$微光股份(SZ002801)$ 尝试对微光的一些情况做个梳理，定性偏多，主要看公司短期未来的发展前景，也就是业绩支撑因素。请大家指正。

首先大致看下公司的业务结构：

1.从公司业务看，外转子风机（39%）最大，其次为冷柜电机（30%），ECM电机（22%），伺服电机占比尚小。从毛利率看，ECM电机最高，外转子风机其次，冷柜电机再次，也说明公司大力发展ECM的必要性，有利于产品结构向高毛利的方向调整（哪个赚钱多卖哪个）。

2.从销售地区看，国外销售超越国内销售，从目前的疫情影响看，这是好事儿，国内疫情影响大，因此未来出口占比高的公司在业绩稳定和增速上可能更有优势。而且毛利率也表明境外销售更赚钱（高出国内7%）。

3. 可惜看不到不同产品的净利润占比，估计跟营业收入分布差异不大。

未来业绩增速的来源：

未来业绩支撑要看公司现有产品的放量情况，主要看ECM电机、伺服电机、离心风机三者的发展，其中看点主要集中ECM和离心风机上，伺服机占比太小，短期对营收利润贡献不大。公司预计2025年的目标是ECM 电机、伺服电机、离心风机高增长，外转子轴流风机平稳增长，（传统）冷柜电机低增长。ECM 电机和伺服电机从结构上看会上升，2021 年节能高效电机占比18%，到2025年目标占比争取超过40%。

来源一：产品的升级替代放量

ECM电机：

从公司纪要回复来看，ECM电机走的是替代逻辑，公司 ECM 电机是冷柜电机、外转子风机的升级产品，可替代传统产品使用，且应用范围更加广泛：冷柜电机升级版的 ECM 电机主要还是应用于冷柜，外转子风机升级版的ECM 电机除了制冷行业之外，还可应用于新风系统、大型机器设备散热、储能行业、数据中心等，应用范围更广。公司在ECM电机上用国产芯片替代进口芯片（在公司使用的芯片多数已实现国产化），贴片也从外加工变成自己做，都降低了成本。替代是大趋势，完全替代需要时日，目前从实际情况来看，2021年度、2022年第一季度，在 ECM 电机实现高速发展的同时，冷柜电机同比也实现高增长，增长的原因一方面是冷柜电机的市场需求增加，另外一方面是公司市场占有率提升。

ECM的替代空间还是比较大的：国家政策层面，我国关于“双碳战略”以及高效节能电机的推广出台了很多政策文件，2021年12月，工信部印发了《电机能效提升计划（2021-2023 年）》，其中提到“2023 年，在役高效节能电机占比达到 20%以上”，这是个很高的数字，公司也积极开展相关工作响应“提升计划”，比如加 快高效节能电机研发和产业化，提升高效节能电机产能和规模等。不仅仅是中国，世界上其他国家和地区如美国、欧盟都设置了能效标准，国家政策推动高 效节能电机推广；第二，技术层面：针对 ECM 电机，公司从开发到现在已经超过十年，技术、工艺积累已经成熟，从质量方面看，已经到了可以放量的阶段；第三，客户层面，低碳、节能、承担社会责任理念提升，并且随着“碳交 易”价格提升、电价格提升，节能高效电机形成规模效应，产品价格下降，高效节能电机的推广形成气候，ECM 电机未来高增长值得期待。（来自纪要）

离心风机：

2021 年度离心风机销售收入同比增长 104.38%，2022 年上半年也实现高增长，增速超过100%。离心风机未来发展值得期待。（纪要）公司的离心风机放在外转子风机里面的。离心风机2021 年度销售收入同比增 长 104.38%，2022 年第一季度销售收入同比增长 150.66%，离心风机相比外转子轴流风机应用范围更广，未来发展值得期待。外转子风机销售收入 2021 年度同比增长 38.36%，2022年第一季度同比增长36.26%，实现高增长主要原因是在冷链行业市场应用不断稳固，空气净化、储能、大型设备制冷等新应用领域增加。

来源二：产能增加

目前可见的产能提升：

2021年度公司 ECM电机产量为 152.29 万台，目前月产能已扩产到 30 万台以上，产能利用率动态变化，按照五年规划，ECM 电机产能将不断提升，公司将持续做好产能提升和市场推广工作，保持产能和市场需求的匹配。

未来的产能提升：

（1）公司计划在杭州临平国家级经济技术开发区新增 70 亩建设用地，实施新增年产 670万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目。（调研纪要），但目前不确定建设周期和投产日期。所以估计对明后年的业绩没有影响。

（2）在泰国合作投资设立微光（泰国） 有限公司，致力于构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，努力实现可持续、健康、快发展。估计至少对明年的业绩没有影响。

需要进一步挖掘：

（1） 公司不同产品在新能源（储能）领域的占比和增速情况（储能设备会发热，必须要有制冷空调系统，需要用到风机，公司产品 已进入储能行业，储能市场空间不断扩大，对公司产品销售有促进作用。）？

（2） 大客户有哪些，处于什么领域？

（3） 公司去年吃掉了国际竞争对手的一些市场份额，等全球产业链恢复， 客户会不会流失？公司回复：公司一直在做市场开拓和市场稳固的工作，开拓新客户与稳固老客户 同样重要。新客户的开拓相对要难，对于我们来讲，只要有机会能够开拓新的 客户，就不会轻易放弃，再丢掉客户的可能性不大。——有待观察

做个小结：目前看公司业绩增长主要来自于ECM 电机的替代放量，这个确定性比较高，市场空间也比较大（但缺乏量化数据），同时公司增加了产能；国外增速高于国内，可以抵消国内YQ的影响，保证增长。至于产品产量具体增速推算，有兴趣的球友可以进一步研究交流，这样能够更好地支撑对公司业绩的研判。   @Alpacino22 @CWT2014 @曾书书