$重庆农村商业银行(03618)$ $民生银行(SH600016)$ $中信银行(SH601998)$
《中国银行业理财市场年度报告(2020年)》显示，截至2020年底，全市场存续产品3.9万只，存续余额25.86万亿元，这表明，金融市场中有大规模的资金渴望获得低风险的、最高预期收益率能达到4%—5%左右的回报。
在目前的市场中，与购买银行3年左右的理财产品获得4%—5%左右的预期回报相比，投资者投资特定的银行股在承担低风险的同时可以获得10%左右的中期预期回报。简言之，买银行理财远不如买特定银行股。
性价比最高的银行股
2021年9月底，重庆农商银行资产总额12500亿，归属于股东的净资产是1037亿。
1、股息收益率
如果把第四季度的利润作为今年的股息分红（假定第四季度预期每股利润0.23元人民币，折算成港币0.27元），重庆农商银行2021经营年度分红后的净资产差不多是1037亿，公司股本113.57亿股，归属于股东的每股净资产是9.13元人民币，折算港币11.1元。目前股价是2.76港币。
股息收益率=0.23/(2.76*0.82)=10%
在未来分红率保持在20%-30%的情况下，以2.76元的市价买入，股息收益率能达到10%。
2、市净率
明年分红后的市净率=（2.76-0.27）/（11.1+0.27-0.27）=0.22
由于目前市净率是0.25，意味着1元的净资产只能支撑着0.25元的股价，分红会进一步降低市净率。在这种情况下，市净率的稳定意味着只能通过股价的上涨来完成。
3、总资产回报率和净资产回报率
季报披露的平均总资产回报率=1%（去年0.99%）
季报披露的年股东回报率=11.83%（去年11.46%）
重庆农商银行平均总资产回报率和年股东回报率处于中等水平，考虑到现在投资者可以以0.25倍市净率买入，这样的股东回报率是令人满意的。
4、资本充足率
核心一级资本充足率=12.26%（去年11.96%）
较高的核心一级资本充足率意味着银行没有太大的股权融资压力，以往分红的政策可以延续下去。
更重要的是，重庆农商银行的杠杆率从去年的8.08上升到今年9月底的8.2，核心一级资本充足率从去年的11.96%上升到今年9月底的12.26%，平均总资产回报率还能轻微上升，这些数据大大增强了投资者投资重庆农商银行的信心。在公司的半年报里我们也可以看到相关解释。
“截至2021年6月末，本集团资本充足率为14.29% ，较上年末上升0.01个百分点 ；核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为11.99%、12.00% ，均较上年末上升0.03个百分点。本集团资本充足率与上年末基本持平，主要受益于业务结构优化，零售信贷增速及占比稳步提升，自营投资配置持续转向低权重的资产证券化、利率债等业务，在稳定收益的同时，使得风险加权资产增速低于资产增速，与资本净额增速基本一致。”
5、不良贷款率
不良贷款率=1.28%（去年1.31%）
拨备覆盖率=312.5%（去年314%）
在几十只银行股中，仅有少数银行能够达到300%以上的拨备覆盖率，较高的拨备覆盖率一般意味着银行的利润水分较少。
公司目前个人按揭贷款近1000亿，这部分贷款很难形成不良资产，扣除个人按揭贷款后的贷款资产为4783亿，已经计提的贷款减值准备224亿，大约相当于这部分贷款的4.6%。
考虑到目前1037亿人民币的净资产在联交所以260亿人民币在交易，700亿亿以上的差额可以负担1000亿以上的不良资产，很显然不良资产对股价低迷的影响被投资者大大高估了。
从财务上看，重庆农商银行是一只不良贷款拨备覆盖率很高的、平均总资产回报率和年股东回报率处于中等水平的、股息收益率很高的、大幅折价交易的投资风险很低的银行股。
重庆农商银行的竞争优势
虽然前面从财务角度分析了重庆农商银行性价比，但是财务是结果，不是原因，我们需要深入挖掘财务背后的竞争优劣势。
与其他银行股相比，重庆农商银行有何竞争优势？
波特的竞争战略理论里，非金融企业可以通过生产制造优秀的产品或者提供优质的服务来实施差异化战略，获得产品或者服务的定价权的同时，从愿意付出高价的客户身上攫取超额利润，为股东创造价值。
与非金融企业不同的是，银行贷款产品的差异非常小，面对优质的贷款客户（风险小）银行只能采用低价策略（贷款利率低），低产品定价意味着低产品成本，因此低负债成本优势是银行胜出的关键。
如何获得负债成本优势？
极少数银行可以通过构建场景来留住客户，沉淀客户资金，降低存款成本。重庆农商银行当然没有场景优势。
对于绝大多数银行来说，最大的竞争优势就是大股东带来的资源。有影响力的大股东可以为银行带来价格低廉来源稳定的存款，可以为银行带来优质的贷款客户。重庆农商银行这一大股东优势在2021年半年报里有如下描述：
“本行作为重庆唯一办理城乡居民社会养老保险的银行，已在重庆市所有区县开展了城乡居民社会养老保险代理业务，覆盖超过1,120万人，市、区县财政及社会保障部门均在本行开立了社会保障账户，截至2021年6月末，资金余额151.99亿元。2021年上半年，本行共代扣个人养老金439万笔，金额14.99亿元 ；代发个人养老金3,098万笔，金额104.67亿元，为本行提供了广泛的客户基础，有利于稳定客户资源，促进各项业务发展。”
重庆农商银行目前资产总额12500亿，大股东的资源还带的动银行的发展，但随着资产规模的不断扩张，最终会失去大股东带来的优势。
就如同现在大多数全国性股份制银行一样，没有哪个银行股东能为一个6万亿资产规模的银行带来资源优势。
银行业的低市净率——估值中枢会长期维持在低位么？
近10年来，大多数银行的市净率不断走低，四大行的市净率在0.7左右。城商行和股份行在0.5左右，重庆农商银行的市净率则达到了行业内的低点，目前只有0.25。
远低于1的市净率给银行带来了无尽烦恼。虽然银行可以发行永续债、优先股等增加一级资本，银行很难通过证券市场进行股权再融资，很难通过股权再融资提高核心一级资本充足率。
在大多数银行还处于粗放式增长和不良资产困扰的背景下，如何稳住核心一级资本充足率是银行不得不面对的问题。
如何提高银行的市净率？
理论上可以通过提高银行的总资产回报率和净资产回报率来提振市净率，但银行在目前市场情况下很难做到的。
或许通过提高银行的分红率来提高银行股投资者的信心是一个不错的选择。