以岭药业是一家创新力极强的中药企业，目前拥有专利新药 13 个，其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。2019年荣获国家科技进步一等奖 （在我认知范围内，只有紫金矿业曾经获得过国家科技进步一等奖，而且是很早以前），另外还获得过国家科技进步二等奖 4 项、 国家技术发明二等奖 1 项及省部级科技奖励 20 余项，获中药发明专利三百余项。看好中药，投资中药，不研究以岭药业是不太可能的。
现在的问题是3年疫情期间（2020-2022），连花清瘟胶囊一盒难求，非常规地大卖特卖，造成了以岭药业这3年主营收入和利润的大幅失真和扰动。现在疫情已经过去，我们肯定不能用过去3年的报表数据进行线性外推。当然，最好是等到明年中报以后，那时疫情造成的影响已经完全过去，我们可以看到正常情况下公司的经营数据。但是投资讲究的就是预期，等真实情况完全显现时，可能投资机会也就没有了。正如老巴所说的：“等听到知更鸟的叫声时，春天已经过去了。”
那么站在现在这个时点，我们能够比较准确地预估出以岭药业未来的业绩吗？我试着做了做这个工作，我梳理了以岭药业上市以来历年的经营数据。
以岭药业是2011年上市的，当年主营业务收入19.53亿元，同比增长+18.43%，扣非净利润4.18亿元，同比增长+34.72%。但是随后在2012年4月发生了毒胶囊事件，而公司因主要产品为胶囊制剂而受到较大冲击，导致公司的营业收入和净利润同比下降。2012年的主营收入为16.49亿元，同比下降-15.59%，扣非净利润为1.62亿元，同比下降-61.12%。
从2012年的低基数至2019年，这7年时间里没有什么特殊情况发生，公司的主营收入从16.49亿元增长到58.25亿元，年复合增长率为+19.76%；扣非净利润从1.62亿元增长到5.56亿元，年复合增长率为+19.26%。如果单看心脑血管类产品的收入，则从12.31亿元增长到30.96亿元，复合增长率为+14.08%；单看感冒呼吸类产品的收入，则从2.99亿元增长到17.03亿元，复合增长率为+28.21%。
我们再计算一下从2011年至2022年的数据，其中包含了“毒胶囊”和3年疫情这两个一正一反的扰动。公司的主营收入从19.53亿元增长到125.33亿元，年复合增长率为+18.41%；扣非净利润从4.18亿元增长到23.23亿元，年复合增长率为+16.87%。如果单看心脑血管类产品的收入，则从15.76亿元增长到41.78亿元，复合增长率为+9.27%；单看感冒呼吸类产品的收入，则从3.04亿元增长到30.88亿元，复合增长率为+32.77%。
可以看出，如果没有3年疫情的扰动，公司的主营收入和净利润基本上按每年+20%左右的速度在增长，其中心脑血管类产品收入增长的慢一点，而感冒呼吸类产品收入增长的快一点。据此我提出一种估算思路：假设没有出现过3年疫情，公司的扣非净利润在2019年5.56亿元的基础上，仍然按照每年+20%的增长速度，连续增长4年，一直增长到2023年，则仅为11.53亿元，而不是2022年的23.23亿元和2023年三季报的16.4亿元。
以2023年扣非净利润11.53亿元为基数，增长速度分别取+15%和+20%，派息比例分别取35%和40%，计算公司后面3年的业绩。3年后的估值分别给予20倍和30倍PE，折现率设定为15%，我最后得到的公司保守估值为15.02元/股，乐观估值为25.03元/股。目前股价为21.92元，距离我扣扳机的点位还很远，但我认为随着后面3个季度经营数据的公布，收入和利润同比继续下滑，不排除股价下跌到15元的可能性。
一般来说，挑货的才是买货人。一家之言，仅供参考！$以岭药业(SZ002603)$