过去两年多来，A股市场低迷走势下，红利策略却大放异彩。由于投资者风险偏好普遍下降，越来越多的人开始关注到红利策略，并将其视为心头好。现如今，上证指数反复震荡，一度失守3000点，今天好不容易又重回3000点以上。若是后续市场再次回调，红利策略是否还能有出色的表现？当前红利策略的拥挤度怎么样？具体有哪些客户适合关注并配置红利策略产品？
对于大家普遍关心的这些问题，中欧基金价值策略组负责人——蓝小康，将为大家一一解答。
红利策略能否延续成为投资主线？
红利策略为何能够在2022-2023年间逆势取得突出业绩，主要逻辑在于：宏观经济从较弱状态逐步恢复+策略呈现低估值特征+投资者风险偏好下降，这些因素都将有利于红利策略的表现。而现阶段，蓝小康是这样看的：
本轮经济呈现弱复苏态势，与供给相比，需求缓慢恢复。四季度中下游产成品价格表现弱势，而上游大宗商品的价格表现相对平稳。由于我们的经济结构中有更大比例的中下游制造业，企业盈利承压，投资者情绪更为审慎。政策端在积极应对目前的局面，四季度财政扩张的力度有所加强，2023年赤字率得以提高。12月份中央经济工作会议再次提出要以经济发展为核心，要以进促稳，先立后破。财政相关部门也明确表态，2024年财政将适度加力，提质增效。因此我们对经济的复苏要保持信心。
从市场定价来讲，目前的估值仍处于历史相对较低的水平，中证800等权指数目前 PB 估值已经低于2014年上半年最低点，企业盈利亦下降到过去 20 年最低的盈利水平，下行空间有限。考虑到目前极低的无风险收益率水平，权益资产定价无疑是非常具有吸引力的。
从风险偏好看，投资者的风险偏好也处在极低的水平，经济的企稳和投资者风险偏好正常恢复，都将能带动指数的上行。（观点来自中欧红利优享定期报告）
从节奏上看，价值风格、高股息风格与成长风格存在着3-4年轮换特征；从估值看，目前国证价值处于历史估值较低分位水平；从经验角度看，我们认为未来两年高股息风格占优的可能性更大。
现阶段红利策略是否已过于拥挤？
很多客户都担心，红利策略经历了前期较高的涨幅，吸引了大量投资者的关注。当一个策略越发拥挤时，买在高位的概率就越大。因此非常担心是否还应该买入。对此，蓝小康认为：
判断是否应该买入资产，应从行业基本面和短期数据维度综合考量。
首先关于基本面情况，以红利策略中的煤炭行业为例，当资产自身价格（即煤价）不会出现大幅下调时，则公司估值应处于合理区间。在各类价值资产中横向比较，红利投资吸引力仍较强。
结合近期市场数据，大银行与股份行相对收益良好，聚焦煤炭行业来看，尽管已迎来三年连涨，其绝对及相对收益情况仍较佳。从行业拥挤度来看，当前红利策略处于中性拥挤区间，风险相对可控。
最后，从投资者视角来看，以投资白酒行业相关历程为例，市场达成一致观念是一个逐渐演化的过程，当市场中分歧度较高时，有利于从审慎的角度理性看待资产价格。
看好红利策略，可以如何投资？
蓝小康擅长在宏观经济不同产业的繁荣与衰退周期中，寻找核心矛盾，把握价值回归和尚未充分定价的投资机会。近期，他在与民生证券首席策略分析师牟一凌的对话中详细谈到了看好资源板块的原因：“典型的周期品，以上游资源品为例，我们认为这是一轮全新的全球宏观周期，不同于过往二十年。在供给的多重约束下，上游资源的高盈利状态将长期维持，整个分配将向上游倾斜。从这点看，目前资源板块仍具有很好的估值吸引力。”
对话中，蓝小康具体谈到了构建投资组合的三个角度：一是经济有底，实物需求的韧性在增强；二是国企效率有提升；三是国内资产图谱中高回报且较稳定的资产稀缺。他认为这三个角度分别决定了上游资源、中特估、高股息三个投资逻辑可以持续较长周期。
值得一提的是，蓝小康不仅是中欧基金价值策略组负责人，也是中欧红利优享灵活配置混合的基金经理。基金定期报告显示，截至2023年12月31日，中欧红利优享灵活配置混合A近五年收益率为100.48%，相较同期业绩比较基准斩获了超过89%的超额收益。从中欧红利优享灵活配置混合基金前十大重仓股来看，踏准经济周期节奏，在资源板块上的重点配置是取得良好业绩的关键。
如果投资者同蓝小康一样，不仅看好高股息的红利策略，同时也相信上游资源品板块在本轮经济周期中景气度将继续向好，中欧红利优享灵活配置混合可以关注起来。
$中欧红利优享混合A(F004814)$ $中欧红利优享混合C(F004815)$
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