$完美世界(SZ002624)$ @今日话题 继年初分析了一波完美国内和幻塔带来的变革可能性之后，持股至今，始终相信完美这只票是被明显低估的。今天借着《幻塔》这只转型产品的全球发行在即，分析一下完美世界全球化的可能性。

伽马数据半年报数据上来看，国内市场收入、用户双降，国产产品出海的增速虽然放缓，但仍有6.16%，从头部厂商现阶段布局来看，出海业务仍处在重要战略地位，即便国内版号政策常态化，受限于版号审核的等待期和不确定性影响，先出口、再内销也成为了多数厂商的选择，而文化出口也被提到“意见”级标准，鼓励推动。

盘点国内公司出海情况来看，完美世界可能是最后一家海外业务有指数级增长可能性的公司了。

出海游戏公司目前分为三类

1.早期蓝海拓荒者——funplus、莉莉丝、点点互动、IGG等

这一档里面共同点是，做的早、海外业务绝对主导、SLG品类绝对主导。近十年这几家厂商占据了出海营收规模绝对头部位置，而其中只有IGG一家上市公司，资本热情不大。而近几年SLG品类在欧美市场的绝对领先收入规模占比，甚至怀疑是这几家早期拓荒者将用户习惯培养出来而导致的，后续跟上的第二部分厂商也跟着去减少试错成本做同品类，所以欧美用户不一定只吃SLG品类。

2.大厂觉醒后的优势品类全球化地位稳固——腾讯、网易、米哈游

共同点是，营收规模远超前一档、避开全球市场的拥挤的SLG赛道（不一定是不想做，而是做过后发现优势品类更容易成功）腾讯通过pubgm等射击品类产品，基本上在全球市场垄断了同品类，后续产品储备上来看策略仍然是吃透这一品类，扩大优势。网易《荒野行动》《阴阳师》《第五人格》在日本市场占据国内厂商领先优势，未来产品储备看策略《哈利波特》等国际化IP有可能助其打开欧美市场优势，同时也避开了大热赛道，发挥自己优势。米哈游就更不用提了，欧美人不吃二次元的固有印象被《原神》打破，现阶段全球市场自研自发二次元品类还没有明显竞争对手。

3.后知后觉的A股头部厂商按觉醒时间来排——三七互娱、盛趣、吉比特、完美世界

三七互娱率先觉醒，营销驱动热门赛道获得成功，产品储备来看，仍然是SLG占主导，尝试模拟经营、女性向游戏。近两年借助于全球化发行，市值迅速蹿升。未来SLG的爆款延续性和尝试赛道的成功率有不确定性，海外业务增长空间在已经较高的基数上可能较为有限。

吉比特、完美世界，两家厂商历史都不算短，完美更长一些，国内市场也在其擅长的赛道分别取得过明显成功。而海外业务却被三七甩开距离。

从战略来看，吉比特电话会透露——“除IP类型之外，非全球化产品不立项”，战略级被提到很高的段位，但具体方向需要看吉比特后续更新，目前来看修仙、休闲、回合制品类还是有明显的竞争优势，未来海外市场转化有待观察。

完美世界财报透露——海外本土化+国内产品发行，未来向全面自主发行转移，所谓的双维度发力，业务调整完毕。

首先从产品结构来看，完美世界产品基本很少有入股CP或联合研发，纯自研项目占比极高，国内产品里面《诛仙》系列、《完美世界》系列、《幻塔》及同类型在研产品等等，基本全部是自己工作室或100%控股公司研发，在公司对产品质量把控情况下，研发层面不确定性较低。计划出海产品基本也全部自研，即便未来实现自主全球化发行，产品利润率有明显优势。

出海产品的市场和步骤可能，目前已开始做的，《梦幻新诛仙》《天龙2》基本确定在港澳台和东南亚是主要目标市场趋势。《幻塔》《一拳超人》《黑猫》《百万亚瑟王》有深耕东亚并扩散全球的可能性，目前《幻塔》的发行结构来看，如果成绩较好，在海外团队调整到位后，这部分业务在未来几年内过度到自主发行的可能性也极大。

《幻塔》不够爆款，但也是全球市场来看，少有的能在类似类型跟在《原神》后面的产品之一，哪怕做成《原神》的10%收入，后续运营做好了，在未来几年内也将是完美世界提升海外营收占比的重要开端产品。（2021年财报看，海外业务占比13%）三七互娱用了几年，将海外营收提升到30%的量级，而网易也计划未来几年内最高达到50%，完美如果能在国内营收稳定增长的情况下，把海外营收提升到30%的水平，那说完美值400亿市值，不过分吧？

除了《幻塔》外，近一年的海外业绩支撑还有哪些？

《天龙2》——爆款可能性较低，但属先出口再内销，出口部分算不算额外预期？港澳台东南亚市场有可能在三四季度带来明显增量。

《黑猫》——目前应该是最后一轮测试了，国内市场快上线了，大概率三四季度紧接着推向海外市场，虽然小众产品，但女性向和解密的组合，很可能带来以外惊喜，近年来全球市场女性用户付费能力明显提升。

《一拳超人》——产品完成度应该很高了，三四季度有望拿到国内版号，如果有延期，那么很有可能也是先海外。具备爆款潜质，四季度可能带来业绩明显增量。

《诛仙世界》——完美传统核心品类（mmo）优势项目，端游市场新品竞争较少，目前官方公布开启测试，年内有望上线。爆款潜质，有望助力完美巩固和扩大现有的PC端营收规模。

产品结构上的稳固地位

目前国内厂商发全球产品，能做到三端互通以及三端均有产品布局且自研的厂商极少。

网易、米哈游，未来可能加上一个完美。

PC端—旧《完美世界国际版》《诛仙》新《诛仙世界》《幻塔》PC版

手游-《幻塔》海外部分可能实现三端互通，《一拳》《黑猫》等等

主机：《完美新世界》《have a nice death》

三端布局，提升了营收和竞争优势的底线，目前游戏市场有手转端的趋势、端游有望迎来复苏，另一方面主机市场用户忠诚度极高，与手游用户池重合度低。

如果完美管理层对产品质量把控到位，海外发行业务能够迅速全面接手，产品研发进度提升，在全球化产品储备上来看，完美很有可能避开红海赛道，而根据自身优势把目前全球市场排名不太靠前的mmo品类以及二次元重度产品赛道（目前头部只有米哈游）做出自有的优势，实现海外业绩的快速增长。