先看品类。虽然相关多元化已经很有成效，但万华化学的中短期业绩仍然强烈依赖MDI。MDI是聚氨酯的核心原料，聚氨酯的潜在需求已经挖掘得比较充分了，MDI高速增长已经成为历史，今后聚氨酯市场维持低速增长将会是新常态。MDI价格周期性明显，主要有两大因素推动，分别是产能和需求。当前MDI产能过剩明显，国内尤其突出；聚氨酯的需求端又与宏观经济景气度强相关，当前贸易战叠加经济转型期，导致国内MDI需求不振，这些因素决定了未来相当长一段时期内，MDI价格将大概率在底部区间徘徊。

再看业务体系。万华一体化的业务体系是其MDI产品能够通过低成本竞争胜出的关键因素，但是这种一体化模式并非万华独有。对于任何一家化工巨头，一体化都是绕不开的取胜之匙，这是化工联产品和副产品多、工艺流程复杂等行业特殊性决定的。正如巴斯夫所称,“VERBUND”塑造了巴斯夫的过去和未来，万华化学同样如此。在中国市场，和国际化工巨头相比，万华有东道主优势，一体化可以更彻底，还有工程师红利、本土市场需求持续爆发等优势和历史机遇。万华美国项目前期工作不顺，这个事只能算中性，即使未来建成投产，盈利或亏损都是未知数，毕竟美国项目很难快速复制国内或欧洲BC公司的一体化模式，难以形成成本优势。

三看竞争。基本可以确定，在MDI乃至整个聚氨酯领域，未来还是万华、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏这五大玩家的舞台，竞争仍然激烈，万华作为龙头，份额还将继续提升。

四看公司治理。万华是我国走技术引进、消化吸收再创新，最终实现技术自主化并引领全球发展的一个经典案例，作为地方国企这种成功尤其可贵。这种成功除了历史机遇，还要归功于以下内部因素：管理层、技术核心及员工的大比例持股，利益深度绑定，干劲十足；国资对管理经营不干预，长期稳定的管理团队；良好的企业氛围、长期坚持重视技术、重视研发的战略导向。这些治理层面的有利因素是万华在化工领域继续开疆拓土的核动力。

五看未来。MDI今后基本就是存量市场，万华除了可以继续扩份额，还有一个潜在增长空间，就是提高聚氨酯产品的差异化率，不过这要求万华在成功路径之外，努力提升创新和市场推广能力。乙烯等有盈利前景的基础化工项目、进口替代有强烈需求的化工新材料新蓝海，是万华的远期成长展望。看得更远，万华要对标的老师是巴斯夫。