报告作者：国元证券（香港）     
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投资要点:


全年利润增加 15%，基本符合预期：
2014 年，公司录得营业收入 66.8 亿元人民币，同比增长 21.3%；毛利 率为 31.2%,同比下降 1.8 个百分点，较上半年的 32.5%也略有下降，主 要原因是期内 PTI 并表所致，如果排除该因素影响，毛利率为 32.4%。 期内公司录得纯利 11.2 亿元人民币，同比增加 15.1%；每股盈利 1.021 元，基本符合我们的预期（1.04 元），每股派息 0.516 港元。

15 年毛利率有望持平，未来将继续改善内部控制：
由于 OEM 厂商对供应商的降价要求，零部件企业持续面临产品价格下降、 劳动力成本增加的压力，毛利率承压。集团坚持全球化供应链的建设， 随着海外市场的不断扩张和收入占比提升，新兴国家的毛利率将有所提 升，预计明年毛利率水平将与今年持平。从费用率来看，14 年公司分销 及研发费用率同比分别下降 0.1 和 0.2 个百分点；行政费用率同比增加0.2 个百分点。公司表示 15 年将维持 3%的销售费用率以及 4%-5%研发费 用率以保证公司在行业的竞争地位和产品开发能力。


全球布局持续优化，下一步注重新产品开发：
公司正在布局全球供应体系。分地区来看，14 年来自中国地区的收入同 比增长 9.6%，占比下降 6.6 个百分点至 61.8%；来自北美地区的收入同 比增长 65.3%，占比提升 6.0 个百分点至 22.5%；来自欧洲的收入同比 增长 43.6%，占比提升 1.4 个百分点至 9.1%。预计未来北美、欧洲等地 区的收入将继续提高，各地区占比将逐渐趋于均衡，全球布局将逐渐完 善。接下来，公司将进行新产品的研发，着重于汽车智能化以及新能源 汽车部件的开发。

给予强烈推荐评级，目标价 17.55 港元：
预计公司 2015-2017 年的 EPS 将分别为 1.17 元、1.36 元及 1.60 元，目 前股价相当于 2015 年 9.6 倍 PE。我们看好公司在全球的布局，也认可 公司在全球供应体系内取得的成绩。给予公司 2015 年 12 倍 PE，相当于 目标价 17.55 港元，上升空间为 25.2%，给予强烈推荐评级。



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