续【新人礼】免税行业研究框架（4），我们把中免的研究框架聊完，今天的内容比较干货（涉及业绩拆分），小新整理不易，希望大家动动发财的小手，评论、点赞+关注~~
~~ 离岛免税是大头。小新从财通商社这边扒了一张最新的图，不难发现无论是根据2021年中免的财报数据还是22年和23年的盈利预测，中免的营收体系中离岛免税的占比都是最大的，21年离岛免税约占到中免总营收的80%，进一步去看离岛免税中有三部分贡献最大：
①三亚海棠湾。三亚海棠湾也叫三亚国际免税城，小新对这儿的印象是，不仅可以买买买，而且可以逛吃逛吃，这边专门提供各国美食的地方，甚至还有儿童活动区。作为目前中免离岛免税板块中最重要的部分，三亚海棠湾2021年的营业收入贡献了中免总营收的40%，在净利润贡献上更甚，几乎贡献了中免2021年总利润的60%；
②海免市内离岛免税。其实主要是指海口的日月光，曾去过海南买买买的小伙伴肯定对海棠湾和日月光都比较熟悉，根据小新的切身体会，感觉海口这边的折扣好像更加厉害一些。后来了解到，目前海口这边代购更多所以折扣会更多些，而海棠湾呢主要是以旅游购物为主，所以对中免来说海口离岛免税的利润要稍稍低一些。根据21年的数据，海免市内离岛免税贡献了总营收的10%，但在利润贡献上大约是6%（中免51%控股，利润打折）；
③三亚有税和海免有税。这是很多小伙伴都最迷的一块，为什么离岛免税还会牵扯到有税业务？事情是这样滴，根据海南省政府计划2022年海南免税销售额要超过1000亿元，这意味着离岛免税销售增速需达到98%以上，但今年疫情反复的情况比较剧烈，所以呢从数据统计的角度，最终把这块有税业务的销售额也算到离岛免税里面了。简单说，像回头购、回岛补购、会员购这些其实都是有税的，但是中免会出让一些利润（离岛免税利润约35%、而有税业务仅百分之十几），所以终端消费者最终还会觉得价格仍有一定优势。从占比来看的话，21年有税部分的营收占比也约10%。
~~ 市场对“新海港免税城”寄予厚望。新海港免税城的占地面积有 69.3 万平方米！！！当然他不可能一下子开放所有片区，但根据小新了解，目前市场预期新海港一期将于2022年9月30日开始营业，话说最近#三亚疫情# 发酵，但好在控制及时，希望不会对新海港开业造成重大影响。这里需要补充的是，新海港的定位或许也是以承接代购为主（类似日月光，开业后会造成一定分流），尤其在2025年海南岛闭关之后，新海港作为距离中国大陆最近的港口，将获取更多的人口流量。
~~ 口岸免税：日上上海&日上中国是大头。口岸免税方面市场主要关注两个问题，一个是中免和机场这边的deal谈得怎么样，比如说以上海这边的新合同为例，如果国际客流小于3080.8万人，那么机场店面租金的模糊计算方式为“ 135.28 × 实际国际客流 × 客流调节系数 × 面积调节系数”，如果实际客流很小那么租金也很低，因此对中免来说是很有利的；第二个问题是疫情修复的节奏，我们看到21年和22年日上上海线（上海直邮）的营收贡献是比较大的，但其背后其实大概率是为了应对疫情影响而转推线上的权宜之计，公司通过让利能短期谋求一部分业绩，但这个模式本质上机场和品牌方都是不太认可的，所以口岸这边关键还得看客流修复后线下的销售情况，近期出入境的疫情管理也已有所调整，我们预见到随着疫情边际影响减弱以及防疫措施的进一步优化，国际客流的逐步恢复也是有望让口岸这块的营收逐步回到原有的轨道。
其实中免的业绩拆分是一项比较复杂的工作，还涉及到供货、市内、其他口岸等等。但小新相信，看过今天的帖子之后，大家一定对中免目前的营收结构有了一个比较全面的了解。
免税的专题至此就到一段落了~
$中国中免(SH601888)$ $海汽集团(SH603069)$ $王府井(SH600859)$
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