最近集中分析低价可转债，多少被自己每天2篇的输出能力小小震惊下，果然为了生存人的潜能是无限的。目标本周完成主要潜在标的物的分析任务，希望后续能有时间做更有价值的事情（貌似好久没有写“马后炮”系列和“人生需要复盘”系列的文章了，我一直觉得这两个系列才是自认为写作的价值所在，特别是“复盘”系列，授人以渔，还可以传给下一代学习）。今天分析的宏图转债，但貌似起了个大展宏图的名字，却走出了个懒驴下坡的走势。
正股航天宏图处于一个高大上的空间信息技术应用行业，下游客户都是军工、政府大佬，这有好处也有坏处，好处是订单还是会有，钱也大概率会付；坏处是订单不知道什么时候会有（例如最近大环境不行，这些部门会缩减开支减少项目订单），钱不知道什么时候会付（我不验收你你能拿我咋滴）。
公司在23年花了2.65亿向天空发射了4颗商业雷达遥感卫星，然后就拿卫星作为固定资产的一部分向银行抵押借钱，不晓得银行在评估这个卫星的财务价值时头不头痛额。公司今年还打算发射12颗这样的卫星，按团购价计算的话估计要花上7.5亿（瞎猜的），估计到时公司的现金流又要吃紧了。因为不是这个行业的，我暂无法评估这些卫星能给企业带来的商业价值，但从数据上看，23年前没卫星其业务收入还是稳定增长的，但一季度发完卫星，反而三季度业绩下降了。根据公司的解释是上游订单量减少，这两年经济低迷，恐怕大佬们能给的订单少了，还会延长验收周期来拖延支付。所以这就得看公司在现在的环境下如何利用好其数据优势来开发新的客户了。不过第一季度的营收已经不如人意，公司何时能让营收回归增长，需继续观察。
刚提到大佬延长验收周期的事也不是我瞎说，翻看财务报表中的存货一项，每个季度都在增加，23年几乎翻倍，24年第一季度又增加了3亿出头。一个做信息技术的哪来那么多存货？因为里面包含了一项叫做“合同履约成本”，具体定义大家自学，我不专业怕误人子弟。简单可以理解为为了平衡资产和负债表，已经发生但还未验收的项目成本被暂放在此处。此项不断增加就说明项目还没验收，无法转入“应收账款”项或现金收入（如果有财务的小伙伴请帮我把关下，看看我是否理解正确）。
做个小结：1. 公司主营业务受上游影响订单不多，需要公司加油开发；2. 上游大佬为了节约开支，延长项目验收造成公司现金流受堵成本增加，各项目何时能验收收款未知；3. 公司的应收账款的历史旧账较多，今年信用减值1.57亿，从数据来看今年仍会有较大金额的减值计提；4. 公司的资产项抵押金额约7亿，且主要是固定资产抵押，理论上还是有足够家底来保证公司现金流。
那再来看看其对应的可转债，剩余规模10.09亿，28年11月到期。公司公告24/10/30前不下修。回看公司的公告，看到一个很有意思的插曲，4/19公司公告“要减少注册资本，债权人可以申报债权，准备召开债权持有人会议”，结果4/23紧急发通知“减少注册资本还得股东大会通过呢，不急着开债权持有人会议”，最后在5/9的年度股东大会中把减少注册资本这事给否决了。真是一出无厘头的戏，一旦真进行债权申报，公司将面临包括可转债在内的大额债权挤兑，这会让公司因现金流枯竭而亡。
整体上看可转债现阶段没有适合的投机机会，后续可转债是否能上涨，得看正股的业绩如何。公司在近期的询问函中反馈“23年推迟的招标项目，会在今年陆续启动”，从第一季度的数据看营业收入不尽理想，现在就看第二季度是否转变了，从历史数据来看，二季度是拿单的重要时间段。
所以作为稳妥性投机选手，个人倾向于等第二季度财报出来再进行投资决策；但从情怀触发，个人会考虑先建仓一部分。
我相信类似航天宏图这样的公司能为我国天地空信息技术做出重要贡献，我们国家也需要这样的公司来保障民生和国家安全。愿此类公司能走得更远。