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海通进行了新一轮调研，根据调研结果，投资者普遍认为未来三个月资金面将较为宽松，同时多数机构人士看好城投债，认为城投债是最为看好的投资品种。

受访者背景：受访人数增多，银行尤为明显。我们于8月28日向以债券研究员和投资经理为主的群体，投放了关于债券市场的第五次一致预期调查问卷，最终共回收了问卷143份。回收的受访者中，57%（81人）来自于券商、基金、信托等机构， 22%（31人）来自于银行，8%（12人）来自于保险，还有13%（19人）来自其他金融机构。与上次调研（7月28日）相比，此次受访总人数由104人大幅提升至143人，除保险外，各类型机构受访人数均有所提高，银行尤为明显，从18人提升至31人。

资金利率预期中枢下降。资金利率的调查仍以R001和R007为基础。结果显示，75%的受访者认为R001未来三个月将在2.5%-3%之间，62%的受访者认为R007未来三个月将处于3.0%-3.5%之间。近期虽受新股发行及月末因素扰动，但受访者普遍认为未来三个月资金面将较为宽松。

利率债一致看好，银行更为乐观。受访者对10年期国债的走势整体持乐观态度。143个受访者中认为未来三个月收益率将位于4%-4.2%的受访者最多，占比达到66%。银行作出乐观预期的人数占比最高，达到77.42%。受访者整体对国开债保持乐观，多数人预期10年国开债收益率将继续下行，认为其三个月会处在4.8-5.0%区间的比例高达69%。各机构对待国开债的态度十分一致，均看多国开债，银行和保险体现得更加明显。大多数受访者继续看多3年期国开债。高达48%的受访者认为收益率将下行至4.4%-4.6%区间，还有9%的受访者认为将下行至4.4%以下。

短融预期较为一致。本轮调研中，机构对短融的看法较为集中，60%的受访者认为1年期AAA短融收益率未来三个月会下行至4.6%-4.8%，较上期明显更为乐观，仅24%的受访者认为短融收益率会到4.8%以上。

城投债继续被看好。本轮调研中，大多数受访者继续看多城投债，合计有64%的受访者认为5年AA+城投债收益率将继续下行至5.8%以下，仅7%的受访者认为收益率将回调至6%以上。

最优组合久期上升。跟上次调研相比，受访者认为的最佳组合久期明显加长。本次调研有41%的受访者选择了3-5年为其认为的最佳组合久期，较上期提升了15个百分点。选择2-3年的则由前期的59%降至36%。预期组合久期的上升意味着投资者预期有所改善，这也与受访者对主要券种较为乐观的预期相印证。其中，来自银行的多数受访者最优久期选择为5-7年。

大类资产配置：城投、转债继续看好，利率、低等级偏好提升。本次调研结果显示，城投债依然是投资者最为看好的投资品种，有52%的受访者表示看好城投债，选择可转债的受访者虽较上期有所降低，但仍保持42%的高位。受访者对于利率债和低等级信用债的偏好明显提升，看好利率债的受访者比例由上期的14%大幅提升至31%，看好低等级信用债的比例则由8%提高至24%。

可转债：平安、国金领跑，石化、重工逆袭。可转债中，平安转债仍为投资者最为看好的个券，国金转债也继续获青睐，石化、重工转债被看好程度明显提升，选择其作为最看好的三只转债的人数分别达到7人和5人，仅次于平安转债。

降息预期提升。关于货币政策的预期可多选。受访者中选择央行将下调回购利率和降息的比例较上期明显提升，占比分别由14%和10%提升至39%和15%。受访者选择中预期央行将维持定向宽松的人数仍然最多，占比高达87%。

正文：

1. 受访者背景：受访人数大增，银行尤为明显

我们于8月28日向以债券研究员和投资经理为主的群体，投放了关于债券市场的第五次一致预期调查问卷，最终共回收了问卷143份。

回收的受访者中，57%（81人）来自于券商、基金、信托等机构， 22%（31人）来自于银行，8%（12人）来自于保险，还有13%（19人）来自其他金融机构。与上次调研（2014年7月28日）相比，此次受访总人数由104人大幅提升至143人，除保险外，各类型机构受访人数均有所提高，银行尤为明显，从18人提升至31人。

2. 资金利率预期中枢下降

资金利率的调查仍以R001和R007为基础。结果显示，75%的受访者认为R001未来三个月将在2.5%-3%之间，62%的受访者认为R007未来三个月将处于3.0%-3.5%之间。近期虽受新股发行及月末因素扰动，但受访者普遍认为未来三个月资金面将较为宽松。

7月28日我们的第四期债市一致预期调查中，53%的受访者预期R001未来三个月将处于3-3.5%之间，66%的受访者预期R007会处于3.5-4%之间，而当前R001和R007分别为2.9%和3.6%，略低于预期，这也反映了央行下调正回购利率的政策效果。

与上次调研结果一样，不同机构之间对资金利率的分歧也不大，对于R001的看法，选择未来三个月R001处2.5%-3%的受访者在不同机构中人数都是最多的。而上期各个机构均为选择3-3.5%的人数最多。

对待R007，本期预期的稳定程度较上期略有下降，表现为各个机构从业人员的选择基本一致，但仍有差异。各个机构均为选择3.0%-3.5%的人数最多，保险机构更是有高达83.33%的受访者作出上述选择，但其他金融机构选择3.5%-4%的人数也较多，显示不同机构观点仍有差异。

