【事件描述】
公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入402.6亿元，同比增长66.8%；实现归母净利润35.9亿元，同比增长127.0%。其中Q4实现营收180.3亿元，同比增长105.8%，实现归母净利润15.3亿元，同比增长1866.9%。2023年Q1公司实现营业收入125.8亿元，同比增长175.4%，实现归母净利润15.1亿元，同比增长266.9%。
【事件点评】
海外出货增加叠加规模效应，盈利能力提升。2022年公司毛利率为24.6%（YOY+2.3pct）;归母净利润率为8.9%（YOY+2.4pct）。公司盈利能力增强主要由于：1）公司不断开拓市场，加大全球渠道及服务网络布局，海外营收占比增加；2）规模效应显现，整体费用率为12.4%（YOY-2.2pct）。2023年一季度，公司毛利率为28.0%（YOY-1.5pct）；公司归母净利润率为12.0%（YOY+3.0pct）。
逆变器：光伏需求强劲，出货同比高增。2022年公司光伏逆变器等电力转换设备实现营收157.2亿元（YOY+73.7%），在总营收中占比39.0%；毛利率为33.2%。2022年公司光伏逆变器全球出货量77GW（YOY+63.8%），逆变器产品远销全球150多个国家和地区。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，连续签约数个GW级逆变器订单，分布式市场业绩继续保持高势增长，全球主流市场占有率稳居第一。
储能：2022年出货超预期，预计2023年持续放量。2022年公司储能系统实现营收101.3亿元（YOY+222.7%），在总营收中占比25.2%；毛利率为23.2%（YOY+9pct）。2022年公司储能系统全球发货量7.7GWh，出货量连续七年位居中国企业第一，储能系统产品广泛应用在美、英、德等成熟电力市场。此外，面向大型地面、工商业电站，公司推出业界首款“三电融合专业集成”的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack。在全球储能需求旺盛及产业链价格下行背景下，预计2023年实现翻倍以上增长。
新能源电站业务：营收稳健增长，2023年有望量利齐升。2022年公司电站业务实现营收116.0亿元（YOY+19.9%），在总营收中占比28.82%；毛利率为11.76%。其中光伏电站发电实现营收6.25亿元，同比增长28.80%。2022年，公司累计开发工商业光伏电站超4GW，与近千家工商企业达成合作。截至2022年底，公司全球累计开发、建设光伏/风电发电站超3100万千瓦。预计2023年电站业务保持稳健增长，且盈利能力有望改善。
【投资建议】
我们预计公司2023-2025年归母公司净利润68.8/91.9/110.4亿元，分别同比增长91.5/33.6%/20.1%，对应EPS为4.63/6.19/7.43元，PE为23.7/17.7/14.8倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示：政策变动风险；原材料供应短缺；需求不及预期；市场竞争加剧等。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻、山西证券研究所
研报分析师：肖索
执业登记编码：S0760522030006
研究助理：贾惠淋
邮箱：jiahuilin@sxzq.com
报告发布日期：2023年5月16日