由于公司超过80%的收入来自于传统热交换器行业,而热交换器受到重卡行业周期影响较大,公司业绩波动亦较为剧烈:2011、2012年重卡销售进入周期性低谷,公司2012年收入出现负增长,2011、2012年净利润分别出现21.3%、57.4%的下降(注意:2011年的下降还有一部分原因是公司的外销客户普莱恩斯向美国联邦破产法院提出破产保护申请,银轮对其应收货款全额计提坏账准备3,028.93 万元,若恢复该部分利润,11年与10年净利润基本持平)。随着2013年行业回暖,13年业绩恢复增长:2013年实现收入19.1亿元,同比增长13.7%,实现净利润9645万元,同比增长133.0%。
公司主营产品下游为中重卡与工程机械,2013 年销售收入19.14 亿元(+13.67%),其中油冷器4.4 亿元(+24%),主要配套康明斯与国内中重卡企业,出口占比一半以上。中冷器3.3 亿元(+7%),主要配套国内潍柴玉柴等主机厂。冷却模块2.5 亿元(+13%),主要给卡特彼勒供货。铝冷却器2.65 亿元(+45%),配套乘用车,主要出口给福特。
公司发布2014Q1季报:2014Q1营收5.7亿元,同比增长46.4%,;归属于股东的净利润0.4亿元,同比增长208.6%。主要原因为尾气后处理产品销售(包括SCR与EGR)同比大幅增加,同时下游商用车厂商需求回升。
2013年公司在收入增长13.6%的情况下毛利率大幅提升5 个百分点至25.9%,主要原因为:1、国内卡车等中游投资品领先于国外反弹,公司受益于原材料价格的较低水平。公司上游直面原材料,占产品成本的80%。相比2012 年主要原材料钢、铝均有20%左右跌幅。2、公司通过对标分析、严格控制提升一次性合格率以及技改等方面降本增效。
公司2014Q1毛利率为26.8%,较2013Q1同比提升1.5个百分点主要是由于产品结构的调整和管理改善。
3.2 资产负债表
公司流动资产主体由货币资金、应收账款、应收票据、存货构成。随着公司运营规模的上升,公司应收账款、应收票据、存货水平不断上升,分别由2010年3.8亿、1.5亿与2.9亿上升至2014年一季度的6.4亿、2.4亿与4.3亿,总体来看,运营资本投入与收入增长一致。
公司流动比率、速动比例维持在比较健康的水平,资产负债率2013年有所上升,达到54.6%,这主要是由于2013年初公司发行了5亿债券,导致债务水平上升。公司所发5亿公司债中3.15 亿元用于偿还银行贷款,优化债务结构;其余用于补充流动资金,改善公司资金状况。
4、股权结构及资本运作
4.1股权结构
银轮股份是在浙江省天台机械厂产权改制的基础上,经浙江省人民政府证券委员会浙证委[1999]11号文批准,由浙江银轮机械集团有限公司工会和徐小敏、袁银岳、王鑫美、王达伦、季善魁共15名自然人发起设立。2003年9月,浙江银轮实业发展股份有限公司受让银轮股份公司工会所持有的本公司股权。
公司2007年4月18日上市,上市发行价为8.38元/股。实际控制人为徐小敏。发行前,徐小敏直接持有公司8.63%股份,间接持有6.36%公司股份(70%*9.08%),合计持有公司14.99%股份。2011年11月13日,公司控股股东浙江银轮实业通知上市公司:因股权纠纷,天台县人民法院裁定银轮实业将其持有的3,353万股公司股份过户到许绪武、孙斌等137名自然人名下。银轮实业原持有公司股份49%,转让后持有公司股份15.47%,同时转让后,徐小敏持有银轮实业的股权比例上升至28.77%,总持有银轮股份的比例不变。
截至2014年一季度,徐小敏直接持有公司4.96%股份,间接持有公司3.53%股份,合计持有8.49%股份。公司持股比较分散,这主要是由于历史原因导致,公司上市以来一直如此,因此不对公司的实际运营造成风险。
4.2股权激励
公司于2013年1月22日向公司33名高级管理人员、核心技术、业务、管理人员首批授予了859万股(此外预留了95万股,已于2014 年1月22日完成授予),授予价格为2.63元/股,第一批50%限制性股票解锁日期为2015年8月5日,第一批解锁条件包括2012-2014年净利润复合增速不低于20%。由于公司的股权激励解锁条件以2012 年的财务数据为基础,而2012 年正好是行业和公司发展的低谷,因此未来公司2014年和2015年净利润达到解锁条件是大概率事件。
4.3非公开发行
2011年10月31日公司向8名机构投资人非公开发行人民币普通股2,900万股(已于2012年11月12日全部上市流通)。每股发行价为人民币16.31元,共募集资金人民币47,299万元,募集资金净额为人民币45,467元。本次发行前,实际控制人徐小敏持有公司6.24%股份、浙江银轮实业持有15.47%股份,发行后徐小敏持有公司5.11%股份、浙江银轮实业持有12.65%股份。
本次非公开发行募投项目如下:
年产6万套商用车冷却模块及年产4万套工程机械冷却模块生产建设项目与年产1万套SCR系统及年产8万套SCR转化器生产建设项目预计在2014年6月达产,山东生产基地建设项目受宏观经济影响,2013年前三季度公司山东生产基地产品市场需求回升速度缓于预期,经公司董事会决议通过,预计完工日期由2013年12月调整为2014年10月。
4.4发行公司债
2012年11月2日,公司发行公司债的申请获得证监会发行审核委员会审核通过;2013年1月30日,公司债发行完毕,共募集资金5亿元,债券期限5年,票面利率为5.89%,于2013年3月21日上市。本期债券由浙江银轮实业发展股份有限公司(大股东)提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。2014年1月29日,公司支付2013年1月30日至2014年1月29日期间的利息共计2945万元。本期债券募集资金中3.15 亿元用于偿还银行贷款,优化债务结构;其余用于补充流动资金,改善公司资金状况。截至2013 年12 月31 日,本期公司债券募集资金已全部使用完毕。
5、主要投资风险
(1)公司主要的下游市场重卡和工程机械销量持续低迷。
(2)公司目前业务的主要原材料为铝和铜,这两种有色金属价格的大幅飙升将大幅影响公司的毛利率;
(3)重型车国IV排放法规推行力度慢于预期,假国4 泛滥;
(4)公司的ORC 余热发电机在产品研发和推广过程中遭遇尚未预料的困难;
(5)自2011年起至2013年,发行人享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策,即所得税按15%税率征收,2014年是否能够继续申请获得高新技术企业将带来税收风险。