产能的项目,是公司和美洲锂业的合资项目。这个项目本身是有一个很大的标志性意义的,标志着公司在海外做的第一个一体化的项目,将卤水和锂盐端都整合在一起,同时也是公司第一个完全的卤水项目,它是有一定的历史的意义的。这个项目我们前两年从 SQM的手里买下来,然后跟美洲锂业相互磨合。一步一步的布局都是非常深远的,直到目前能够看得到这个果实的形成。时间表按照明年年终投产的进度进行,同时由于项目的资源量特别大,也在考虑在4万吨产能以外进行扩产,存在很大空间。

ü Mariana项目:这个项目的资源量提升了很多,它的资源量大概有800多万吨LCE。同时这个项目的自然资源,出水率等指标都是很顶尖的,即便是在阿根廷的项目里面做比较,都是一个非常优质的项目。现在我们规划一期2万吨氯化锂产能,从淡水和资源量的角度来看,它都还有潜力扩建。这个项目和国际锂业布局了10年之久,到现在终于也是有一个成果。以上的这两个项目,一个是跟美洲锂业合作,一个是跟国际锂业合作。到现在逐渐的一步一步稳定,来之不易。

ü Sonora粘土项目:公司本身在这个项目持有50%的股份,另一个股东Bacarona持有另外50%,而公司目前持有Bacarona 28.88%的股份,同时发出了正式的要约收购,但最终控制百分之多少,要看股东的接受程度,有一定的不确定性,但从公司和对方股东的角度来看,如果公司后续把项目控制下来,对双方都有很大的好处。首先是公司在工艺上对于这个项目的支持,全球范围都很少有做粘土的案例。但通过公司这几年的探索,基本确定了通过火法工艺做粘土资源。因此工艺经过了公司一定的改良,后续由公司主导更有意义。其次从融资渠道也好,项目推进也好,由公司来主导这个项目,才会更加顺理成章。这次发起这个要约收购的目标是将项目控制下来。但是还需要看后续项目情况,如果一切顺利的话,进度时间表会跟 Mariana比较类似,有可能在今年都会进行建设,在2023年可以完成建设,2024年可以放量。

ü Goulamina马里矿项目:这个项目另一个持股50%的股东,是一个叫Firefinch的欧洲上市公司,公司计划持有50%,目前和对方的股东合作比较愉快,一个很重要的原因在于公司能够实实在在帮助这个项目,未来的包销只是一方面,另一方面还是在于我公司可以帮助这个项目进行建设,包括前期的选矿工艺,采矿工艺,公司都能帮忙进行优化。这也是公司第一次在海外,对锂辉石项目进行深度参与,后续如果一切都顺利,公司将控股100%,然后我们再想办法融资,理论上来说双方都希望把这个项目快速开采出来,如果顺利的话,2023年也有机会,或者在2023年到2024年这两年开采出来,如果完成开采的话,正好可以对接我们国内其他产线的扩张,这块正好能够帮我们把矿石端的产能提高一些。

ü 综合来说,以上4个项目非常关键,这4个项目肯定会帮公司,在一定程度上达到此前预料的到2025年之前,达到不低于20万吨的锂盐供应产能,靠这4个项目基本上就能够达到,所以这4个项目会对2025年前的规划形成一个非常重要的作用。公司从前几年就一直布局锂资源,到现在为止终于形成较大的框架。

 

业绩表现

半年报中销售收入环比增长了一些,是量价齐升的原因导致的。

对于量来说话,主要是两个产能的释放:1)马洪三期,5万吨氢氧化锂,Q1还未达到满产状态,Q2实现满产;2)宁都碳酸锂的项目,以前大约为 17500吨,,现在改成了2万吨,这也是为什么Q2会比Q1的量要多一些。

价格也是比较明显的,Q2的市场价提升了不少,不是说公司的平均售价会跟市场价完全一致,因为存在一些变动较慢的长单,但整体趋势是一致的。而短单部分基本按照市场价进行。长单的价格和市场同趋势变动,但是变动相对比较缓慢一点。对比Q2和Q1的情况,销售的价格也是在往上涨的,导致整个销售收入上涨。

关于毛利率,Q2的毛利情况是比较优秀的,相比于Q1也好,或者相比去年Q4也好,都是比较优秀的情况,最主要的原因还是锂盐的销售收入,锂盐的价格和毛利情况都提高了很多。上半年锂盐的毛利率达到41%的水平,不是公司的历史最高位,但还算是一个蛮优秀的数字。目前来看成本的上涨速度没有预想的那么快,特别是锂辉石的价格,哪怕锂辉石价格本身在上涨,但由于本身签订过很多锂矿的长协,相对来说价格的上涨比较缓慢,同时我们的控制库存也比较多,所以销售成本的上涨速度也相对会比较慢一点。

 

问答环节

Q:关于短期的量价,和成本的变化,能不能详细拆解一下全年的锂盐大概的一个预期产量有什么变化?

