$爱旭股份(SH600732)$
爱旭股份的P型资产迎来重新定价
一、爱旭topcon产能：技改25gw+收购15gw合计40gw，量产从580w做起，电池片技术过硬，四月初开始量产供货给组件厂，9月底爬坡至30+gw产能，年底前满产满销。主要供货晶澳、天合、中环等客户。近期诸多Topcon产能主动停产、终止，行业格局进一步优化，高效产能持续供不应求。
二、爱旭40gw产能topcon估值：对标钧达。钧达目前topcon产能同为40gw，市值170亿，今年逐季利润分别为1、4、4、4亿，1季度承压，234季度按每瓦4分钱算，全年合计13亿利润，13倍估值，钧达这个市值站得稳。对标钧达，爱旭40gw产能也按170亿市值估算。
三、35gw产能ABC如何估值：目前爱旭270亿市值，剔除40gw产能topcon的170亿市值，35gw产能ABC仅剩100亿市值，定价过于悲观。基于以下几个因素考量：一是BC路线必为未来主流技术，且技术壁垒高，二是金属化涂布技术（无银化）对行业贡献巨大，三是ABC产品美观化和差异化，四是ABC处于量产爬坡和逐级放量出货阶段，处于新技术的1-100兑现阶段，35gw产能ABC，每瓦按市场成熟后8分钱算利润，一年利润28亿，给予26倍估值，市值约720亿。
四、定价迎来重估与修复：爱旭目前270亿市值，ABC尚处于降本和跑量阶段，保守按五折给予市值360亿，目前市值应为170+360=530亿，较现价有接近+100%上涨空间。原本0估值甚至负估值的Perc资产迎来重新定价，当前市场定价过于悲观，现价存在翻倍空间。若行业供需持续好转+ABC业务后续逐步兑现，topcon40GW业务给予200亿稳态估值，ABC对应单瓦1毛*40GW年出货约40亿利润，20倍估值对应800亿市值，远期空间上千亿。