【猫の宵夜】

本来周末看走势周一差不多再杀一下就可以反弹了，结果比较意外是早上拉盘，这样直接导致拉高就是一波出货，下午也弹不起，每次早上弹太早都不好消耗反弹动能，今天顺延昨天的判断指标超跌反弹，明天压力位在2862这个位置附近，注意观察券商的动作是否能让反弹延续在于券商能否做好护盘工作了，今日119只涨停，昨天情绪面冰点到今天又热过头，反正就不能好好小阴小阳调整了。股票池里面的宁水差不多调整到位了，千方其实也调整差不多了，不过带着科技可能影响还是比较大，自己挑着来抄底吧，昨天带家里小猫去看腿也没来得及细写618，其实套路还是跟去年差不多，区别就是今天其实618是连着消费一起了，做了一些补涨的消费。宽裕的流动性让大盘很难跌回原来的2800下方，分享一段喜欢的话：没有宏观也就没有逻辑，也就没有方向，极微观做的再好也是节奏“原地踏步”——所以“宏观是微观的方向，微观是宏观的节奏”——“微观不断累积达到宏观的临界值时，宏观和微观共振，宏观改变方向进入下一阶段”+“微观和宏观背离，宏观没有达到临界值，微观会回到宏观方向上”——所以“宏观注重经济景气循环阶段的过渡，微观注重中微观临界值的节奏”。所以在不同的行情会采取不同策略，最近依然建议3-5成仓不要因为一时涨跌过于亢奋。虽然今天确实大涨估计也有部分大公主释放的利好原因，还是要谨慎一些，反正2800以下就是买买买 3000附近就是卖卖卖，基本还是这个节奏。既然那天发猫时候答应写这次就大概连着家电跟宠物一起写。

早上比较明显的题材就是618，一般618肯定是囤着买大件电器跟电子产品还有一些家居用品，昨天特意去翻了一下过去的数据，618的排行跟双11的排行基本跟下面图里的差不多，其实也就再加入一个宠物用品就差不多了，“618”近日开始预热。由于疫情关系，不论是品牌商，或是消费者，都期待经营和生活全面回到正轨。尤其对商家来说，熬过了“黑色的第一季度”之后，这次618大促也被视为回血的一战。今天资金基本攻击就三个部分： 消费电子+消费品+网红带货。当然收盘时候梦洁的那篇文章揭开网红带货黑幕的文章应该不少群都在传，估计明天网红这个部分肯定会受到影响的，所以我主要还是看白电跟宠物，早在5月19日，天猫就将和多地政府、品牌一起，发放今年以来最大规模的现金消费券和补贴，预计金额超过100亿。5月25日，天猫、京东、拼多多都在同一天开启了618的预热。还有家电下乡补贴最近也开始了，疫情恢复后很多白色家电的消费会开始逐步回暖。

其实消费是一个很大的概念，简单可以分为必选消费品和可选消费品。必选消费品大家可以看到，在本次疫情中是相对较为受益的，尤其是以中大型商超和到家服务为主渠道的必选消费品，在一季度其实业绩表现非常不错。 随着复工复产的推进，二季度往后，我们又可以把消费分成三个大方向：

第一类：必选消费品。

第二类：线上渠道为主的可选消费品公司。（线上销售为主的小家居用品）

第三类：偏社交类的线下渠道为主的消费品公司。（比如白酒 啤酒 旅游）

拆分完你就可以看到一个大概的炒作路径，就是油盐酱醋——》小家电——》白酒,旅游。其实看好家电在618的表现华友一点，地产后周期，家电的消费和房地产有很大的关系。最近大家既然精装修都炒的飞天了应该明白，很多炒房的人买了房都是要出租的，那么家电家具交房后是不是就要配起来了，要不然怎么租？交那么多房真的自己住？然后就是耐用消费品。家电的产品生命周期很长，消费者更新换代最重要的因素来自于消费能力和消费信心。现在疫情一直往好的方向在发展，今天日本也开始解封了，虽然疫苗没出来，但是其实每次这种重大疫情其实疫苗的研发都是延后的，我倒是特别乐观，只要没有二次爆发基本就稳了，所以消费信心其实会逐步恢复的。如果消费者信心能够在6月份得到一个重要确认的话，后续三季度包括整个下半年的线下恢复趋势，这个板块应该都会走一波比较好的估值修复。

