就拿三只松鼠来说吧。一个百亿营收的企业利润连5个亿都不到，这说明营收利润率太低。我们假设这个回报率不变，那么它要达到10亿的净利润，那么它需要300亿的营收这相当于良品的三倍，来一份的6倍。同理三只松鼠ROA只有7％，他用45亿左右的资产创造了3亿净利润，那么它要达到10亿净利润需要资产达到140多亿。我们姑且算它这个赛道没有天花板，在不融资不分红的情况下它需要积累15年以上才能达到这个水平。而10亿净利润对它来说EPS才2.5，如果市场给面字30倍PE也才75，至少10年它才能翻倍既现在买入年化不到10％非常烂。
在ROA不变的情况下三只松鼠想要打破这个回报率实现超过这个水平的增长，必须要作杠杆。可它不是房企能用来抵押的东西几乎没有，就只能以加盟的名义占有加盟商的资金，或借着加盟商的资产作杠杆。
不论是良品 还是三只它们的状况都类似。对于一个注定毛利很低的行业里除了加重资产提高ROE之外没有别的出路。可它们不是房企 也不是银行 更不是沃尔玛这种有能力堆杠杆的企业，所以它们的天花板就在那里。越是开店就越是不挣钱，越是不挣钱就要越开店然后把自己开死这就是他们的结局。
可能你觉得把它们同钢铁 银行 地产这种行业对比不伦不类。但是从财务的角度来说，实际上没区别都是回报低靠堆资产增长。在财务验算上是苦逼的行业，你幻想再多大饼也没用，都是小概率可能。
即使现在的业绩也是靠资本堆出来的，现在资本撤退了立刻原形毕露。本身产品没有任何壁垒还要日复一日花钱堆流量，甚至砸钱开实体店，要想有利润就需要在品质上偷工减料，越是偷工减料就越是要花钱促销，也是把钱浪费在销售上品质就越差！这不是死局是什么。$三只松鼠(SZ300783)$