护城河的重要性，相信每位价值投资者都很明白。怎么寻找护城河？在《巴菲特的护城河》一书中有详细指导。可以看看本人的上一篇文章读书笔记和总结；或者直接找《巴菲特的护城河》原著细读。L医生将陆续发表《L医生寻找护城河系列》文章，和大家一起寻巴菲特的护城河，把投资做得更好，收获更多的财富和喜悦。如果大家喜欢，有什么推荐、建议，请留言。
我武生物，我已经关注几年了，但是一直没买，估值高的原因。但是最近几年，股价一直涨得很好，牛股。但是价值投资者也不用因为没买它就跺脚捶胸，毕竟没有出现估值合理或偏低的买点。每位价值投资者心里要有杆秤，衡量一下自己的风险喜好、对安全边际的要求力度。估值没有真正的界线，和风险喜好相关、和对企业经营、产品竞争力理解深度有关。永远不要用市盈率就能简单估值任何股票。
我武生物有没有护城河？护城河宽还是窄？我们参照《巴菲特的护城河》一起来探讨。
第一步：先看看最近5年以上的扣非ROE，为什么要用扣非ROE？非经常性收益会导致ROE失真。
可以看出，最近8年平均ROE 25.1%，非常高，也比较平稳。而且最近4年ROE逐年升高。第一步考察，符合具有护城河的首要条件（特征表现）。
第二步：确定我武生物的竞争优势。我武生物的主打产品是粉尘螨滴剂（畅迪）1-5号系列产品，销售占比98.6% ，也就是说几乎没有其它产品，非常单一。粉尘螨滴剂是治疗什么疾病的药品？是过敏性鼻炎的脱敏治疗药物。看清楚了，是脱敏治疗，而不是市面很多常见的治疗过敏性鼻炎的药物（比如布地奈德鼻喷雾剂等激素类药，鼻炎康片、鼻炎颗粒、通窍鼻炎片等等）。研究数据显示，尘螨引起的过敏性鼻炎占鼻炎患者总数的70%-80%，而我武生物的粉尘螨滴剂是治疗这种疾病的生物制剂。
先说说药店很多常见的治疗过敏性鼻炎的药物效果好吗？以我20年的医院工作经历，激素类药物短期效果不错，长期效果差，没法根治，病情反反复复。那些中成药效果怎么样？目前暂时没遇到有效果满意的品种，很多品种效果只能呵呵呵，差强人意。当然，是否还有什么神药？也许我不知道。
那么粉尘螨滴剂效果好吗？先看看别人的研究对比试验（截图）
我从我医院耳鼻喉科的多名专家的反馈情况看，总体效果还比较满意。也就是说经过粉尘螨滴剂脱敏治疗后，多数病人都能彻底根治。从医学理论角度看，脱敏治疗是治疗很多过敏性疾病的重要手段，也是最有效的方法。
来看看脱敏治疗的发展历史：
1909年Noon用自动免疫法治疗花粉性鼻炎获得成功，开创了免疫治疗新纪元。经过半个多世纪的实践，免疫治疗显示了一定的临床效果，但是自从20世纪80年代起，由于英国发生了数例由于注射免疫治疗制剂而死亡的病例，导致有关政府机构下令全面禁止免疫治疗。
1986年Scadding和Brostoff首次利用舌下脱敏疗法（即舌下特异性免疫治疗（SLIT）成功治疗变应性鼻炎，让人们对免疫疗法重新燃起了希望。（也就是目前我武生物的产品使用的方法）
1992年，世界卫生组织(WHO)通过循证医学的方法确认Ⅰ型变态反应疾病的免疫治疗是有效的，并认为“如条件具备，应尽早应用”，免疫治疗得以重新推广。
1993年，欧洲变态反应和临床免疫学会(EAACI)指出舌下特异性免疫治疗（SLIT）可能是一种潜在有价值的治疗方法。
1998年日内瓦WHO（世界卫生组织）变应原免疫治疗工作组会议《WHO变应原免疫治疗意见书》意见书指出“脱敏治疗是唯一可能根治过敏性疾病的方法”的观点，并正式推荐舌下特异性免疫治疗的有效性和安全性。目前在欧美等发达国家舌下脱敏的治疗已得到大力推广，而皮下注射的免疫治疗方式则由于其潜在的危害而渐渐淡出主流医疗方案。
