数据来源：民生证券
$中国宏桥(01378)$ $美国铝业(AA)$ $神火股份(SZ000933)$
从盈利能力来看，ROE，神火最高，中铝最低。毛利率方面，神火（35.7%）>
行业深度报告/有色金属
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宏桥（26.6%）>美铝（24.7%）>中铝（19.7%）；净利率方面，宏桥（14.4%）>
神火（8.8%）>美铝（4.7%）>中铝（3.3%）；ROE（摊薄）方面，神火（34.5%）>
宏桥（19.8%）>美铝（9.2%）>中铝（8.9%）。
若扣除减值影响，则净利率方面，神火（15.0%）>宏桥（14.4%）>美铝（9.1%）>
中铝（4.6%），ROE（摊薄）方面，神火（58.9%）>宏桥（19.8%）>美铝（17.8%）>
中铝（12.4%）。
从估值角度看，PE 方面，美铝（40）>中铝（20）>神火（10）>宏桥（5），
考虑到交易所溢价，我们测算的公司相对交易所 PE 的比值顺序为美铝（1.74）>
中铝（1.67）>神火（0.83）>魏桥（0.50），市场仍然给予美铝较高估值；PB 方
面，美铝（3.6）>神火（3.3）>中铝（1.9）>宏桥（1.0）。由于铝上下游产业链
利润均在向冶炼端转移，所以我们用吨铝市值来进行测度估值，吨铝市值方面，美
铝（5.0）>中铝（2.6）>神火（2.3）>宏桥（1.4）。
综合分析，从任何估值角度看，美铝的估值都是最高的，而资产质量各个方面
则低于宏桥和神火，国内电解铝企业质优价廉，而且未来还有复产预期，产量会有
增长，而美铝产量一直在下降。所以对标美铝，国内电解铝企业盈利能力强，估值
水平低，未来估值有较大的提升空间。