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7月31日，央行于公开市场发行14天正回购利率仅3.70%，比前期下跌10个bp，业内人士认为，正回购利率作为货币市场“锚”，利率下调很可能是全面降息的前奏。整体上货币市场的利率应该基本统一，将包括回购，央票这些货币市场工具的利率引导到一个较低的水平，就为其降低基准利率提供了空间。

三个月央行首次资金净回笼

7月31日，央行于公开市场发行14天正回购260亿，发行方式为利率招标，中标利率为3.70%。

此前7月29日，央行已正回购150亿。同一周，央行公开市场有300亿元正回购到期。以此计算，本周央行公开市场资金净回笼110亿元人民币，这是央行三个月来首次单周资金净回笼。

此前三个月内，除了上周央行暂停公开市场操作以外，央行实现连续11周净投放，累计金额5280亿元。

上周暂停操作被业内认为是临时举措，随着新股申购和财税缴款等因素已逐渐消退，资金面有所转暖，央行恢复微量正回购也是情理之中。

正回购利率下调的降息信号

7月31日正回购与过去不同之处在于利率下调。过去较长一段时间，正回购利率一直维持在3.80%，此次利率下行10个基点，成为了今年14天正回购重启后，首次利率下调，也被多方机构人士解读为降息信号。

在货币市场，正回购利率被视作是重要的风向标，货币市场跟随的有效利率“锚”主要是正回购利率，可能成为货币政策进一步微调的重要工具。

华创证券认为，在稳增长达成共识以后，财政货币或走向实质性宽松格局。尤其是7月29日，中央政治局会议基本明确了稳增长在下半年的政策考量中的权重增加，要求财政金融加大对实体经济支持。

这样的表态可以看作是未来货币政策对经济的扶持，货币政策的支持力度主要依赖于资金面宽松情况。

二季度以来，市场推出了许多定向工具，如定向降准、再贷款，但这些工具作用并不明显，企业信贷融资成本并未显著下降。但如果通过大规模的数量宽松来引导资金价格下降，虽然直接有效，但将带来杠杆率提升，未来风险难以判断。

这一点，近期的M2和信贷数据已经显露出一定的迹象。6月新增人民币贷款1.08万亿元，当月末广义货币供应量(M2)同比增长14.7%，高于市场预期。高企的贷款和M2主要来自财政加杠杆、融资需求恢复、货币端宽松以及各种贷款、未贴现银行承兑汇票为代表的表外融资大幅反弹。实体杠杆滚动融资需求叠加财政支出加快配合定向宽松导致表内贷款上升。高增长的M2一方面是基于去年同期钱荒的低系数，另一方面则是银行间流动性宽裕，金融债和信用债密集发行，财政存款加大投放力度等。

受到以上的风险遏制，央行适时启用价格型工具更为合理。正回购利率可能是一个理想的选择。

正回购利率变动将影响未来整体货币市场利率定价。整体上货币市场的利率应该基本统一，将包括回购，央票这些货币市场工具的利率引导到一个较低的水平，就为其降低基准利率提供了空间。

华创证券认为，正回购利率作为货币市场“锚”，利率下调很可能是全面降息的前奏。

由于目前银行间市场，尚未形向有效的信贷利率传导的顺畅机制。因此要降低信贷融资成本，还需降低基准利率。在利率市场化之后，贷款基准利率仍然是银行信贷FTP盯住的“锚”。但目前央行正回购利率是主要依据。

未来，市场将全面降息进入观察窗口。从2014年货币政策操作的节奏来看，往往是先小步+局部，且行且观察。如定向将准、PSL等，基于这一逻辑华创证券预计央行会先调整各期限正回购利率，逐步进入全面降息的观察窗口。

野村证券也于7月31日发布报告，认为中国央行下调14天期正回购利率是其倾向降低融资成本的强烈信号。央行单周若继续净回笼资金将意味着流动性环境宽松，而流动性宽松可能是由转贷款或承诺追加贷款导致的。