除了电商促销，还有几个逻辑：第一，空调价格战趋于终结。①小品牌份额降至地板水平，奥克斯全渠道市占率仅约 5%。②大力度降价使得企业面临盈利压力，龙头与小品牌盈利能力均遭冲击。格力 19Q4、20Q1 净利率下降 4.4、6.3 个点，叠加疫情影响，价格战难以持久。③空调新能效标准将于7月 1 日正式实施，低能效产品将被淘汰，通过降价消化旧能效产品的必要性大大下降。第二，家电下乡，之前广东省率先开展“家电下乡专项行动”。 广东省财政安排 5.8 亿元支持开展 2020 年家电下乡专项行动。广东省级财政以生产企业让利 5%、财政补贴 5%的方式，对广东省农村居民购买 4K电视机、空调、洗衣机、冰箱、电脑、手机、电饭煲、热水器等八类家电下乡产品给予补贴，农村居民购买家电享受的综合优惠达到销售价格的 10%。第三，对格力电器本身来说，除了之前分析过的回购。格力渠道似乎正在发生变革，前期公司称正研究如何实现线下与线上融合，此举意味着格力将调整以线下为主的渠道模式，公司品牌壁垒突出、规模优势显著，有望迎来渠道变革红利。家电其实建议抄底格力（夏天到了空间要开始了），弹性选择可以考虑下飞科（最近pdd出货量很大），格力目前我依然看能修复到65上方空间还是不错的，飞科大概会在50附近自己选择。

然后说说狗粮，其实上次有写过一点这个题材没有深入，但是相对于其他消费其实狗粮算是补涨的，a股相关就两个股

事件：

鸡肉降价刺激，中宠佩蒂双双冲击涨停

在大消费普涨的情况小，宠物板块之前受制于出口受影响的情绪，但实际上并未受影响。越南工厂均正常运转，海外订单稳定增长，欧美需求有增无减，国内市场也有序推进。此前一波上涨以及反映了以上因素。近期成本端的鸡肉价格继续走低，公司反馈鸡肉价格已经比高点走低30%。鸡肉高价股是去年盈利不佳的主要因素之一。我们模型中已经考虑了降价因素，暂不调整盈利预测。维持佩蒂股份今年1.4-1.5亿净利润预期。如果鸡肉继续降价，将有望超出预期。然后我还特意去被调了一下中宠的猫粮，碳水含量过高感觉各位铲屎官是不买单的，大部分反应是只会给流浪猫吃，但是品控还是得到了肯定，还有上升空间

基本情况：

宠物食品细分为主粮、零食和保健品。三者中主粮占比最高（2015年57.2%），而零食的增速最快，近几年占比快速提高（2015年18%，目前正继续提高）。

中宠和佩蒂两家都是做零食的，目前以为海外客户OEM/ODM为主，国内起步阶段，区别是佩蒂股份主要是生产畜皮咬胶、植物咬胶（磨牙），中宠股份主要生产宠物鸡/鸭/牛/羊肉零食（肉干为主），相对错位竞争，我比较喜欢做食品类的。

二者国外业务都已经比较稳定，未来的增长不会太高。所以，二者的看点都在于国内市场。

佩蒂股份成立于2002年，深耕宠物咬胶市场，咬胶就是狗在长大的时候，有磨牙的需求，所以宠物咬胶就应运而生了，而且适当的咀嚼是有利于宠物保持口腔健康的。主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具和烘焙饼干等系列产品。目前佩蒂的咬胶还主要是销售到国外，在国外的渗透率认可度比较高，但是在中国还处于认知度比较低的一个状态。

中宠股份主要是宠物零食、罐头、宠物干粮。公司目前主要产品包括：宠物零食、宠物湿粮、宠物干粮，每个大类下面包含多个品种。零食和保健品还有主粮，其实在一定程度上是可以相互替代的，所以相对于保健食品中的咬胶而言，零食在国内的认可度更容易让宠物主去接受。它旗下在国内销售的最好的就是顽皮的猫粮。