3. 利率债一致乐观

3.1  10年期国债

在7月28日的第三次调查中，多数人预期未来三个月10年期国债收益率会位于4.2%-4.4%之间，目前为4.23%，基本符合预期。

展望未来，受访者对10年期国债的走势整体持乐观态度。143个受访者中认为未来三个月收益率将位于4%-4.2%的受访者最多，占比达到66%，仅不到28%的受访者认为未来国债利率将上行。

不同机构对利率债的走势预期基本一致。各机构受访者中均是认为十年期国债未来三个月利率区间为4%-4.2%的人最多，银行作出这个预期的人数占比最高，达到77.42%，相对更为乐观。

3.2  10年期国开债

在7月28日的调研中，对于10年期国开债（当时收益率约5.24%），48%的人认为收益率会继续上行至5.2%-5.4%区间，38%的受访者认为收益率将降至5.2%以下，自我们推荐以来，10年期国开债收益率已下行至5.01%，市场走势远超预期。

本次调研中，整体对国开债保持乐观，多数人预期10年国开债收益率将继续下行。其中认为10年国开债未来三个月会处在4.8-5.0%区间的比例高达69%，还有12%的受访者认为收益率会位于4.8%以下。仅约19%的受访者较为悲观，认为未来三个月收益率将有所上行。

各机构对待国开债的态度十分一致，均看多国开债。银行和保险体现得更加明显，分别有80.65%和83.33%的受访者认为国开债将继续上涨，收益率区间将下行至4.8%-5.0%。

3.3  3年期国开债

上一次调研时，3年期国开债的收益率为4.80%，当时多数受访者预计收益率将有所下行。当前下行10BP至4.70%，符合预期。

本次调研结果显示，大多数受访者继续看多3年期国开债。高达48%的受访者认为收益率将下行至4.4%-4.6%区间，还有9%的受访者认为将下行至4.4%以下。仅3%的受访者预期3年期国开债收益率将上行至4.8%以上。

各机构对3年期国开债的预期基本一致，表现为均是选择4.4%-4.6%作为预期区间的人数最多，保险和银行对其预期更为乐观，保险共有超过三分之二的人预期其收益率中枢将下行至4.6%以下，银行也有超过60%的受访者持同样态度。

4. 短融预期较为一致

本轮调研中，机构对短融的看法较为集中，60%的受访者认为1年期AAA短融收益率未来三个月会下行至4.6%-4.8%，较上期明显更为乐观，仅24%的受访者认为短融收益率会到4.8%以上。

与上期调研结果一样，各机构对待1年AAA短融的态度十分一致，均有超过50%的受访者认为短融收益率在未来三个月将处于4.6%-4.8%的区间。

5. 城投债继续被看好

上轮调研中，大多数受访者认为城投债收益率未来三个月将有所上行，其中，认为将位于6.2-6.4%的占比最高，达到40%，有20%的受访者认为收益率将至6.4-6.6%。而AA+五年城投债收益率目前已下行至5.82%，大幅超出市场预期。

本轮调研中，大多数受访者继续看多城投债，合计有64%的受访者认为5年AA+城投债收益率将继续下行至5.8%以下，仅7%的受访者认为收益率将回调至6%以上。

各机构对城投债的预期略有分歧。除保险外，均有超过60%的受访者预期城投债将继续上涨，保险相对较为谨慎，有约50%的受访者认为收益率将有所回升。

6. 最优组合久期上升

跟上次调研相比，受访者对其认为最佳久期的选择明显上升。本次调研有41%的受访者选择了3-5年为其认为的最佳组合久期，较上期提升了15个百分点。选择2-3年的则由前期的59%降至36%。预期组合久期的上升意味着投资者预期有所改善，这也与受访者对主要券种较为乐观的预期相印证。

不同机构之间对久期的选择不尽一致，银行所选最佳组合久期明显较长，显示其对债市更为乐观。除银行外，各机构均为选择3-5年作为最佳组合久期的人数最多。

7. 城投、转债继续看好，利率、低等级偏好提升

我们提供了城投债，利率债，高等级信用债，低等级信用债和可转债供大家选择自己最倾向于配置的品种。本次调研结果显示，城投债依然是投资者最为看好的投资品种，有52%的受访者表示看好城投债，选择可转债的受访者虽较上期有所降低，但仍保持42%的高位。受访者对于利率债和低等级信用债的偏好明显提升，看好利率债的受访者比例由上期的14%大幅提升至31%，看好低等级信用债的比例则由8%提高至24%。

8. 可转债：平安、国金领跑，石化、重工逆袭

与上期调研结果一致，可转债中，平安转债仍为投资者最为看好的个券，23个受访者中有5个选择其作为最为看好的一只转债，11个受访者选择其作为最好看好的三只转债之一。国金转债也继续获青睐，有4个受访者选择其作为最看好的一只转债。

与上期调研结果差异较大的是石化转债和重工转债，分别有2人选择其作为最为看好的转债，而上期无人作此选择。选择其作为最看好的三只转债的人数分别达到7人和5人，仅次于平安转债，而上期仅分别为2人和 1人。

9. 降息预期提升

本次调研我们继续对央行未来三个月的货币政策预期进行调研，可多选。预期央行将下调回购利率和降息的受访者比例较上期明显提升，分别由14%和10%提升至39%和15%。预期央行将维持定向宽松的人数仍然最多，占比高达87%。