$英美烟草公司(BTI)$ 谈一谈国外的烟草公司发展现状以及新型烟草海外政策。
想写这篇是几个月前看到有个大v一时兴起研究了一下英美烟草，奥驰亚。发现大家其实对现在国外的烟草行业并不那么了解，包括思摩尔的投资者们也并不是那么了解海外市场的情况。然而当时股价在谷底，没兴致写，如今思摩尔已经谷底翻倍，人气高涨，就给大家讲讲自己了解的行业情况和一些看法。
巴菲特与芒格曾在股东大会两度被问及怎么看待烟草生意，他们有两个以下的观点。1.烟草行业的道德问题，烟草是致癌的，生存问题取决于政府的态度。2.他们也认为烟草是能赚钱的，选择了做烟草分销的像Costco，广告业务，赚这部分没有风险的钱，而排除了投资烟草制造商。美国菲利普莫里斯改名奥驰亚，就是考虑到公司不想被「烟草」这个邪恶形象，影响到公司的其他重要业务。
烟草作为消费品投资类，具备成瘾性，品牌护城河，跟随通胀涨价的能力，成本低，利润可观等优点，并且是一门从古至今延续下来的生意，从这些方面看都非常契合巴菲特与芒格的价值取向。
现如今随着新型烟草的推出，烟草制造商的道德问题找到了解决的方法。
接下来讲讲四大烟草巨头的主要业务在同行内的评分。满分10分，6分合格。
加热不燃烧HNB：菲莫国际10分，英美烟草6分，日烟国际7分，奥驰亚0分。
在加热不燃烧领域，菲莫国际一骑绝尘，无论是产品质量，技术优势，客户体验上都是遥遥领先。而奥驰亚只能靠同行授权赚点零售的钱。
加热不燃烧这个技术路线最吸引人的是庞大的卷烟替代基础人群，由于抽吸体验跟卷烟类似，传统烟民对这类新型烟草接受度比较高。菲莫国际的hnb利润比传统卷烟高。
雾化电子烟vapor：英美烟草10分，菲莫国际2分，日烟国际4分，奥驰亚6分。
可能给英美烟草电子烟打满分会有人有异议，主要是爱奇迹elfbar lost Mary似乎更受消费者欢迎。但我认为烟草行业的道德问题对一个品牌的毁灭性是巨大的，参考juul，大烟草公司在合规方面非常谨慎，也善于利用宣传工具和法律武器打击对手。奥驰亚通过收购njoy提前拿到了美国市场的门票，考虑到收购形成商誉以及市场占有率不高，只能给合格。其余两个品牌在电子烟领域并没有认真的投入。
口服尼古丁：菲莫国际10分，奥驰亚9分，英美烟草7分，日烟3分。
口服尼古丁制品近一年随着菲莫国际ZYN的爆火，成为了新型烟草品类的新的宠儿，出现卖断货的情况。爆火随之而来就是监管部门和道德团体的指责。奥驰亚的on！是美国市占率最高的，如今受到了zyn的强力冲击。其余烟草巨头这项业务只能在市场上算平均水平。哪个行业赚钱就会涌入一大批的新的竞争对手，我国国内的电子烟制造商也纷纷推出了自己的尼古丁袋。
以上三样虽然都是新型烟草产品，但由于盈利能力不一样，市场竞争激烈程度不一样，市场给各个公司的估值就差别很大。
由于奥驰亚有卡夫，烈酒的业务，可比的典型的烟草巨头就是英美烟草和菲莫国际。
市场认为：菲莫国际的hnb的竞争优势大，在排除了雾化电子烟的市场如日本，盈利相当可观。如今在美国市场，随着zyn的推出以及iqos即将在美上市，菲莫国际无疑是烟草领域转型最成功的，新型烟草占整体营收占比最高。市场估值也给的最高。
对于英美烟草：在自己擅长的雾化电子烟领域旗下品牌vuse才刚刚实现盈利，并且在市场上受到黑市的冲击很大，特别是在美国市场。hnb和口服尼古丁领域也仅仅中规中矩，没有亮点，因此市场给了较低的估值。
Hnb与雾化电子烟孰优孰劣：
1.现认为hnb对传统烟民的吸引力大，属于存量竞争优势，而雾化电子烟无疑对新生代烟民更具吸引力。而在hnb与雾化电子烟共存的市场里，雾化电子烟更具吸引力。
2.利润方面，hnb更高。
3.hnb专利门槛高。
4.消费黏性，由于烟具的存在，hnb消费黏性更高，一次性电子烟竞品降低了vuse的用户黏性。
5.整体市场增长趋势上：hnb和电子烟的营收增长率现在是接近相等的，但我考虑到有一点，现在的电子烟每毫升的烟油单价是降低的比较多的。也就是说虽然电子烟营收可能增长的不多，但是整体的尼古丁消耗量增长量是非常之高的，因此我认为，电子烟对于消费者更具吸引力，这是从营收上没有反映出来的。假设市场竞争趋于稳定后，存活的电子烟巨头议价空间是巨大的。
政策方面：
主要讲讲欧洲和美国两大市场的电子烟政策。
欧洲实行tpd审核规则，流程相对简单，简单来说就是2ml的烟弹，20mg/ml的尼古丁浓度以及10ml的烟油容器。规则的本意是2ml的烟弹刚好满足一个人一两天的吸烟需求，约600口到1000口的口数。apv加油用的烟油容器瓶10ml，刚好够用，也避免过量放久了变质。但由于规则的漏洞，现在出现4烟弹合1烟具，注油瓶直接插入电子烟以达到总容量12ml的一次性电子烟。这点我认为规则会修复的。
美国则是严格的PMTA审核制度，属于没有考题的考试，类似科举写文章，只有中心思想，就是如何做到减害，品质一致性，不吸引青少年又做到吸引传统烟民。从审核规则上看，hnb有天然的优势。目前过审的电子烟占整个美国电子烟市场不足5%。待审核并合法销售的电子烟占全美总量应该不足40%，非法一次性由于口味，便捷性等优势，在掠夺英美烟草vuse的市场。
总结：菲莫国际是个很好的标的，加热不燃烧和口服尼古丁制品可以很好的替代传统卷烟的业务。大写的稳。
英美烟草的机会则在于政策。如欧美市场对非法产品的清扫。目前可以看到英国已经有人对tpd漏洞出现的大口数一次性产品质疑，以及美国市场执法的频率加大。
最后吹一吹思摩尔国际，雾化代工实力一流，自有开放式品牌vaporesso增长可观，旗下陶瓷芯不仅能做到同2ml烟油下最大1000口的口数，比市面上普遍的2ml600-700口多接近50%，同时新研发的陶瓷芯产品也能做到棉芯同类型的效果甚至更优，非tpd市场也有全面的解决方案，满足中小品牌的代工需求。
$奥驰亚(MO)$ $菲利普莫里斯(PM)$