报告作者：张明淇     报告出处：长江证券
相关股票：$瑞茂通(SH600180)$


n  能称雄的真平台，强大的壁垒服务能力严重低估，继续维持推荐

我们认为在当前时间点下，瑞茂通供应链平台的价值被严重低估，存在极大的修复空间。怡亚通、飞马国际、上海钢联、甚至苏宁云商，我们论基本面而言，认为瑞茂通存在巨大的基本面竞争优势，尤其是具备同质化竞争中的“壁垒性服务能力”加上，业绩增长预期和市场空间预期较上述各股只有更好，没有更差，公司估值和市值重估空间巨大。

n  平台模式过于普遍，供应链模式全是平台，不足以称雄

从供应链业态出发，我们认为所有的供应链公司都是一个平台型公司，没有例外。因此平台模式应该是平常得不能再平常的事情，至少单单“平台”二字我们认为没有任何激情可言，也无溢价。所以模式上的先进在供应链这类无壁垒服务业真不能称为优势。电商是不是都是平台？但称雄者寥寥无几。

n  在同质化平台中，构筑差异化“壁垒服务能力”才是称雄关键

回看成功的平台性企业，都是利用对手难以复制的某一项“壁垒性服务能力”来称雄，FedEx的航空运力，UPS的陆运运力，德邦的陆运运力，顺丰的速度，申通的网点，淘宝的流量入口，京东的物流配送力等均是如此。

n  供应链+全牌照金融，在无壁垒竞争中完成壁垒性服务能力，竞争优势极强

金融能力在供应链这种软性服务能力之中，就是极大的刚性壁垒。若是制造业，制造业本身不是100%同质化的竞争环境，一旦技术进步上落后于对手，金融服务能力就不会给公司带来任何收益，甚至让公司长期的生存下去。但是在供应链这种近乎100%同质化的环境中，金融的刚性壁垒尤其突出。
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