zz分级基金大面积整体溢价套利否？分级A黄金坑多深？
2016年3月23日 20:57 阅读 1522
    3月23日，分级基金大面积呈现整体溢价，数据如下（A成交额200万元以上且B成交额500万以上）：目测今日几亿元资金申购国防分级160630套利，其次是交银新能164905
     回顾一下历史。2014年12月1日开始的那一波整体溢价20%~30%，排队到当时唯一一家支持T+1日盲拆T+2日抛售AB份额完成套利的华泰证券开户了。华泰证券多家营业部全天开户，门口都挤爆了。那些日子还真的是“海苔我要美好时光”，两天一个周期招商券商分级轻松20~30%的整体溢价吃到手，几个交易日把只有几亿份的份额搞大到上百亿份，直接往跌停板砸分级B还是被汹涌的买盘拉起来。分级A也被套利砸盘砸得大跌，券商A从1元砸到最低0.83元。那些天侍郎天天在微博雪球贴数据，教套利、建议套利哪只分级基金。套利的结果是打得分级B连续多日跌停板。随着套利潮退却，分级A用了一个多月才从黄金坑底走出来。大盘一路高奏凯歌，5月多次出现同日数只分级B触发上折，上折的分级B走出一波非理性的“抢权填权”行情，再次出现大面积整体溢价，但此时的黄金坑“弧度”缓和了，坑浅了。在6月14日大盘见顶时候，雪球投资组合支持买入分级基金了，侍郎的“大户A类”组合也就开始设立了，从此组合收益线与大盘指数无任何交集。侍郎当年高考还是7月7、8、9三天，2015年的7月7、8、9三天大批分级B批量下折，分级基金大幅整体溢价，除了谣传基金公司拒赎造成分级A7月9日跌停以外，次日立刻涨停报收。当时分级A的黄金坑不见了，一天成交额100多亿，远超分级B的日成交额。

    最近几个交易日，分级基金B份额又㕛叒叕敪涨停，一大批分级B连续3、4、5个涨停，必然再度成为市场焦点。三根阳线改变信仰，三个涨停必然有非理性资金不顾一切地往分级B冲。似曾相识的一幕让侍郎又回想起2014年的那个11月底的整体溢价套利前夜。做固收的大散、银行自营、券商自营、保资的朋友都在想这回能出现黄金坑吗？坑多深？什么时候什么价开吃？其实分级A份额价值的核心：A的债性价值都被大家价值发现得很彻底了，属于次要影响的下折期权价值在历次下折中也逐渐熟识，黄金坑属于分级A的第三块价值：配对转换价值。坑会有多深？和短期套利新增A份额有关，而新增份额与AB日均成交量以及整体溢价率有关。成交量少、整体溢价率低的不会有人去套利；成交量少、整体溢价率高的，小资金散户可能去套利，但是大资金不愿去套，小资金进入多而买盘稀少分级A也容易大跌（如网金融A）；成交量大、整体溢价率低的分级是大资金的最爱，一旦判断标的指数上涨，成交量大的分级即使轻微溢价，分级A的买盘也能承接套利盘，因此会受到一些专门做分级套利的大资金追捧，这些分级的份额会增加很快（如国防A）。

    那么问题来了，不做套利的分级A投资者该如何阶段性撤退避坑？我们回头看分级A的第二块价值：下折期权价值价值，我们知道折价交易的分级A，期权价值为正；溢价交易的分级A，期权价值为负；目前+3%分级A隐含收益率低、折价率低，下折期权价值小如鸡肋，食之无味弃之可惜，如果盘子比较大的，在整体溢价中会吃不少苦。要避坑就只能暂时减仓（保资那种一年不动只吃定折收益的可以无视），不忍心减那就卧倒装死，等再次从坑里反弹出来。当指数看涨，分级基金越来越远离下折的时候，溢价交易的分级A实际上越安全，因此避坑选择一：换入整体溢价不大，流动性较好，隐含收益率较高，母基金距离下折至少30%以上的+4%、+4.5%、+5%的永续A。市场上有两只无下折保护的分级A，当标的指数上涨，远离同涨同跌时候，对应的分级A也跟随母基金逐渐上涨，因此避坑选择二：150022深成指A、150175H股A（前提条件要判断对深成指、恒生国企指数上涨哦）。如果流动性好的分级整体溢价15%以上，不做溢价套利那就是对不起自己，避坑选择三：加入溢价套利大军队伍，狠狠地砸分级B。2014年12月的美好时光，说不定重现呢？

    最后说说坑多久会填平。现在银行理财收益率、银行同业拆借利率、债券市场的信用债收益率低得让人无法直视，你认为那么多虎视眈眈的低风险资金会放过黄金坑出现的机会么？分级A每降低一分钱，买盘必然呈现几何级数的增加，经过了那么多次上下折洗礼，分级A的低风险保收益优势显现，2015年5、6、7月那样的时刻，分级A新增份额、日成交量几十亿都照单全收（见下图），你想想你心仪的买入价能不能跌的到呢？因此侍郎认为一周内坑即填平。