原文链接：《仗剑迎风口的投资随想（一）——浅谈净资产收益率与溢价（2）》
本专题第一篇请点击：《仗剑迎风口的投资随想（一）——浅谈净资产收益率与溢价（1）》
今天是《投资随想》第二篇，继续浅谈自己对净资产收益率与溢价的理解。
接着第一篇说。
企业与企业之间的溢价能力差异非常巨大，比如茅台每股净资产是 134元，但是股票却在2000元附近，这里面有近15倍的溢价。比如万科每股净资产20元，股票却在20元附近，几乎没有溢价。比如民生银行每股净资产11元，但是股票却在4元附近，不仅享受不到溢价，反而要进行折价。
这也恰恰说明股市和现实规则不一样，这种溢价能力，在现实生活中没有而只在股市中才有。比如小李，每月赚5000元，有部车10万元，有套房100万元，加上银行存款40万元，小李净资产就是150万元（举例说明不考虑贬值因素），在现实生活中就是实实在在的150万元，不存在溢价折价情况。但股市中的规则价值体现在小李这150万资产每年能赚回多少钱？
用股市思维就是小李的年薪6万元，净资产150万元，那么他的净资产收益率只有4%，所以小李如果是一家公司股票，明显你要等待破净去买才可以享受到后来可能的溢价。小李用150万元净资产，但每年从社会上仅赚取年薪6万元的普通工资，那么小李的股票会只有60万元的价值，小李有150万元的净资产，然而小李如果是一家公司的股票，只有60万的价值？在现实社会是明显不合理的，但是在股市里面是100%合理的，而且这就是股票的设计基础和逻辑，很多人总是不理解，所以最终败在了认知差异上面。
再举一个例子老李。老李租房，车是公车，存款是50万元，那么看作他的净资产是50万元，但是老李拥有博士学位和几项专利，而且拿过行业大奖，又刚拿到一家高科技公司技术总监的职位，年薪50万元。若老李是一家公司股票，价值就可能高达1000万元。
那么你懵了，拥有150万净元资产的小李股票，价值却只有50万元。而有50万元净资产的老李股票，价值却高达1000万市值。相当于小李是折价60%，老李是溢价20倍，放在股市里面，就是小李0.4倍PB，老李20倍PB。
在现实社会中，手里有10套房开豪车的包租婆受人尊敬，没有车没有房的创业青年遭人冷眼，这就是现实社会，现实社会只会看到你的现在的情况，只会关注过去你创造了多少财富，造成了现在什么样的生活，而不去关注现在你的能力，未来能创造多大的利益。但股市看的不是现在和过去，而是看的将来，就好似在你刚刚大学毕业，企业专利刚开始投产没有产生利润的时候，就可以提前把你未来10年甚至20年的利润通过市值的形式透支出来，而且赚到的钱你还可以从账户中取出，在这现实生活中是不可能的。
其实就是想表达一个观点：净资产不重要，净资产收益率才是重点。什么叫净资产收益率呢？
假设你在淄博开了一家烧烤店，投资了50万元，包括装修、设备、房租、改造等等，这都可以看作你的净资产，但装修、设备每年有折旧，装修在你装的时候是真金白银，你不干的时候可能一分钱都不值。关键问题是，拟投资的50万净资产，能产生多少回报？这是关键。假设第一年赚了20万元，第二年赚了25万元，用50万的净资产，赚了10万元，那么这10万元就是你的净资产收益率，你的ROE就是20÷50=40%，第二年赚了25万元，不考虑折旧的情况下，你的ROE达到了50%。
看起来这个生意比茅台还赚钱，但问题一是这个生意是无法复制的，烧烤师傅的手法无法复制，一个人烤一个样，所以这个店你是无法做到量产的，那意味着什么？达到一定的利润就不可能再有增长了。或者这么理解，就是这样的烧烤店你开100个，你的净资产收益率不会变高，这个烧烤店桌子就这么多，只能供这么大的量，同一时间内一张桌子不能坐两桌客人。二是抗风险能力弱，2020年疫情一年，赔了20万元，你的ROE就是负的了，第一年的钱白赚了，白忙活两年。三是烧烤店需要每天起早去进货、腌制、穿串，烤串等等，非常辛苦，你挣的是辛苦钱，十分的辛苦不一定有十分的回报。四是若烧烤师傅休息了，店面也就歇菜了，要是哪天发生矛盾撂挑子不干了，你就抓瞎了。所有餐饮都这样吗？绝大多数是，但是有一家肯定不是，就是同庆楼，他们在无锡的店，没有散台，只接聚餐，就是你去点菜，然后付全款，他们再备菜，这样的经营模式意味一是不怕疫情不疫情的，钱交在这，来不来吃不吃，是你的问题，店不会有任何损失。二是毛利率一定高而且稳定，因为没有损耗，今天定了10条鱼就是10条鱼，不用多备菜，所以是没有材料损耗。不同的经营模式，结果一定是不一样的，所以同庆楼上市了，而且你如果好信翻一翻招股书同比的上市公司，没有一家可以做成这样。所以也就是说，你的烧烤店，净资产收益率波动非常大，而且有天花板，这样的资产放到股市值多少，50万元净资产，说破天也就值50万元市值，而同庆楼20亿元的净资产，值60亿元的市值，关键就在于净资产收益率。
