上半年分级B交出了一份令人满意的答卷，让投资者赚的盆满钵满，分级基金对个股的替代作用和杠杆效应充分体现。对这个问题，我们从两方面进行阐述，一是绝对涨幅，二是杠杆效应。
分级B：分享牛市和替代个股的利器
图表1为今年以来主要分级B的半年度涨幅，为了数据的可比性和品种的流动性，我们剔除掉一些品种：4月30日以后成立的基金；日均成交金额低于1000万元的基金。统计口径方面，2015年以前成立的基金，数据区间为本文的统计区间，即1月1日至6月5日；2015年年内成立的基金，统计区间为上市日至6月5日。考虑到上折，我们使用wind自带的方式进行了加权。
图表1显示，上半年有两只基金的交易价格翻了5倍，分别是（150174）TMT中证B和（150195）互联网B；下列基金的涨幅也在200%以上，（150180）信息B、（150153）创业板B、（150204）传媒B、(150187)军工B级、（150206）国防B、（150182）军工B、（150185）环保B、（150029）中证500B；另外，涨幅翻番的基金也有15只。在图表1所列的44只基金中，31只产品的涨幅在80%以上，占比为70%。
来源：wind，齐鲁证券研究所
上述数据表明，分级B已经成为分享牛市、替代个股的利器。但我们得出这个结论，还需要其他数据的验证。
分级B完胜主动产品
第一个数据是与主动型产品的比较。今年上半年，杠杆指数基金（分级B）完胜主动型股票基金。图表2为主动股票基金的上半年净值增长率居前30位的产品，我们看到大部分涨幅在150%-200%，收益最高的为汇添富移动互联，上半年净值增长率为205%，远不及分级B。两类产品收益居前的假如主打不同概念和主题，其可比性也不大，但两类基金博得头筹的恰恰都是新兴产业基金，如互联网B与汇添富移动互联。
杠杆效应凸显，杠杆失灵阴霾不再
还有更加重要的一个问题是，上半年分级B的杠杆效应凸显。
杠杆失灵，一直是困扰分级基金的大问题。但这是国内基于LOF的分级模式必然带来的问题，即两种价格—净值和交易价格，两个市场—申赎和二级市场，所不可避免的。任何在两个或多个市场交易的产品必然都会产生这个问题，无论是金融产品还是实物商品。
但我们观察图表1会发现，上半年杠杆效应明显。根据证监会的规定，分级B的初始杠杆比例最大为2倍（折价的B略高），接近上折时为1.5倍左右。因此，某个区间的实际杠杆比例只要位于1.5-2倍之间就算是合格的。图表1显示，在44只基金中，只有7只产品的杠杆倍数低于1.5，有31只基金的杠杆倍数在1.8以上。互联网B、TMT中证B、证保B、信息B等的实际杠杆在3倍以上。
我们特别关注创业板B，其杠杆为2.38倍，杠杆效应充分显现，与人们得出的对此基金的杠杆失灵现象不符。不容否认，年初至3月24日上折，创业板B确实出现了长时间的杠杆失灵，有时甚至跑不过标的指数。但时间跨度放的长一些，杠杆效应仍然正常发挥。
上折起了重要作用。我们观察到，在即将触发上折时，即3月23、24日，在创业板指数没有明显出现阶段性大涨的情况下，创业板B出现了“抢盘”现象，使其杠杆水平迅速得以恢复。之所以出现抢盘，一个重要原因是此前习惯性的经验或误读，以为上折之后必然会大涨；更重要的原因，在二级市场价格被低估的情况下，上折能促使价值回归，有巨大的短期套利机会。
上折意义不容忽视
在牛市中，上折的作用充分显现：1、分享牛市收益；2、恢复初始杠杆；3、提供一种退出渠道。
我们认为第一个作用尤其明显。这是因为虽然有时候二级市场价格跟不上理论涨幅，但净值杠杆却是实实在在存在的，净值的增长在放大指数涨幅。在上折时，至少有一半的资产可以按照净值赎回，对市场价格进行了一次“强制”的估值修复。
当然，对溢价的B来说，还要考虑“溢价损失”。但这个问题不是很大，首先，B份额未折算的部分会继续交易，会有“补溢价”的过程，二是对杠杆失灵的品种来说，本来就存在溢价不足的问题，因此这个问题更没有必要多虑了。
总之，分级B的杠杆水平短期内会出现波动，但在一个较长的时间跨度内，杠杆效应会充分体现，从而也充分彰显出在牛市中的长期持有价值。