7/17的时候发文分享了科顺转债预期5%的套利机会，不曾想买入后跌跌不休，公司还在7/22发公告称大股东亏本卖出了占发行量10.08%的可转债，让我还是略有心慌。保险起见，今天抽时间从现金流的角度来评估下公司的偿债能力。
科顺转债本次为减资清偿，6/27发出公告，按45个自然日计算申报周期的话，8/11为最后的申报日。参考美锦转债在申报结束后的三周时间都还没有清偿动作发生，个人倾向于给与其5周的清偿处理周期，即9/15日。公司8/28为中报发布日，理论上到时可以更明确的了解到其偿债能力，现在分析的话只能以一季度的数据为基础来进行未来6个月清债能力的分析。
在分析前，还是先定下几个假设限制条件，以便于分析：
1. 计算现金流出时忽略于运营相关的支出和投资相关的支出，但包括员工工资；
2. 取得借款收到的现金的偿还周期均默认为大于等于一年；
3. 偿还债务支付的现金均默认为针对到期债务；
4. 银行债务不考虑展期（展期有利于偿债）；
5. 不考虑股权融资等不可预见的现金募集方式
先来计算下在未来6个月公司非运营和投资相关需要支出的现金：
科顺的剩余规模为21.98亿，8/4为其首年的付息日，需要支付659.4万的利息，忽略清偿前的利息的话，如不幸发生全部清偿的话，理论上需要准备21.98亿现金，但因其大股东和一致行动人仍持有25.06%的数量，故极端情况下需对外偿还16.47亿的现金。
公司23年三季度的一年内的负债包括短期借款15.51亿、一年内到期的非流动负债4.91亿，合计为20.42亿。23年四季度和24年一季度公司分别偿还了5.48亿和2.67亿，故未来6个月仍需偿还12.27亿债务。
人员薪资这块，参考公司23年第二三两个季度的支出，合计需要支出约3.42亿薪资。对比24年和23年一季度的薪资支出，两者基本接近，故这个参考应该还是合理的。
待支付利息这块，公司现有债务和23年规模差不多，故可以作为参考。预计二三季度需要支付0.94亿的利息，另外还需加上首年的可转债利息0.07亿，合计为1.01亿利息。
综上，在未来6个月内公司需要面对33.17亿现金支出（按极端情况统计）。
二季度需要支出的现金可以大致预估下：短期债9.88亿、薪资1.62亿、利息0.75亿，合计为12.25亿。等二季度报出来时可以验证下是否准确。
再看看公司的现金筹集能力：
截止24年一季度，公司账上的货币资金为18.97亿，假设公司23年年报中提到的3.33亿被质押冻结的现金没有变化，即实际可用现金为15.64亿。这个数值可以勉强应对可转债偿付，但考虑到债务先到期先偿债的原则，我们还是要考虑到仍有17.53亿的缺口。
既然要解决缺钱问题，首先必然想到的是借钱。公司23年短期借款15.16亿中信用借款为11.27亿、3.88亿为保证借款、26万为质押借款；一年内到期的长期借款3.29亿中2.09为保证借款、1.2亿为质押借款；长期借款3.18亿中2.58亿为保证借款、0.6为质押借款，所以共有9.15亿为保证借款，而质押借款为1.83亿。我不太确认保证借款是否为承担连带责任而无需抵押或质押物；而1.83亿质押借款可以查到对应的是1.27亿非流动金融资产。之所以质押借款的金额大于非流动金融资产的账面价值，我理解为因为原来为长期质押借款的1.8亿应该属于两三年前的借款，而当时这些非流动金融资产经过这几年的减值或折旧后就剩1.27亿价值了。细查一下可以看到非流动金融资产是公司对某公司的股权投资。
通过上述拆解可以发现，公司仍有大量资产可用于抵押或质押借款，如41.19亿的应收账款（其中24.42亿为一年以内）、4.42亿存货（其中4.1亿为原材料和库存商品）、23.78亿固定资产。公司是做防水材料的，考虑到现在建筑行业不景气，其23年应收账款明细开始明显往次年沉积，故强调一年内的应收，另外应付账款为17.97亿，公司未反馈是否有一年内或已逾期应付；公司的产品个人觉得并不能提供太多抵押价值；公司设备在固定资产中占大头，以此还是可以抵押借款的。按50%借款比率来计算的话，17.53亿缺口貌似不是太大问题。
23年公司在营业额增长的情况下出现了亏损，细看了下主要是巨额的应收坏账计提引起的，从一方面也说明了整个建筑行业现在均处在一个极其艰难的时期。公司一季度业绩出现较大降幅，但二季度公告显示净利润增长幅度预计为32%-98%。实际上并非公司的业绩好转，而是公司之前计提的部分应收款从客户那要回来了，个人对于公司24年的业务发展并不太乐观。
有些扯远了，我们还是要聚焦9月份的债务问题，如果在二三季度公司业务这块不出现滑坡式大跌，公司理论上可以通过借贷、适当债务展期等方式来应对本次债务清偿。但经营不佳很可能导致公司一季度15.64亿的货币资金出现大幅度流出，造成需要更多的短期融资来应对债务。
综上，本次债务清偿存在推迟清偿但无违约的风险。离债权申报日8/11还有16天，可转债价格却还有5.75%的理论套利空间，套利差迟迟没有收拢，大家是在担心什么呢？是在等待公司积极清偿的态度表现和“可邮件申报”的公告吧。