2004年世界卫生组织认可SLIT为治疗某些变应性疾病如变应性鼻炎等的主要治疗方法之一。
瞻望21世纪的SAV，将围绕以下三方面进行研究：①变应原基因免疫治疗：通过DNA疫苗将微量变应原基因导入体内，使机体产生持久的免疫反应；②重组变应原治疗。利用基因工程技术重组变应原的抗原蛋白进行免疫治疗，可为变应原疫苗的商品化提供物质保障；③突击免疫治疗、口服或舌下免疫治疗的研究（我武生物的常规免疫治疗）。
回到重点问题：畅迪有没有竞争对手？有多少竞争对手？它们强不强大？这个过敏性鼻炎病人基数有多大？有多少过敏性鼻炎需要脱敏治疗？
答案是畅迪几乎无实质性竞争对手，目前国内市场只有畅迪独家脱敏治疗药物。我花费几个小时查阅文献资料，未能找到其它过敏性鼻炎脱敏治疗药物，包括进口药物（也是漏掉），目前国内医院普遍都是使用畅迪。我武生物独占这个脱敏治疗细分市场，那么竞争对手就是过敏性鼻炎的常规治疗药物（激素类，中成药）。
过敏性鼻炎病人基数有多大？过敏性鼻炎影响着美国10%和北欧20%的人口，过敏性鼻炎常发生在儿童期，平均年龄在10岁左右，当然，由于环境因素影响，目前长年人过敏性鼻炎也常见。
国内过敏性鼻炎患者基数（儿童和成年人）有多少？目前我找不到官方数据，但是在2010年版治疗指南提及到儿童病发率10%左右。可见，病人基数不小，你只要查看我国儿童数量，每年新生儿数量。但是目前使用脱敏治疗的人数占比病人总数是多少？同样找不到数据。但是从我们医院耳鼻喉科了解，这个使用脱敏治疗的病人基数不小。每月畅迪的药费有数万元。全国有多少家二级以上医院？
还有一个棘手的问题，一旦经医院粉尘螨试剂确诊为粉尘螨过敏的鼻炎，那么就要进入非常漫长的脱敏治疗，疗程2-3年。畅迪常用量分为递增量和维持量，递增量为1号、2号、3号，维持量为4号、5号。这个漫长疗程势必花费很多钱。畅迪1-3号价格34-49元支，4号105元支，5号133元支。每个病人漫长的维持治疗都是价格较贵的4-5号。儿童一般4周岁以上开始治疗，儿童一般只使用粉尘螨滴剂1-4号，其中4号为长期维持治疗，一瓶4号一般可以用两周。来看看治疗费用，一个儿童病人一个月治疗费用210元，年治疗费用2520元，总治疗费用5000-7500元。5号用于成年人。
还有一个有趣问题，确诊为粉尘螨过敏性鼻炎的试剂，也是我武生物生产的独家产品。
能不能不脱敏治疗？成年人可以不脱敏治疗，发作了就使用激素类药喷一喷鼻子缓解一下病情，但是这样反反复复挺折磨人，睡不好吃不香。儿童病人能不能不脱敏治疗？很难不脱敏治疗，长期鼻塞、呼吸困难，打喷嚏等症状会严重影响儿童注意力，睡不好觉，成绩一落千丈，父母着急不？
这个第二步已经验证我武生物竞争优势非常明显，具有宽广的护城河，独霸江湖。
第三步：这个企业护城河能维持多久？要回答这个问题很困难，但是我也尝试寻找答案，当然也不一定很正确。
使用“粉尘螨”、“鼻炎”等关键词，在国家药品临床试验中心查询类似药品的临床试验情况，目前没有找到其它药企的脱敏治疗药物进入临床试验，相反找到我武生物的另外一个过敏性鼻炎脱敏治疗药物临床试验中，即是黄花蒿粉滴剂，2018年登记开始临床试验。
我尝试在医学专业文献库查询类似脱敏治疗药物的信息，少之又少，没有找到什么有价值的新药信息。至于国外同类药品，有吗？不懂，没找到。
总结：我武生物的护城河的确存在，而且是宽广稳固的护城河，预计能维持很长年份，我武生物最近几年持续快速增长，ROE升高也进一步验证护城河的稳固。只要估值合适，我也要投资这个我武生物。能不能等到低估出现？那只能是运气。
（声明:文章只是本人的研究资料，本人研究能力有限，不确保文章所述都是正确，不构成任何投资建议，请谨慎参考）