从成本端的原材料分析，中宠股份的原材料主要是鸡肉和鱼肉为主，成本占营业成本的比重高于65%。前两年鸡肉价格快速上涨以后，对他的成本压力是最大的。但是公司在上游涨价时虽然向下游提价较慢，却在提价以后也很难因为原材料价格下降而对下游降价，因此属于上下游相互占便宜的生意，而鸡的养殖周期短，大部分时候价格都比较稳定，偶尔会上涨但是会被较快的速度压回来，因此长期来看毛利率能够维持比较稳定的状态。

佩蒂股份的原材料，主要是蓄皮和淀粉，有一部分是鸡肉，鸡肉的占比不大10%左右，所以佩蒂的原材料可控度要比中宠股份稍微高一些。贸易战的情况下，中宠股份对外的议价能力要更高一些，关税全部由对方承担，佩蒂股份关税是要他们与客户各承担一半。两家公司去年主要是受两个影响，一个是贸易战的影响和一个成本的影响，两大利空夹击，2019年的业绩都不太好看。

驱动逻辑：

重点关注中宠股份。

电商渠道逐渐成为我国宠物食品的最主要渠道。当前我国宠物食品渠道中，电商渠道占比接近50%，宠物店渠道占比约30%，商超和医疗渠道约为10%。伴随着我国电商的迅猛发展，近几年电商渠道一跃成为我国宠物食品销售的最主要渠道。近五年来，电商渠道复合增速达到58%，相比之下专业渠道和商超渠道的增速只有23%和12%。

2020年中宠股份国内市场的发展将开启全新的阶段：

2020年公司重磅推出的具有创新性和差异化的主食湿粮新品——顽皮鲜盒。该产品是继顽皮旗下鲜封包，鲜肉羹后“鲜”系列产品的又一主力新品。顽皮鲜盒是符合美国AAFCO全营养标准的主食湿粮，可代替宠物干粮长期食用。作为国内首创产品，与进口同类竞品相比，该产品具有几大特点：1）高肉高蛋白含量；2）性价比极高；3）先进的蒸煮工艺；4）特殊的罐体不仅使得外观更独特，而且保鲜持久。

该系列产品是公司在湿粮领域多年以来研发和技术优势的积淀，不仅有助于保持公司在湿粮领域的优势地位，更重要的是借助“湿粮主食化”的趋势开拓更广阔的主食市场，抢占干粮市场份额。

公司销售费用将更多转向以品牌建设为重点，塑造品牌力。自“顽皮鲜盒”问世以来，公司加大对新产品的营销投入力度，除了传统的地面户外广告以外，特别注重新媒体营销方式，重视更精准的传播对年轻群体的影响力。

公司以电商渠道为重点，实现线上线下全渠道的覆盖，同时积极拥抱新零售。近年来随着对电商渠道的持续投入，公司与领先品牌在线上店铺数量方面的差距逐渐缩小。在线下，公司经过多年的发展，已实现全渠道布局。目前已经在全国110多个城市建立了销售网络，通过经销商辐射全国宠物门店，此外产品也已进入家乐福、沃尔玛等商超渠道。而在医疗渠道方面，公司参股新瑞鹏集团并达成战略合作。新瑞鹏目前拥有1300家宠物医院，是国内最大的宠物连锁医院。

估值：

天风预计公司2020-2022年营收21.4/26.2/32.1亿元，同比24%/23%/22%，净利润1.2/1.8/2.6亿元，同比52%/47%/46%。

天风认为合理的估值方法是国内业务按照PS估值，而海外业务按照PE估值。

公司海外业务稳步增长，随着原料价格压力缓解以及海外产能释放，公司利润有望保持高速增长，复合增速40%以上。基于此，我们给与2020年30倍PE，对应市值约36亿元。

公司大力拓展国内市场，预计未来三年国内收入持续高速增长且领先美国公司增速。参考美股估值水平，我们给与2020年国内收入6倍PS，对应市值约34亿元。

综合上述，公司2020年目标市值约70亿元，对应目标价约41元。其实我就觉得大家没钱了才会选择国内狗粮猫粮，毕竟国外一包大概在500-600左右一般人如果困难也确实扛不住。

$中宠股份(SZ002891)$ $格力电器(SZ000651)$ $佩蒂股份(SZ300673)$