昨天和几个朋友聊天，问到有没有买点制冷剂，大部分的回答都是没有买，已经涨了很多了，恐高。
确实，制冷剂的逻辑演绎已经三年多了，股价也从低点起来了将近五倍。我买入的位置不算低，且因为不断加仓，利润也被吞噬过几次，但是我依旧坚持我的观点，制冷剂还远远没有结束。
最近再和朋友聊制冷剂的时候，突然有了种豁然开朗的欣喜感，因为我发现我不再像以前能一口气讲出十几条制冷剂的投资逻辑，我对制冷剂的关注变得更少、更远了，再见制冷剂只有种多年老友相见的淡然 ，我会关心他身体还好不好，会更在意他的长久陪伴。
下面再重新审视一下制冷剂这位老友。
1.制冷剂的长期逻辑十分坚固
a.基于国际公约的强约束。这个很容易思考：我们会退出气候公约吗？我们会放弃碳中和吗？不知道有没有人算过，严控冷剂一个小产业的碳排放，可以置换出多少钢铁厂能呢？今年是配额制元年，有人担心配额制度后面会发生改变。这种担心是有道理的，不过我们不妨深入的思考一下：配额在哪种情况下会改变、又会如何改变、改变后的最终受益者也会改变吗？
b.四代替换的市场规律。推行配额制的最终目的是控制碳排放，其手段是通过供给侧收缩，改善行业内卷，促进二代三代涨价，推动制冷剂向碳排放更低的四代过渡。目前三代、四代制冷剂价差非常大，要想顺利完成四代的过渡替换，只能遵循市场规律，即：四代制冷剂降价、三代制冷剂涨价。四代降价的阻力较大，三代涨价的阻力较小，两个价格最终会趋同，在不久的时间里双向奔赴至一个美好的价格。
c.集中度高。集中度高，意味着产品的市场行为更加顺畅，有格局有远见的厂家更有能力带领行业快速的走出内卷，高利润的土壤才能滋养出伟大的企业。
Table.01 24年制冷剂厂家配额情况(合并飞源51%至巨化)
2.制冷剂行情的核心是供需缺口，背后是供给缩减
制冷剂的价格由缺口决定。如果再深入一点来看，缺口是什么决定的？下游需求平稳增长，供给却被政策压制，很明显这个缺口的背后推手是人为制造的供给缩减。
在制冷剂的涨价周期里，有两个可供参考的锚点：
a.欧洲配额削减-涨价周期。2017年配额制实施后，欧洲市场上二代、三代制冷剂价格普遍涨了数倍甚至数十倍。之后，随着我们产能的发动，价格回落。如今我们面临着同样的配额缩减，而不同的是我们之后不会再有新的产能补充，以欧洲这次"配额缩减-涨价"为锚点，很难不得出乐观的结论。
Fig.01 欧洲第三代制冷剂贸易商价格（来源：国盛证券）
b.供给紧缩周期。区别于前两次景气驱动带来的制冷剂涨价(2009年、2015年)，这一次的行情源于供给侧的收缩，将会更为剧烈。接下来我们会看到：24年我们额度管控，发达国家A1组削减40%HFC；25年A2组削减35%HFC… 制冷剂的边际是一直在改善的：到2030s年HCFC产能基本出清，HFC将被削减70%(发达国家)和10%(发展国家)。在这种政策管控下的供给紧缩期内，即使需求端停滞不前，缺口也会越来越大，倘若是需求端稳步上升，那制冷剂黄金十年的画面不要太美。
Fig.02 全球第二、三代制冷剂淘汰节奏（来源：产业在线、基加利修正案、国盛证券）
3.稳定的业绩与波动的心
制冷剂接下来会怎么走？制冷剂逻辑这么硬，为什么涨幅远不及逻辑更弱的正丹股份呢？
一群饿狼，面对突然端上桌的一只肥羊，那势必是要争抢个头破血流，不抓紧时间抢一口就吃不到了；但是对于已经在碗里的肉，则有大把的时间细细咀嚼，最大限度的品尝其中的美味。
这也是制冷剂可以无惧熊市，却可能在牛市中落后的原因。不过也无需担心，制冷剂的目标很明确，它会以自己的节奏一步一步的走向既定目标。
所以，制冷剂接下来会怎么走？借用存大的一句话：
道路是曲折的，前途是光明的。祝愿大家在这一轮制冷剂的产业周期，都有所收获！