A:今年实际产能大概9万吨LCE,所以总的数应该不会有太大变化。可能会有一些细微的调整,例如氢氧化锂,年初的时候觉得能够做6万吨左右,但目前来看可能做到6-7万吨的水平,由于氢氧化锂订单太多,供不应求,手头订单远大于现有产能的情况;金属锂可能也有些超预期,现在产能达到2000吨了;碳酸锂方面,可能有一部分高纯碳酸锂产能,会切换做一部分氟化锂,这和两个产品之间的切换有关系,但变化不会太大。所以今年总的产量大概是9-10万吨LCE。

Q:明年的产能和产量的预期大概是怎么样?

A:每年的销售计划,以当年的年初为准的,如果要预测明年的情况,还是有一些增量的,特别是在马洪,我们会增加控水处理能力,可能会加一段火法的产能。半年报年中写的4万吨碳酸锂,8万吨氢氧化锂, 2000吨金属锂,基本完成布局。综合的产能规划江西的矿石产能达到12万吨左右。海外,主要就是刚刚说的Cauchari-Olaroz的盐湖,这一个项目就能增加4万吨产能。但如果只说产量,因为项目本身爬坡周期需要时间,就明年来说的话,可能可以贡献大概1万吨到2万吨左右的产量,由于它是一个合资项目,公司会包销76%,目前处于一期的生产当中,一期的4万吨中公司包销3万吨。所以综合一下,盐湖可能会有一部分,然后再加上矿石端的建设,火法部分填补过后也会有一部分,如果一定要划分的话,矿石肯定是做氢氧化锂,卤水做碳酸锂。

 

Q:最新的长单和短单以及国内和海外订单结构大概是什么样子的?

A:大部分长单主要集中在氢氧化锂,今年理论产量是6-7万吨,基本上80%左右供给长单客户,所以在换算成LCE后更严谨地从结构来说,公司长单比例占所有产品一半左右。其次长单是灵活的变动价格,但变动速度比较慢。现在来看一直到明年长单价都会涨,本身的价格弹性在行业里面还是不错的。

 

Q:现在海外氢氧化锂的价格如何?

A:还是在同步上涨。现在的氢氧化锂短单价不能保证都能卖到现货价但能提价。但因为不同客户需求不同情况不同比如氢氧化锂规格和本身定价机制不同,一些长单价几乎与短单价持平,几乎可以卖到现货价的水平。最终趋势还是慢慢会往上走的。

 

Q:长单调价频率是怎么样的?

A:我们惯用做法是按季度来调整。

 

Q:未来马里昂的包销权是什么情况?

A:包销权是肯定不会变的,因为本身的包销权和矿山的本身寿命同步,所以一半的包销产量是确定的。其次剩下的产量另外一个股东的确可以期权包销,但是就我们得到的消息来看今明两年都不会有很大变化,原因比较复杂不方便透露。首先从中期维度来看,我们也希望提高锂辉石自销率,换句话来说我们尽力拿到对方的包销权。其次锂辉石占公司原材料和供应比例会下降,长期来看公司更注重于有潜力的卤水、黏土等资源。所以无论从哪个角度来看,包销对公司不会产生太大影响。

 

Q:皮尔巴拉二期进展如何,大概什么时候供货?

A:现在并没有明确的安排,主要是因为还不确定开出来的时间,毕竟是50万吨的锂矿。目前皮尔巴拉有36-38万吨产能,再加上Altura的20万吨的产能,现在对皮尔巴拉来说将近有100万吨的产能,单从产量来说是澳矿最大的规模。所以开出来之后会不会对市场供给有冲击是值得思考的一个点。说实话现在得解决很多问题,比如新冠对劳动力冲击、资金投入和调试问题。因此暂时还没有计划。

 

Q:对于Altura的20万吨量皮尔巴拉明年会进行拍卖还是公司争取另一部分包销权利?

A:因为Altura破产,所以包销协议不复存在。皮尔巴拉也在思考是否要将20万的产能全部拿去拍卖,因为每一次的拍卖不一定会成功、达到公司预期。所以皮尔巴拉也正在权衡是否要拍卖。

 

Q:电池公布的建设扩产计划投资额是非常大的,是大概投入哪方面的建设?

A:因为是建设新型电池,我们是把预算留得稍微足了一些,对于固态电池的话最终投资额不一定那么多,所以大家看后续实际投资情况。对于一代固态电池我们能够做起来,也拥有一定的合作应用方向,固态电池本身推广都能达到支持。后续更加寄予厚望的是二代固态,也会有更多产能,但需要花点时间,大概就这两年能看到二代固态的进展,且能达到大家心目中的固态电池标准。

 

Q:公司五矿盐湖进展情况如何?

A:确实没有太多披露,请关注后续公告。

 

Q:公司在中试阶段是处于全球领先状态吗?请介绍一下其它固态电池上市公司和公司路线差异。

A:有一个值得注意的是我们主打固液混合态电池,电解液占比很少,几乎80-90%为固态。如果要将固态电池做出来还是要考虑规模化的背景,现在看起来半固态完全能达到大家的需求。如果要做量产,半固态电池70-80%设备都是兼容的。全固态电池90%设备都是不兼容的且全固态介质导电性比较差,所以固液混合态解决这个问题。国内氧化物体系的固液混合态电池这两年几乎能达到规模化,但海外如果推广全固态需要花至少5年以上的时间才有一些成果。

 

Q:公司股东的车企在年底量产项目进度如何?

A:测试车型确实有进展,这里不太方便公布。