宏观｜人民币汇率盘中升破“7”对资本市场的三个启示

中信证券研究 今天
文｜诸建芳 联系人：吴宇晨

近期人民币汇率明显走强，7月7日早间离岸美元兑人民币汇率升破“7”，我们认为这反映出了中国资产在全球经济疫后重启阶段中的相对价值，且趋势有望延续，海外资金也有望在流动性及风险偏好的修复下进一步流入我国资本市场。此外，汇率的升值也为货币政策未来进一步的“宽信用”提供了客观条件。

▍离岸人民币近期连续升值，7月7日早间时隔四个月升至“7”以下。

7月6日，人民币在岸和离岸美元兑人民币汇率均升破7.03，7日早间离岸人民币则最高升至6.9965，时隔四个月首次升至“7”以下。我们在2020年中期宏观策略报告《但凭风浪起！》中指出，下半年美元兑人民币汇率有望由弱转强，有望落至“6.8-7.2”的中枢下沿，目前看这一趋势也符合我们的判断。


▍从近期人民币汇率变化来看，我们认为近期趋势有望持续，而汇率的表现也将从三个层面映射到资本市场当中：

1）疫后恢复阶段，中国资产价值凸显。伴随全球疫情的演变，大部分经济体均逐步进入了疫后恢复阶段。而无论从整体对疫情的防控（日均新增确诊病例基本控制在两位数以内）、还是经济恢复的斜率而言（PMI指数连续4个月处于荣枯线以上），中国都走在前面，IMF在6月的《全球经济展望》中也将中国列为唯一可能实现正增长的主要经济体，这均体现出中国经济在面对疫情冲击下“先进先出”的优良表现。而伴随我国经济基本面复苏节奏和趋势的持续确认，人民币升值对应的也是全球资本看好中国资产的最直接的体现。

2）全球资本对风险资产的追逐情绪仍在相对提升，海外资金流入中国趋势有望延续。在年初疫情极其迅速地冲击全球资本市场之后，伴随全球央行大力度的政策对冲（仅美联储最近4个月扩表规模已达3万亿美元），全球主要资本市场都完成了非常快速的“V”型反转，部分市场股指已基本收复失地，反映出市场流动性相对充裕。与此同时，近期美元的走弱、以及人民币的相对走强也都反映出资金对风险资产的偏好仍在进一步提升。在流动性叠合风险偏好的相互作用下，预计新兴市场也将成为资金的下一个追逐地。伴随中美经贸摩擦近期的相对缓和，我们认为市场已经在充分消化这一潜在的下行风险，人民币走强也进一步加大了我国权益市场的吸引力，海外资金进一步流入我国资本市场的趋势有望延续。

3）伴随人民币走强，前期制约货币政策进一步宽松的约束正在打开。从货币政策宽松的约束条件来看，前期制约的因素一方面包括了对CPI高企的担忧，另一方面美元兑人民币汇率持续位于接近7.2的水平也对货币政策的进一步宽松形成了压力。而从目前来看，实体经济仍在持续修复的中早期，PPI处于低位，而与此同时，本币相对升值、CPI通胀走低。我们认为这一组合对应的是货币政策具备了再进一步宽松的客观条件。伴随7月仍面临的较大特别国债及地方专项债的供给，以及实体经济进一步回暖所带来的融资需求，我们认为货币政策近期仍有进一步宽松的可能，人民币的走强一定程度也打开了这一潜在空间。


▍对下半年人民币汇率进一步保持乐观观点，多数时间有望运行在6.8-7.2的区间中枢下沿。

展望下半年，我们认为人民币的较强表现有望持续。基本面层面，伴随内外需的进一步修复，我国经济在三、四季度的增长有望恢复至潜在增速水平以上，将明显高于全球其他主要经济体；另一方面，伴随全球风险偏好的相对改善，先前受避险情绪所推动的强美元已有一定程度回落，虽然近期美国疫情一定程度有所反复，且全球仍面临秋季“二次疫情”的冲击，但除非疫情难以控制，否则推动美元指数再进一步抬升至100左右的动力相对不足，这均将支撑人民币汇率在目前水平延续相对平稳走势。整体来看，我们认为人民币汇率在下半年有望进一步小幅走强，有望在多数时间运行在6.8-7.2的区间中枢下沿。