上面的例子说明从你准备做一个买卖，溢价是出生自带的，不是后天修来的。房、车、存款这些都只是为了让你生活舒服便利，而你利用这些生活条件，为家庭创造了多少工资，才是你这只价值的衡量标准，股票不看你的爸爸是多大领导，妈妈在什么单位，你家房子面积多少，看的是你到底有多少赚钱能力，这一方面体现股市的公平，另一方面也可以看做是与现实生活相反的，现实生活你很难脱离家庭环境独立存在，而股票却可以开启全新的人生。
这也就是为什么股市会有概念题材，为什么会有小作文热点，为什么一个利好消息就创造几个涨停板，原因就是这个股票未来可能赚很多钱，所以很多人现在就来这里套现未来的钱了。但不得不考虑的结果是万一说的和实际情况不一样，或者真实利润出入很大，那怎么涨的也会怎么跌回去，这也就是为什么轻易不能乱信这些题材概念热点的原因，想要避免自己陷入这样的境地也很简单，就是不要去信不要去碰就好了，毕竟我们中绝大多数都是外行，一瓶酱油你能看明白，但是元宇宙呢？人工智能呢？
包括所谓的国资央企背景、养老社保持有、公司老板后台，在社会上很吃香的这些说辞，在股市中是没有价值的，有价值的只有企业到底能赚多少高质量的真金白银，只有看见的实打实的利润，才能撑起溢价。比如钢铁、电力这些传统行业，长期平均ROE是低于5%的，所以这类股票天然的就折价而天生不具备溢价能力，所以他们20亿元的净资产，股票市值只有10亿元。又比如茅台、汾酒这些酒企，赚钱能力强，ROE经常可以超过30%，所以经常能看到5-10倍的溢价进行交易，遇到牛市直接干到20倍溢价以上。比如美国的苹果，ROE一度高达70%以上，所以天然就可以溢价12倍以上，只要市场流动性稍微好点，股票就可以保持在20倍PB水平，遇到牛市直接就干到48倍也不是没可能。
所以在现实生活中做朋友可能找小李，但是在股票市场中，一定不要买小李这只股票，而是买老李这只股票。
再来谈谈净资产收益率与PB的关系。这个社会普遍存在一定的普遍认知，就是你要是想赚取更高的收益，一定就要承受更大的风险。你不认同？那么后果只有两个，一个是你自己难受，一个是亏钱，叠加起来就是就是难受且亏钱。茅台在3万员工共同努力下，创造了30%的净资产收益率，你又一己之力赚取每年50%的净资产收益率呢？在国内要想安全那只有存国有银行，一年期定期1.75%，要是想多赚点钱但是又不想担风险那就买国债，一年期2%左右，再高一点就是结构性存款，收益率大概3%-4%，要是再想高一点，那么你就有损失本金的风险了，公募、私募、信托，收益率5%-20%，但是风险也在成倍成倍的增加。
说重点，在1PB的情况下，ROE就是投资的长期收益率，比如一家公司ROE5%，1PB，那投资的长期收益率就是等于5%。那要是ROE30%的企业，在1PB买入的情况下，你的长期投资收益率等于30%。但这是明显是有违常识的，你出1PB买，那我出2PB，因为即使这样，我的长期投资收益率等于30%÷2=15%，也非常可观了，巴老爷子年化才多少呢？没错，所以有人看见利益就继续加价买，3PB、6PB直到15PB，那现在用15PB的价格买入意味着30%÷15=2%，就是用15PB的价格买进等于你买国债，但是这里面风险是不一样的，股票毕竟有风险。同样是2%的收益率，为什么不去买国债而去买股票，其实这也是股票的一个特点，假设这个股票是茅台，把茅台看做商品的话，你会发现它是一路涨价，甚至私下加价，这也是茅台能伟大的原因之一！也就是说别看现在买入茅台只有2%的收益，但是未来茅台还要涨价，的ROE还会提高，而茅台是随着谁涨价的呢，老百姓的工资呗。其实早年季总说过，要让中国的家庭每年喝得起一瓶茅台，事实也如此，2000年53度飞天茅台一瓶价格300元，每个月工资1000元，差不多3倍的关系。2021年，茅台的实际零售价突破2000元，但是每个月工资也接近6000了，还是差不多3倍的关系，所以茅台未来一定涨价的前提是工资上涨，而工资上涨又基本是确定的。那现在买茅台就是相当于在买一个未来确定增长的商品，所以才有人愿意用15PB的溢价进行交易。
（浅谈净资产收益率与溢价完）