圣象的底线与展望

$大亚圣象(SZ000910)$ 19年四季度，工装30的增长而零售退步，整体拉平。今年三季度工装45的增长，而且比去年增长更多，基数更大，估计零售更加退步，整体拉平稍增4.2%。今年三季度工装增长45%，45%*0.8.0.3=10.8%，也就是说，零售同比降低9%*0.7=6.3%，才是增长4.2%。或者有其他方面的降低。

也有竣工恢复的原因，18至今竣工一直低位，今年由于疫情其实还是低位。这也说明圣象在销售方面没有我们想象的那么好。

这两年工装增长多少，基本上零售就降低多少，整体持平。明年会继续这样吗？大概率零售还是会拖后腿，不能过多地期望。但从三季度看，工装的增长提升了毛利率净利率，明年工装增长还是确定的，即便有25%的增长，工装达到一半了。那么毛利率净利率都会更好。

结论：即便明年还是持平（工装增长零售或其他退步而拉平），经营业绩还是会因为更好的毛利而提升，当然提升不大，但5-10%还是会有的。三季度退去汇兑损失和财务费用后，营收同比增长4.2%，利润其实同比增长10+%的（去年同期财务费用是负数）。也就是说，工装的增长在提升企业的盈利能力，即便明年还是拉平，盈利也会有小幅增长，甚至是10%的增长。

结论：一个能够稳定经营小有增长的企业，给与12-15倍的估值，还是合理的。这个范围价格持有，不会亏损多少的吧。零售一旦增长就是意外之喜了。现价应该是底部的了。

三季报显示预收款还是同比环比都有一些增长，说明零售还是会进步一点的，进步多少很难说。如果竣工继续恢复，零售就是退步也退不了太多。这样看还会有一点加分。经营现金流还不错，说明圣象的工装还是有竞争力的。

工装的确定性增长，是我持有圣象的基础。工装上，圣象基本是头部的大型企业，基本上是TOP100的公司为主。而这些公司是未来地产的核心（三道杠是地产企业的供给侧改革），同时这些大型地产企业的工装也是继续深化（改毛坯其实是谎言，国家政策是趋势，企业也有利也受鼓励，改毛坯也是那些小企业）。当圣象的工装达到50%以后，就会慢慢带来稳定的增长了，那时候零售的退步就是弱的部分了。

圣象即便继续持平，这个价也是合理买进价格了。工装的稳定增长，保障了圣象的底线，而且随着工装继续增长，其底线也会越来越高一点。竣工恢复，是意外之喜吧。