自从上海进入梅雨季感觉身体愈发乏力（也许是身上的肥膘造成的吧），昨晚早早入睡，今早（2024/6/21）起来看到帝欧家居发布的一则公告，倒让我来了点思考的兴致——“公司于6/20接到高熵资产的通知函，截止6/19已合计持有帝欧转债3,100,976张，占发行总量的20.67%”
通知虽短，但值得回味：1.莫名在通知中感受到了帝欧家居的惊讶和无奈，好像帝欧完全不知道自家的转债在近期被一个大户默默吃进了，纯个人感觉，帝欧到底事先是否知晓有待分析；2. 看了下帝欧转债的走势，从5/20开始基本是单边下行行情完全没有反弹痕迹，这位大户是主动买入找套？3. 这位大户好大的胃口，虽然帝欧转债价格美好，但要买入三百多万张毛估估也要动用2亿左右的资金量，对比帝欧当前13亿不到的市值，貌似一盘大棋正在展开，赶紧拿好小板凳准备吃瓜~
天下攘攘皆为利往，既然这位大户肯拿出2个亿的资金，必然不会是为了做公益博眼球，咱们作为个局外人从利益角度来分析下，顺道看看有没有吃肉的机会吧。
先来看看帝欧转债及其正股的基本资料。截止6/20，转债收盘价56.685，转股价13.34，转股价值25左右，剩余规模和发行规模一致15亿；公司于3/22发布公告在6/21前不下修，不过其修底价受每股净资产的制约，即不能低于4.953，而当前股价以跌至3.34；回售起始日25/10/25，还是个比较远的事。正股自22年开始亏损（21年营收上涨净利润却大跌，可见21年是房地产的一个转折点，想不到炒股还能复盘行业发展），6月初与债务人就应收账款进行了债务重组，债务人以房还钱抵掉了2.2亿的应收款，也就是说公司现在还有约10个亿的钱拿不回来（可见房地产真的是国家的支柱，其一旦下行，牵连的分支行业甚广）。
那这位大户买入那么多可转债图的是什么呢，我们以“利”为目的来分析下：
1. 是不是为了搏下修收益？我觉得概率极小，因为受净资产制约，即使7月底成功修底，转股价格只能设在4.96,。考虑到现在市场环境不佳，且公司业绩表象来看一塌糊涂，正股股价恐还有下行风险。以6/20收盘价计算，20日对应的修底后转股价值为67.34，当前转债收盘价是56.685，看似还是有利可图。但考虑到这位大户买入成本不可能在很低（我猜在65左右），再加上市场不佳，公司想靠买入大量垃圾可转债来获取收益？除非对方可以预见未来或者另有所图。
2. 图的是鸠占鹊巢？既然从可转债上无法分析出直观的利益，那利用转债特性分析下股权。帝欧家居的总股本为3.85亿，控股股东为刘进、吴志雄和陈伟三人，持股总计占23.77%，其中最高的刘进是8.06%，三人是否一条心不得而知。如果大户转股会占多少持股比例呢？首先我觉得大户不会现在以13.34的转股价转股，大概率要等7月底下修，这样持股比例能增大不少。不过现大股东会不会让其如愿就先看7/12是否发布下修公告吧。咱们假设7月底修底，大户如愿转股，可转为6269.68万股。总股本增加到44769.68万股，即大户占14%，而三位原大股东分别稀释到6.93%、6.79%、6.71%。如果三位原大股东不是铁板一块，或者大户联合了其他大股东，那这个家谁说了算还真不一定。
再次还针对吐槽下可转债的监管规则，其要求持仓到20%才需要公告，这给野蛮人提供了一个暗度陈仓的机会。当日我现在还无法确认这位大户是不请自来还是求来的。
3. 看来鸠占鹊巢的概率较大。是否能成功就得看大股东间的博弈了。如果这位大户是被请进来的，那大概率是顺利修底。如果是不请自来呢，那大股东需要好好考虑下本次是否下修了，如果不下修，大户大概率不转股，资金需要成本，等得越久撤退的概率越大，但伤人必有伤己风险，不下修的话市场的恐慌会造成股债继续下跌，虽然3.34的股价距离面退还有一定距离，大股东还能做得是发布利好挺住股价，但在这悲观的市场下是否还能编出个好故事呢？
4. 当个老板容易么？老板这个称呼虽然光鲜，但背后的酸楚谁懂呢。当个赚钱公司的老板还说的过去，谁愿意当个亏钱公司的冤大头老板呢？拿2亿进去递投名状么，亦或是另有所图。翻看公司的资产负债表，比较扎眼的是10个亿的应收款（已经扣除2亿多的债务重组），7.28亿的存货，19.36亿的固定资产和2亿多的投资性房地产。现在不少房地产暴雷，那些应收的款项是否能拿回来还存疑，大有以房抵债的趋势，而这些在建或已建的地产又该按多少资金估值呢；存货是那些瓷砖，耐放且还是能卖的出去；固定资产应该以厂房和设备为主，如果产能不饱满，固定资产能创造的价值就降低了，那其本身的价值应该大大折扣；最后就是这些已经在售的抵债房产，有待估值。
5. 如果我成了新的主事者，秉承个人利益最大化的原则，我该怎么做呢？简单查了高熵资产的背景，其成立10年，是个私募基金，市场上暂未查到其资本运作的“战绩”，其大概率不擅长产业型公司的经营管理，其专长应该是资本运作咯。首先推动不良资产转化——尽快回收应收账款，或让应收账款转变为房子等实体化的固定资产；然后以这些投资性房地产和自有固定资产为抵押向银行贷款，近30亿的抵押物，贷个15个小目标应该不难吧；可转债到期还早了去了，只要公司暂不退市，咱们就有足够的时间把这15个小目标洗出来。如果真按这个思路发展，那几个原大股东不是帮凶才怪了。
写着写着就写出了个阴谋论，希望不会发生，看似掏空的是上市公司，实际掏空的是众多投资人。
全篇分析下来，站在一个投资者的角度，我没看到很好的投机机会。既然无法参与其中，那就安静的做一位看客吧。
笃笃笃，帝欧家居，有人在敲门，请进？